来源：地平线全球策略
我们的黄金多仓仍然在不断创新高，高盛最新的预期也将年底金价上看到3700美元/盎司。
一个非常有意思的观察是，这一轮黄金的上涨几乎完全由亚洲区域推升，这一点和我们此前的判断完全一致．．．
西方黄金ETF的资金流入自4月8日恢复——在我们的估算中，仅贡献了本轮涨幅中的约1个百分点。相较之下，价格走势显示本轮上涨的主要推动力量来自东方，涨势集中发生在亚洲交易时段。
此前，我们在星球提出了这样一个判断：过去几个月的金价走势明显更接近上海主导的路径．．．而现在，高盛、花旗和一众外资投行的数据监测都在证实我们的判断．．．
本周星球的周末回顾里也提到了这件事：
图：我们所有的宏观分析由且仅由是否能真实盈利为唯一判断！
尽管初期买盘看似以散户为主，可能包括险资在回调期间“逢低买入”，这一点也反映在上金所溢价的短暂飙升中，但在金价上涨过程中，散户资金的流入有所减弱。
图：本周末发在星球的WeeklyWrap，全文共10页
谈到了宏观交易如何落地，以及一些有意思的研究方法
真正驱动金价上行的主力来自东方。盘中交易结构清晰显示，主要涨幅集中于亚洲交易时段。
初期买盘部分来自散户，可能包括保险资金在回调中“买跌”，这一点可从上海黄金交易所（SGE）溢价短暂飙升中看出。然而，随着金价持续反弹，散户买盘明显趋于理性和平缓。
关键的价格跳升发生在4月9日、10日和16日，均为典型的“亚洲时段+垂直拉升”行情，而SGE溢价并未同步变化。
这种盘面结构，与亚洲官方机构通过伦敦OTC市场直接进行裁量性买入的交易逻辑高度吻合——这类操作不会影响SGE溢价，但却能在早盘时段显著推高金价。
这意味着主导本轮行情的资金，并非来自受限于SGE市场机制的本地散户或金融机构，而更可能是亚洲官方部门通过伦敦场外市场大规模建仓，其交易行为非市场化、集中度高、影响力大，且不易被传统持仓指标捕捉到。
这一模式的反复出现，正在强化一个结构性判断：黄金的涨势越来越多地由官方资本驱动。
需要理解的是，中国所有非官方部门的黄金买盘——包括商业银行、保险公司、珠宝零售商及其他散户——均需通过上海黄金交易所（SGE）进行，因此交易行为会体现在SGE溢价中。
而像人行这类官方机构，则绕过SGE，直接在伦敦OTC市场交易。如果亚洲时段出现剧烈的金价拉升，却没有伴随SGE溢价同步上行，就说明这些买盘很可能来自SGE体系外、对溢价没有影响力的官方账户。
而这恰恰是与此前几轮周期性行情不同的地方。黄金，不只是避险工具，更正在被重塑为跨周期的战略资产。
Notes250417 如何彻底走出通缩：货币锚与资产价格重构信号，漫谈本轮中债与人民币计价黄金，人行运作的真实主线与黄金上涨的另一种可能（含预测目标价）全文回答了这样一个问题：事实是，人民币计价黄金才是这一轮通缩出清的关键定价锚。真正的关键不在汇市，而在金市。全文星球内自取，写到了我们按照上海金定价的预期目标这周末星球也以我们一季度的交易聊到了宏观交易如何真正落地的问题．．一季度我们成功在最高点做空美股，在黄金突破关键点入场吃到全程涨幅，成功做了美元瑞郎、美元日元两组货币对．．．也成功完成了两轮冲击底部对印度的配置．．．
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