瑞穗证券发布日本央行观察报告，在媒体热议进一步货币政策正常化和即将发布的展望报告更新之际，该行点出需考虑的五大主要因素。
进一步加息仍在考虑范围内，2027财年核心消费者物价指数（CPI）通胀率预计在2%左右：该行援引彭博社消息称，据知情人士透露，尽管美国关税带来了不确定性，但日本央行官员认为目前几乎没有必要改变现有的逐步加息立场。
鉴于经济存在多种可能的情景，官员们认为现在将这些因素纳入基本情形并大幅改变央行的政策立场还为时过早。他们表示，日本央行对2027财年的首次核心通胀预测可能在2%左右。
实现2%价格目标的可持续且稳定的预期时间线可能推迟：该行援引彭博消息指出，在即将发布的《经济活动与物价展望》更新报告中，日本实际国内生产总值（GDP）增长和核心消费者物价指数（所有项目，不包括生鲜食品）通胀预测可能会下调。不断增加的下行风险也可能导致日本央行推迟实现2%价格稳定目标的预期时间线，从目前预计的三年预测期后半段至2027年3月。
但日本央行对经济并非那么悲观，且认为与此前疫情等冲击有重大差异：该行援引彭博消息称，以上“知情人士”指出，日本央行将关注美国关税政策是否会影响国内工资和物价的持续上涨，但鉴于当前劳动力短缺和强劲的工资上涨势头，认为“潜在”通胀改善不太可能脱轨。此外，日本央行预计关税的直接影响主要集中在制造商身上，并且认为需求不太可能像“2008年金融危机”或新冠疫情期间急剧下降。
路透社消息称，另一位消息人士称，风险有所上升，但可能还不足以彻底改变日本央行经济温和复苏的基本情景。与新冠疫情期间不同，需求并没有突然消失。……消息人士称，日本央行大致会维持就业市场紧张将促使企业继续提高工资的观点。
芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦・古尔斯比在4月21日接受采访时表示，鉴于实物商品进口仅占美国GDP的11%，特朗普的关税最终可能只会产生有限的影响。
展望报告更新中的主要情景必然是“临时性的”：《日经新闻》在线版消息提到，日本央行官员在为展望报告更新制定主要情景方面面临困难，他们将一直努力到最后一刻。
路透社消息称，消息人士指出，鉴于特朗普言论的不可预测性以及双边贸易谈判的结果，日本央行的新估计将基于不稳定的假设，这些假设在未来几个月可能会迅速变化。
日本央行在等待美日谈判结果期间希望保持低调：《日经新闻》在线版消息认为，日本央行基本上别无选择，只能等待并观察美日政府谈判的结果。特朗普多次指责日本故意让日元贬值。4月9日，负责美方谈判的财政部长斯科特・贝森特将日元近期的升值描述为“日本经济强劲增长”以及市场对日本央行加息预期的“自然”结果。
美国在一定程度上似乎在敦促日本央行加息，以期缩小美日利差，从而减轻日元的下行压力。据说日本央行内部一些人士不确定，如果收到更直接的要求该如何应对，因为日本政府无法忽视这一要求。
然而，日本央行也意识到需要从“价格稳定”的角度为任何加息举措提供合理依据，以避免给人一种只是屈服于美国压力的印象。
路透社消息称，“第三位消息人士称，对日本央行来说，目前最好的做法是按兵不动、保持低调，等待事态发展更加明朗”。
结论
针对上述动态，该行认为，在考虑日本央行进一步推进货币政策正常化前景时，需考虑三件事。第一，日本央行希望在未来必要时有尽可能多的降息空间，因此会在经济形势有利时加息。第二，人们会非常仔细地聆听日本央行对下一次加息的解释。
第三，从时机的角度来看，与政府进行一定程度的“协调”可能也是必要的：除了像执政联盟在7月的上议院选举中失利这样的“政治风险”之外，日本央行还需要考虑到（作为与贝森特进行关税谈判的一部分）它可能被要求采取有利于日元兑美元升值的行动。因此，日本央行保持低调的能力最终可能取决于特朗普政府最终提出的任何要求。
因此，该行总体上认为，尽管特朗普关税对经济产生了影响，但日本央行有理由相信“潜在”通胀将保持在与实现2%“价格稳定目标”相符的轨道上。因此如果不确定性至少在一定程度上有所缓解，日本央行希望在近期保留进一步提高政策利率的选项；与此同时，在美日关税谈判继续进行的过程中，日本央行打算继续保持被动观望的态度。
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