华西证券：多数市场对关税敏感度降低 但中期压力尚在

　　全球市场一周主要观点：本周全球多数市场出现超跌反弹，多数市场对特朗普关税的消息面敏感度有所下降，但中期压力仍然在。由于上周回调幅度较大， 本周美股市场反弹。目前TAMAMA 科技指数市盈率为29.4，较上周有所上升；费城半导体指数市盈率上升至38.1，市盈率仍然偏高；美国科技股权重占比较大的纳斯达克指数的市盈率上升至36.5，由于美股科技股估值存在消化的空间，叠加特朗普经济政策不确定性以及美股科技股新的利好拐点尚未出现，预计在美股科技股在经历现阶段的超跌反弹之后，中期来看美股科技股仍然容易出现进一步下跌；预计中期美股科技股将会呈现以英伟达、脸书、微软、谷歌、亚马逊为代表的TAMAMA 科技巨头为美股科技股的领跌部分，标普500 信息技术、罗素1000 和罗素3000 里面的科技股也会普遍承压。目前标普500 席勒市盈率上升至34.22，仍然明显高于历史平均数和中位数。由于特朗普政策的不确定性以及美股估值偏高和基本面问题，叠加美国多个行业的企业巨头也开始盈利预警，美股中金融、消费、医疗保健、工业等行业在经历现阶段的超跌反弹之后，中期也会出现进一步的回调。美股中不同的成长和价值行业中仍然轮番会有重要个股出现单日明显回撤。整体美股市场面临的本轮回调压力是中期压力。

　　本周多数欧洲市场继续延续超跌反弹。由于美股高波动环境的影响以及欧洲本身经济基本面因素，预计英国富时100、法国CAC40、德国DAX、意大利富时MIB、爱尔兰综指、欧洲STOXX50、欧洲STOXX600、等欧洲重要市场指数在经历现阶段的超跌反弹之后，预计欧洲市场容易出现一些波动。由于欧美发达市场整体处于高波动状态，预计多伦多300和澳洲标普200 在经历现阶段的超跌反弹后，也容易出现进一步震荡。

　　本周日本政府出台应对美国关税政策的紧急措施，本周日经225 指数延续超跌反弹。由于现阶段日本货币政策仍然偏紧，短期难以出现降息，且日本经济较为疲软，预计日经225指数在经历日本政府的“救市政策”带来的超跌反弹之后，中期仍然将出现进一步下跌。由于经济基本面问题或政策不确定性等因素的影响，预计伊斯坦堡ISE100、阿根廷MERVAL、墨西哥MXX 、巴西IBOVESPA 、印度SENSEX30 、开罗CASE30、富时阿布扎比等海外新兴市场指数仍然容易出现进一步承压。

　　本周港股市场出现反弹。对于之前短期涨幅大、交易过热且消化不充分的的部分港股资产，仍然不建议无分化追高。若无外围等客观因素影响，对于资讯科技、医疗保健、生物医药、工业、消费、金融暂时还不是全面牛市拉升阶段，这些领域内部估值偏低、基本面较好且不受贸易问题冲击的局部一些低位资产存在随着震荡波动低吸的结构性配置机会。

　　美股市场一周表现：本周标普500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数均反弹，涨幅分别为4.59%、6.73%、2.48%。

　　港股市场一周表现：本周恒生指数、恒生中国企业指数和恒生香港中资企业指数均上涨，涨幅分别为2.74%、2.32%、0.05%。本周恒生科技指数上涨了1.96%。

　　海外重要经济数据：2025 年4 月，英国GFK 消费者信心综合指数为-23，低于前值-19。

　　风险提示：美联储货币政策超预期；经济增长不及预期；全球地缘政治风险的加剧；全球黑天鹅事件。