【招商电子】沪电股份：AI需求驱动公司继续高速增长，国内外新增产能释放望驱动业绩向上

事件：公司公告25年一季报，Q1收入 40.38亿同比+56.25%环比-6.77%，归母净利 7.62亿同比+48.11%环比+3.20%，扣非归母净利 7.45 亿同比+50.07%环比+0.71%，毛利率32.75%同比-1.11pct 环比+0.96pct，净利率18.82%同比-0.84pct环比+1.82pct。我们点评如下：

AI算力需求驱动公司业绩保持高速增长。Q1收入端同比继续提速增长趋势，显示下游AI高算力计算场景对PCB的结构性需求持续旺盛，环比小幅下滑主因春节因素以及产能方面有一定的瓶颈限制。利润端增速低于收入增速，盈利能力同比下滑主因：1）股权激励费用同比增加约 6,000 万；2）汇兑收益同比减少约 4,900 万；3）公司泰国工厂仍处于爬坡期有一定的折旧拖累，亏损约 5,100 万；4）国内加速产能的扩充，期间费用同比有增加。

展望Q2：预计高阶交换机及AI服务器相关产品保持放量态势，驱动业务结构优化带动毛利率向上，且国内外新增产能持续爬坡带来经营层面的改善。尽管市场担忧关税对于算力方面需求将产生负面影响，但据我们对产业链的跟踪来看，实际上国内外AI算力需求依旧保持强劲态势，结合国内外核心算力厂商的需求指引，头部PCB厂商均在加速国内以及海外匹配算力要求的高端产能的扩产。目前公司的800G领域的订单处于快速放量阶段，AI相关的订单能见度很长，公司积极采购上游高端产能所需的关键瓶颈制程设备，加速扩充国内产能，并推动海外产能的快速爬坡上量，业绩有望呈现环增趋势。

研发投入助力公司保持前沿技术卡位。在算力产品部分，GPU平台产品已批量生产，可支持112/224Gbps的速率，下一代GPU平台的产品以及XPU等芯片架构的算力平台产品也正与客户共同开发；在网络交换产品部分，用于Scale Up的NPC/CPC交换机产品开始批量生产，用于Scale Out的以太网112Gbps/Lane盒式交换机与框式交换机已批量交付，224Gbps的产品目前已配合客户进行开发，NPO和CPO架构的交换机目前也正持续配合客户进行开发。在汽车电子领域，公司继续在智能驾驶和电动化方向深耕，在电动化方面已实现埋嵌低压功率芯片技术的批量导入，同时和国内外头部企业合作开发埋嵌高压碳化硅芯片的主驱逆变器线路板。

展望25-26年，公司国内及海外产能持续扩建，逐步打破产能瓶颈，AI算力+汽车板将继续推动业绩高速增长。短期来看，AI服务器及高阶交换机等高毛利高速高多层板和HDI板需求仍保持旺盛，公司订单排产能见度较长，公司泰国厂以及国内新增产能预计25H1加速爬坡和建设。中长期，全球通用AI技术加速演进推动算力领域需求快速增长，公司卡位北美算力头部客户群，400G/800G/1.6T交换机、AI服务器用高价值量的高多层板、高阶HDI出货占比有望大幅提升，泰国以及国内新建产能稳步扩充，将进一步推动公司业绩释放；汽车领域，公司在ADAS、智能座舱域控、电机电控板、雷达板等高端PCB环节具备优势资源，产能持续释放，望推动汽车业务快速增长，同时子公司胜伟策加大下一代核心技术48V p2Pack市场开拓，并持续推进800V高压p2Pack技术产品的商用化，胜伟策经营有望逐步向好。

***“***”投资评级。公司长线增长逻辑清晰，顺下游AI算力高速发展趋势稳步推进国内及海外高端产能扩张进程，高端产品占比不断提升，有望打开业绩向上成长空间。我们最新预测25-27年营收为***/***/***亿，归母净利润为***/***/***亿，对应EPS 为***/***/***元，对应当前股价PE为***/***/***倍，***“***”评级。

风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、地缘政治风险加剧、新增产能爬坡不及预期

参考报告：

1、《沪电股份（002463）—20年业绩符合预期，青淞厂开启新一轮扩产计划》2021/02/03

2、《沪电股份（002463）—入股胜伟策，长线卡位汽车板下一代技术》2022/01/12

3、《沪电股份（002463）—今年有望迎增长拐点，汽车+数通长线逻辑清晰》2022/03/24

4、《沪电股份（002463）—Q1迎来经营拐点，疫情担忧不改长期趋势》2022/04/25

5、《沪电股份（002463）—H1业绩逆势增长，创新需求持续驱动产品产能结构升级》2022/08/24

6、《沪电股份（002463）—Q3业绩稳中向好，源于产品结构升级、稼动率提升及汇兑收益》2022-10-25

7、《沪电股份（002463）点评报告—Q4业绩优于市场预期，数通及汽车板仍为成长主线》2023-02-01

8、《沪电股份（002463）点评报告—盈利能力持续改善，数通+汽车双轮驱动打开长线空间》2023-03-24

9、《沪电股份（002463）—Q1业绩短期承压，AI算力+汽车打开长线增长空间》2023-04-26

10、《沪电股份（002463）：Q2业绩符合预期，关注AI算力+汽车相关产品持续放量》2023-08-27

11、《沪电股份（002463）—Q3业绩符合市场预期，产品结构持续优化带动盈利提升》2023-10-26

12、《沪电股份（002463）—AI需求持续推动产品结构优化、盈利提升，看好公司业绩向上弹性》2024-02-03

13、《沪电股份（002463）—业绩受益AI结构性需求持续高增，看好公司AI及汽车板结构优化》2024-03-26

14、《沪电股份（002463）—Q1业绩接近指引上限，看好公司AI及汽车板增长趋势》2024-04-23

15、《沪电股份（002463）—Q2业绩预增符合预期，受益AI需求持续推动》2024-07-14

16、《沪电股份（002463）：Q2业绩接近指引上限，继续看好公司AI服务器及高阶交换机放量》2024-08-24

17、《沪电股份（002463）—Q3收入利润均保持高速增长，积极加码高端产能助AI算力业务发展》2024-10-26

18、《沪电股份（002463）—收入利润高速增长符合预期，看好公司高端产能持续释放弹性业绩》2025-01-27

19、《沪电股份（002463）—继续受益AI算力需求增长，关注公司国内外新增产能扩建释放节奏》2025-03-26

团队介绍

鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，17年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。

团队成员：王恬、程鑫、谌薇、研究助理（涂锟山、王虹宇、赵琳）。

团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。

投资评级定义

股票评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数