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中信证券研究 文|秦培景 刘易 王冠然 侯苏洋 白弘伟
任恒毅 卿施典 田鹏 王涛 王子昂
贸易战僵持阶段，资金风险偏好不高，政策预期明确叠加财报披露收官，当前市场更关注确定性高和可兑现的方向，建议紧扣政策主线，在主题上参与广义内循环和新科技主题，包括地产基建、旅游、消费电子、机器人等。从外部环境上看，特朗普关税政策依然有较大不确定性，贸易战处于僵持阶段，市场焦点仍集中于美联储政策路径与地缘政治风险。从内部看，政治局会议强调以我为主和底线思维，国内持续推动内循环的稳楼市、促消费政策。从主题环境来看，综合流动性指标和市场风格特征，市场或在低位内需板块及新科技主题持续轮动。从催化因素分析上看，重点关注国内对内循环的稳楼市/促消费刺激政策、中美关税谈判进展、科技领域催化事件。结合市场环境、催化因素以及综合量化指标研判，建议关注地产基建、旅游、消费电子、机器人主题。我们在报告中还梳理了10个标的构成的主题推荐组合供投资者参考。
▍A股大势：内循环为主，新概念科技主题轮动。
2025年4月政治局会议指出，虽然一季度经济开局良好，但外部冲击影响加大，下行风险显著上升；需要“强化底线思维”，对外部压力从最坏处准备，努力争取最好的结果，因时而动用好政策工具箱，巩固经济与社会稳定。在此背景下，内循环板块受到持续关注，新科技概念主题快速轮动且缺乏持续性。从外部环境上看，特朗普关税政策依然有较大不确定性，贸易战处于僵持阶段，市场焦点仍集中于美联储政策路径与地缘政治风险。从内部来看，政治局会议强调以我为主和底线思维，国内持续推动内循环的稳楼市、促消费政策。从资金面来看，市场流动性和活跃性有所回升，但仍维持在较低水平。从事件催化上看，财报披露进入尾声，第八届数字中国建设峰会、华为2025创新数据基础设施论坛、Meta首届LlamaCon开发者大会有望带来科技领域的多重催化，同时关注五一黄金周文旅消费等数据。
▍主题环境：政治局会议提出要强化底线思维，市场成交量仍处于低位。
1）政治局会议提出要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作。中共中央政治局会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。兜牢基层“三保”底线。适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。强化政策取向一致性。会议指出，要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。尽快清理消费领域的限制性措施，设立服务消费与养老再贷款。
2）一季度财政收入同比下降，政府债券发行支撑支出维持增长。今年一季度，全国一般公共预算支出72815亿元，同比增长4.2%，其中3月份增长5.7%，支出进度进一步加快。今年一季度全国一般公共预算收入60189亿元，同比下降1.1%，其中3月份增长0.2%，月度增幅由负转正。今年中国实施更加积极的财政政策，这主要体现在扩大财政赤字、增发特别国债、地方政府专项债券等，以增加财政支出，刺激总需求，从而促进经济平稳增长。
3）特朗普政府考虑降低对华关税的“分级方案”，美联储褐皮书显示经济不确定性大增。据《华尔街日报》23日报道，特朗普政府正考虑多种方案，第一种方案，对中国商品征收的关税税率可能降至大约50%-65%；第二种方案则被称为“分级方案”，美方将把进口自中国的商品分为所谓“对美国国家安全不构成威胁”和所谓“对美国国家利益具有战略意义”的商品。美媒称，在“分级方案”里，美方将对前一类商品征收35%的关税，对第二类商品的关税税率至少为100%。当地时间周三，美联储发布了全国经济形势调查报告——褐皮书，指出国际贸易政策的不确定性，正导致美国多地的经济前景显著恶化。
4）小盘换手率快速冲高，主题轮动速度较快。上周反关税、育种、自主可控等板块涨幅靠后，机器人、宠物经济、创新药等板块表现较好。周五重要会议表述基本符合预期，预计随着关税谈判的展开，后续政策将择时推出。下周市场进入节前行情，关注假日可能出现催化的板块。从资金面上来看，上周融资融券余额维持稳定，融资融券资金换手率维持较低水平，两市主力净流出规模维持平稳。主要指数资金流量指标（MFI）（MA5）均明显反转，正在转向偏强区间；主要指数资金流量指标（RSI）（MA5）大幅反转，均进入偏强区间。
▍催化因素：建议关注内循环支持政策，以及科技事件催化。
1）第八届数字中国建设峰会将于4月29日至4月30日在福州市举办。建议聚焦数据要素市场化配置改革相关政策发布与成果，关注数字技术创新如具身智能产品、多模态大模型等前沿科技展示，以及数字产业发展与企业培育规划。
2）华为2025创新数据基础设施论坛将于4月28日在德国慕尼黑举办。建议关注华为AI数据湖解决方案、下一代OceanStor Dorado融合全闪存以及针对高弹性环境的数据保护解决方案等产品。据华为数据存储官方微信公众号，华为本次将携多款AI - Ready数据基础设施明星产品亮相论坛，包括OceanStor Dorado新一代融合全闪存、IdeaHub 3系列智能协作新品。
3）Meta将于4月29日举办首届LlamaCon开发者大会。Meta在4月29日将举行首届LlamaCon-专门面向生成式人工智能的开发者大会。Meta的Llama模型在2024年已经取得显著成就，在此次大会上，Meta计划推出最新的开源人工智能工具。
4）五一黄金周即将来临，文旅消费有望延续复苏态势。预计今年五一假期文旅消费延续复苏态势，市场呈现供需两旺特征。预计跨区域长线旅游、边疆及文化旅游、县域旅游将迎来较高增长，高星酒店需求提升；跨境旅游双向回暖，入境游受政策红利和文化传播推动。整体来看，文旅消费正从“空间转移”向“体验升维”转型，品质化、精细化趋势明显。
▍重点聚焦：
国内大循环有望带动低位内需及地产基建板块、消费电子可能迎来行情反转、机器人产业进展有望持续。
▍风险因素：
中美摩擦进一步激化，地缘冲突加剧，市场资金净流出扩大，国内政策落地不及预期，技术研发不及预期，下游需求不及预期。
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