原油：宏观扰动加剧，油价反复震荡
1、从价格纬度看，油价周度收跌。截至周五收盘，WTI 6月合约收盘至63.02美元/桶，周度跌幅为0.91%。布伦特6月合约收盘至66.87美元/桶，周度跌幅2.98%。SC2506周五夜盘收盘在492.6元/桶。
2、宏观方面，由美发动的贸易战将在今年和明年对美国经济增长造成冲击，因为关税将推高物价并抑制消费者支出。根据最新对经济学家的调查，美国经济预计将在2025年增长1.4%，2026年增长1.5%，而上月调查的预测分别为2%和1.9%。目前，受访经济学家的中值预测显示，未来12个月内经济衰退的概率为45%，高于3月份的30%。同时，各期限美国国债收益率仍处于2008年以来的高位。美债展期风波仍为当前政策反复的根源因素。
3、当前OPEC+再现分歧，市场关心成员国是否能达成补偿减产。在补偿计划的国家中，哈萨克斯坦又成为了“另类”，该国将无视该集团产量纪律而不准备补偿此前增产，并计划优先考虑国内利益而非承担减产协议义务。该产量联盟成员之间的进一步分歧是一个明显的下行风险，因为这可能导致价格战。下一轮会议将在5月5日召开，市场关注OPEC+是否加快6月的减产恢复步伐，尤其是提升产量。因此成为五一假期期间重大的不确定性事件。
4、其他供应方面，STEO预计今年第二季度美国每天将生产1345万桶原油，包括租赁凝析油。其中，美国本土48州将贡献1123万桶；墨西哥湾地区将日均生产181万桶，阿拉斯加州将日均生产41万桶。美国原油产量仍处于稳定增长中。
5、EIA库存数据方面，截止4月18日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.40581亿桶，商业原油库存量4.43104亿桶，汽油库存总量2.29543亿桶，馏分油库存量为1.06878亿桶。原油库存比去年同期低2.32%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期高1.23%；比过去五年同期低3%；馏分油库存比去年同期低8.32%，比过去五年同期低13%。当前看库存水平，馏分油库存处于历史低位，汽油库存也在去库中。
6、持续的关税乱象已经扰乱了石油市场，引发了对需求前景的看衰情绪，并对石油市场造成沉重打击，石油市场波动因此加剧，30天实际年化前月波动率达到40%以上，接近去年高位水平，石油市场当前出现空头回补反弹。从国内来看，SC跟随外盘呈现涨跌节奏不断切换，短期内难以把握。进入5月，一方面需要关注OPEC+对于产量恢复的节奏对供需平衡表的影响，若OPEC+重申加快增产路径，则油价将结束反弹承压下行，若OPEC+延续温和增产则对市场影响偏中性，或对油价有所支撑。另一方面需要关注关税对于市场的系统性影响，需求的冲击将反复被计价，5月美联储议息会议将影响市场风险偏好。预计5月油价整体仍存在压力，节奏上可能会呈现先涨后跌，反复震荡运行。
燃料油：预计发电需求改善预期支撑高硫基本面
1、供应方面：俄罗斯高硫供应已经回升，数据显示俄罗斯3月高硫燃料油发货量预计为250万吨，环比2月增加60万吨左右；但伊朗的高硫出口暂未看到回升拐点，数据显示其4月发货量预计为60万吨，环比下降25万吨，同比减少75万吨。低硫方面，随着东西方套利经济性逐步改善，预计5月将有更多中硫调和组分抵达新加坡。Al-Zour炼厂检修结束后科威特低硫出口也出现回升，数据显示科威特3月低硫燃料油发货量预计为65万吨，5月发货量预计为52万吨；尼日利亚4月低硫发货量在25万吨左右。
2、需求方面：数据显示2025年1-3月中国燃料油进口同比下降35%，其中3月进口创下两年来新低。燃料油进口持续放缓与炼化领域需求收缩更为相关，年初的关税及消费税政策调整对传统燃料型地炼炼油利润造成较大冲击，1-3月我国炼化用燃料油进口量约379万吨，占比回落至72.7%，2-3月山东港口直馏燃料油船货量月均仅为15万吨左右。尽管海外发电需求旺季尚未到来，但部分国家受到天然气供应偏紧影响已提前开启对高硫燃料油的采购，数据显示埃及4月高硫到港量接近60万吨，环比增加40万吨，同比去年增加30万吨。
3、油价方面：近期海外宏观情绪有所好转，据美媒报道特朗普政府正考虑大幅削减对中国进口商品征收的高额关税，进一步缓解了市场对于关税的担忧。但另一方面，有消息显示OPEC+多个成员国将在6月会议上提议扩大增产，同时哈萨克斯坦能源部长明确表示将“国家利益置于OPEC+之上”，供应增加的预期施压油价。当前宏观叙事依然对全球原油市场扰动较大，现货方面海外成品油需求表现一定韧性，临近五一假期，建议投资者做好风险控制，关注5月5日OPEC+会议结果。
4、策略观点：本月，国际油价整体波动剧烈，带动新加坡燃料油价格重心下移。预计5月东西方套利到货量减少将在短期内支撑低硫市场基本面；高硫燃料油也受益于中东夏季发电需求改善预期的支撑，但原料采购需求低迷仍将施压市场，且来自中东货源将在4月底陆续抵达。短期预计FU和FU绝对价格暂时持稳，目前来看高硫需求的支撑可能会更强，由于油价波动率仍然高位，考虑以做多裂解价差为主。
沥青：5月排产增加，关注供应端压力
1、供应方面：5月主营炼厂沥青产量变化不明显，地方炼厂沥青增长较为突出。据百川盈孚统计，5月国内炼厂沥青排产计划总量在223万吨左右，环比增加14万吨，环比上涨7%，同比增加2万吨，同比上涨1%。南方市场需求释放缓慢，供大于求格局持续，部分炼厂出货受阻，生产沥青积极性偏低；山东及河北有原油配额的炼厂生产沥青利润逐渐修复，因此沥青多保持稳定生产。1-5月国内炼厂沥青总产量预计在1056万吨左右，同比减少16万吨，同比下降1%。
2、需求方面：今年以来，地方再融资专项债以及国债靠前发力，错峰发行诉求下专项债发行节奏相对较缓。4月政治局会议提及“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”，预计专项债发行节奏有望加快。近期随着天气转暖，终端项目陆续开工，北方地区节前备货积极性尚可，加之部分炼厂社会库存低位，市场需求有所支撑；南方地区刚需略显平稳，部分地区降雨有所阻碍。
3、油价方面：近期海外宏观情绪有所好转，据美媒报道特朗普政府正考虑大幅削减对中国进口商品征收的高额关税，进一步缓解了市场对于关税的担忧。但另一方面，有消息显示OPEC+多个成员国将在6月会议上提议扩大增产，同时哈萨克斯坦能源部长明确表示将“国家利益置于OPEC+之上”，供应增加的预期施压油价。当前宏观叙事依然对全球原油市场扰动较大，现货方面海外成品油需求表现一定韧性，临近五一假期，建议投资者做好风险控制，关注5月5日OPEC+会议结果。
4、策略观点：本月，国际油价整体波动剧烈，带动沥青盘面和现货价格重心下移。供应方面，随着加工利润的修复，炼厂5月排产环比增加，其中地炼增幅明显，供应有继续增加的预期。需求方面，北方市场需求逐步释放，节前备货情况较好，但终端项目开工率仍偏低，改性厂出货量未有明显提升，需求端仍有进一步改善的空间。短期预计BU绝对价格暂时持稳，由于油价波动率仍然高位，前期裂解价差修复策略可暂时继续持有，但需要关注供应端产量上升带来的压力。
集运：现实预期双弱，关注美线外溢和关税可能变化
1、供应方面：4月17日，美国USTR正式公布针对中国在海运、物流和造船的301调查结果，相关措施将分阶段实施。如按照10000TEU/60000净吨来进行测算，在第一收费阶段（2025/10/14-2026/4/14）针对中国船公司运营/拥有的船舶一年征收的最高费用将达到300万美元；针对外国船公司运营/拥有且中国船厂建造的船舶一般按TEU计算费用更高，预计成本将增加60-120美元/TEU。由于该法案于下半年才正式实施，仍有一定谈判空间，对于欧线的外溢影响有待持续观察。目前统计来看，各航司美线调配至欧线的运力总计在10W TEU以上。高频运力数据显示，上海-北欧航线5月周均运力约为29.55万TEU，月初有较多空班，但下半旬随着部分美线运力抽调，运力重回高位，目前6月的周均运力在29.4万TEU左右，但仍存在较大变数。
2、需求方面：今年3月我国对美国和整体出口金额当月同比分别为9.09%和12.4%，显示3月份抢运仍在进行中。但最新船期数据来看，5月初离开中国前往南加州港口的货船数量环比和同比都显著下降，4月我国监测港口集装箱高频吞吐量环比也有下滑。此外，最新被豁免的部分产品货值高、占箱量相对较小，因此对于货量的支撑有限。汽车出口方面，此前进展缓慢的中欧电车反补贴谈判开始破冰，当地时间4月10日，欧盟委员会宣布与中国达成重要共识，将启动以“最低进口价格”机制替代现行对华电动汽车关税的谈判，这相较于去年实施的反补贴税更具灵活性和可操作性，如若进展顺利未来我国对欧洲汽车出口有望回升。家电方面，3月我国白电出口还未受到太多关税影响，但从排产数据来看，二季度出口订单将受到较大影响。
3、策略观点：本月，集运指数（欧线）价格受到关税政策冲击震荡下跌，此前的强预期弱现实转为现实预期双弱。本周五SCFI欧线环比下跌4.26%至1260美元/TEU，周一SCFIS欧线环比上行7.6%至1508.44点，主要由于部分延误航次的计入，因此近月合约EC2504小幅上涨，目前升水于EC2506，预计下期SCFIS欧线环比转跌。近期航司下调5月即期运价的幅度和频率均较高，按照马士基二度调降的WEEK19报价1600美元/FEU来换算，约相当于盘面1100点左右的水平。当前即期运价的弱现实主要反映在主力合约2506之上，但需要注意的风险点是近期特朗普政府对于关税的态度有缓和，如若后期关税政策变化那么此前的悲观预期或有所修正，并且从货量表现来看并不差，叠加5月前两周运力相对紧张，2506进一步下跌的空间有待观察。尽管关税冲击下市场对于今夏旺季的预期不足，但是2508和2510仍反映一定季节性表现，建议继续持有此前2508-2510正套和2506-2508反套策略。
橡胶：基本面偏弱，远月橡胶价格预期走弱
1、供给端，5月份国内两大主产区均已开割，国内海南产区开割初期，预计海南全岛开割率升至6成偏上。西双版纳产区开割面积进一步扩大至5-6成以上。海外供应预期较好，天气干扰因素弱：泰国东北部地区泼水节后迎来开割，北部/东北部将于宋干节后陆续开割，泰国南部主产区正值低产季，预计5月初将陆续开割。越南方面， 4月底将迎来开割。
2、需求端，假期期间放假天数预计较往年增加，降负预期较强，关税扰动下轮胎需求不确定性增加。国内需求政策端发力增加，内需预计持稳。一季度轮胎出口表现较好。海关数据显示2025年3月，中国小客车轮胎出口量为28.75万吨，环比+31.48%，同比+4.24%。小客车轮胎出口量环比提升。3月卡客车轮胎出口量为43.38万吨，环比大增55.95%，同比两位数增长达12.47%，表现好于预期。
3、库存：目前天胶社会库存累库速度放缓，混合胶价格走弱明显，叠加海外旺产季尚未到来，国内社会库存5月或转小幅去库。截至2025年4月20日，中国天然橡胶社会库存136.9万吨。中国深色胶社会总库存为83万吨，中国浅色胶社会总库存为53.8万吨。
4、整体来看，产区天气预期较好，开割季预计顺利开割，下游需求不确定性较大，年内去库幅度不足，整体以轮胎厂降负观望为主，远月橡胶价格存走弱预期。
PX&PTA&MEG：检修损失量继续落实，终端放假情绪浓厚
聚烯烃：供需均有走弱预期，库存降幅放缓
1、供应：PE方面4月炼厂检修较3月下滑，平均产能利用率维持在83%附近，同比大幅增加，5月开始检修计划增加，预计PE供应将有小幅下降，但受新增产能影响，供应仍将维持较高水平。PP方面，生产利润回升，装置检修量下降，开工率在80%附近，产量同比大幅上升，国内供应相对充足，3月检修计划开始增加，预计产量会有小幅下降。
2、需求：PE方面4月下游开工持续恢复，尤其农膜开工率季节性变化较为明显，下游订单也开始回暖，但同比表现一般，预计5月开始进入淡季，因此需求有走弱预期。PP方面，4月下游开工继续恢复，尤其是塑编行业，开工和订单都比往年恢复的更快，但预计5月有所走弱。
3、库存：PE方面由于4月下游企业开工较高，库存水平维持下降，同比去年有所降低，5月炼厂检修增加，但下游开工也将放缓，预计库存下降速度放缓。PP方面供给压力较大，但今年下游开工偏高，库存仍较3月下降，5月受进口关税影响，供给有减量预期，预计库存继续下降。
4、总结：4月装置检修不多，外加新装置投产压力下，供给水平远超去年同期，而下游需求也在逐步恢复，库存并未大幅增加，后续来看5月需求淡季，下游企业开工放缓，供应端轻烃路线受进口关税影响较大，预计产量有较为明显的下降，预计库存延续下降，同时下游库存水平不高，刚需支撑之下，对价格有一定支撑，但因为供应水平仍然是近五年最高，价格上行空间也比较有限，预计聚烯烃期货维持窄幅震荡。
PVC：近月基本面逐步宽松，预计基差走弱
1、供应：4月生产企业检修增加，但月底开始下降，主因氯碱综合利润和乙烯法利润回暖，产量在月底开始回升，5月部分炼厂有检修计划但同比去年有所下降，预计供应会维持在高位。
2、需求：国内房地产成交进入淡季，水泥发运和螺纹表需数据显示施工段依旧处于旺季 ，因此可以看到PVC下游的管材和型材开工在4月维持小幅增加，但同比依旧下滑，预计5月管材和型材的开工会下降，主要受施工端淡季拖累。出口方面，距离印度BIS认证生效时间不多市场对于出口趋于谨慎，预计出口量从高位下滑。
3、库存：4月总库存仍保持下降状态，但结构上有所分化，表现为社会去库，炼厂累库，主因4月国内需求和出口都在相对高位，产量又有小幅下降，基本面有一定改善，现货价格有一定支撑，期现价差收窄，贸易商积极去库，库存压力传导至炼厂。5月国内需求淡季，并且出口有缩量预期，基本面偏宽松，预计库存下降幅度降明显放缓。
4、总结：供应端，5月企业检修计划有限，因此产量大概率维持高位；需求端，从水泥发运率和螺纹钢表观需求的数据来看，房地产施工将进入淡季，对于PVC下游管材和型材的需求也有所拖累，开工率会有小幅回落，并且临近印度BIS认证实施时间，出口或将回落。综合来看，PVC5月基本面宽松，库存压力增加，现货价格相对偏弱，虽然主力合约V2509有旺季预期，但受现货疲软影响上行空间有限，预计价格维持低位震荡，基差走弱。
甲醇：5月到港恢复，库存将维持低位震荡
1、供应：国内方面，4月产量维持高位，目前国内供给仍然是近5年最高水平。进口方面，4月伊朗满负荷供应，国外供应快速回升，进口量预计回升到70-80万吨附近，预计5月海外供应将逐步恢复，会影响6月份进口量，5月进口将回升到90-100万吨附近。
2、需求：MTO利润同比增加，企业检修延期，需求支撑偏强，预计5月MTO开工仍将维持在80%附近。传统下游方面利润普遍受到压制，开工没有大幅提高的驱动，预计将维持窄幅波动。
3、库存：内地库存水平持续下降至近5年低点水平。东部地区MTO装置检修延期，在进口同比缩量的背景下，港口库存快速下降。后续国内供应稳定，进口量稳步回升，整体供应有增加预期，但需求有一定支撑，因此总库存预计维持在低位。
4、总结：供应方面，后续国内供应稳定，进口量稳步回升，整体供应有增加预期。需求方面，MTO装置检修延期，5月需求不会有大幅下降，而传统下游变动也相对有限，预计5月总需求维持相对稳定。整体来看，5月供应有增加预期，需求保持稳定，库存将不再下降，现货价格支撑有所松动，预计基差将走弱。
纯碱：市场情绪阶段性回暖，长期宽松状态不改
1、期货价格：4月纯碱期货价格震荡走弱，期货合约月内完成移仓换月。截至4月25日主力09合约收盘价1365元/吨，月度跌幅4.55%。
2、现货价格：4月纯碱现货价格弱势下调，主流地区价格下调幅度50~125元/吨。贸易商价格跟随盘面情绪反复，截至4月24日沙河及周边地区重碱贸易自提价格1341元/吨，较3月末下跌22元/吨。
3、供应：纯碱供应水平自3月下旬以来持续提升，截至4月24日的一周，纯碱行业开工率89.44%，较3月末的微幅回落0.06个百分点；纯碱产量75.51万吨，较3月末提升9.4%。月内连云港碱业110万吨汽化炉点火，预计5月底左右出纯碱产品，同时5月计划检修装置增多，纯碱供应水平波动幅度将提升。
4、库存：4月纯碱企业库存窄幅波动，趋势性不明显。截至4月24日纯碱企业库存169.10万吨，较3月末微幅提升0.33%。当前库存水平仍偏高，后期碱厂仍面临库存压力如何去化困境。
5、需求：纯碱刚需4月有所回升。下游浮法玻璃、光伏玻璃在产产能分别较3月末下降0.07万吨、提升0.43万吨，二者对纯碱刚需消耗继续回暖。另外，月初及月底中下游均有逢低补库现象，带动纯碱周度表消月内提升3.66%至77.54万吨。但产业心态依旧谨慎，纯碱需求力度不宜过分乐观。
6、进出口：3月纯碱进口数量0.32万吨，环比2月下降41.71%；3月纯碱出口数量19.43万吨，环比2月提升28.34%。纯碱净出口持续维持高位且不断提升，一定程度上缓和国内部分供应压力。
7、观点小结：整体来看，4月纯碱市场处于供应提升、库存窄幅波动、需求低位略有回暖等状态，基本面指标个别有所好转，但市场驱动依旧有限。期货盘面在宏观政策、检修等逻辑支撑下可能出现阶段性反弹行情，但长期来看纯碱宽松格局不改，大方向继续保持逢高空思路。关注装置检修兑现情况、下游产能变化及宏观情绪变化。
尿素：延迟需求有望在5月释放，关注兑现力度
1、期货价格：4月尿素期货价格偏弱震荡，月内期货市场完成移仓换月。截至4月25日主力09合约收盘价1757元/吨，月度跌幅4.51%。
2、现货价格：4月初尿素价格达到阶段性高点后有所回落，主流地区价格回落幅度120-190元/吨不等。截至4月25日，山东、河南地区市场价格分别为1830元/吨、1820元/吨，分别较3月末下跌130元/吨、160元/吨。
3、供应：4月尿素供应水平高位波动。截至4月25日，尿素日产量19.30万吨，较3月末的19.52万吨回落1.13%。按照季节性，5月之后即便存在装置检修可能，但市场也存在新增产能投放预期，尿素供应仍有进一步提升预期，20万吨以上的日产水平也仍可能成为业内常态。
4、库存：4月尿素库存触底回升，截止4月24日企业库存106.5万吨，较3月末提升22.72%，绝对水平再次回归至100万吨以上，压制市场心态。另外，尿素企业库存仍处于同比最高位，后续企业仍有季节性去库预期，但幅度有待需求端配合。
5、需求：4月尿素需求力度整体不及预期，一方面，中部及北部农业需求因天气、干旱等因素延迟。而工业下游生产水平多数回落，复合肥行业开工率4月下滑11个百分点，胶粘剂开工率4月下滑1.25个百分点，三聚氰胺开工率4月提升9.49个百分点。另外，在下跌环境中市场备货情绪谨慎，尿素表观消费量全月下降22.44%。后期来看，4月延迟的需求或于5月释放，届时东北农作物播种、华北夏播等都有望带动需求再次走高。除此之外，旺季周期价格跌幅较大也将刺激市场采购意愿，从而带动5月市场成交需求回暖。
6、国际市场及出口：4月国际市场尿素价格存在不同幅度上涨，但我国出口依旧受限，3月出口数据仅为0.23万吨，同比下跌45%。近期市场流传多种出口传言，但上半年处于国内需求旺季周期，出口放开概率较低，建议理性对待。
7、观点小结：4月尿素市场面临供应高位波动、库存低位回升、需求延迟等局面，价格明显承压。当前尿素市场并非没有需求，而是中下游对高价抵触情绪明显。5月份农业需求仍有东北及华北等地区作物播种等支撑，尿素期、现价格也有进一步反弹预期。但在保供稳价大环境下，尿素期价上方高点不宜过分乐观，初步目标关注09合约3月下旬高点。另需关注尿素需求兑现力度、库存变化幅度及宏观情绪变化。
玻璃：基本面驱动仍不足，关注政策力度
1、期货价格：4月玻璃期货价格震荡下跌，截至4月25日主力09合约收盘价1121元/吨，较上月末下跌8.79%。
2、现货价格：4月玻璃现货价格触底后略微反弹，截至4月25日国内浮法玻璃市场均价1280元/吨，较3月底的1266元/吨上涨14元/吨。
3、供应：4月玻璃供应水平维持同比低位波动，中下旬存在产线改产、点火及冷修等变化，但对市场的实际影响力度有限。截至4月25日，玻璃日熔量15.78万吨，较3月末下降0.07万吨。
4、库存：4月玻璃企业库存微幅去化，幅度同样较为有限。截至4月24日的一周，玻璃企业库存6547.3万重箱，折合327.37万吨，较3月末下降2.3%，同比仍偏高9.25%。5月玻璃库存仍有去化预期，幅度仍取决于需求释放力度。
5、需求：4月玻璃需求情绪阶段性回暖，清明节后、临近月末中下游采购积极，现货产销多维持100%及以上，中旬左右市场成交清淡。下游企业订单、开工持续恢复但速度偏慢。
6、终端： 1-3月国内商品房销售面积、房屋新开工面积、房屋施工面积及房屋竣工面积累积同比降幅分别为-3%、-24.4%、-9.5%、-14.3%，多数降幅较1-2月进一步收窄，侧面反映地产行业继续边际回暖，但后续指标回正以及落实至玻璃需求仍需较长周期。
7、宏观政策：国内地产政策、促消费等政策预期不断，有利于带动玻璃终端消费持续复苏，但政策落实至产业链时间及力度有待验证。
8、观点小结：4月玻璃市场呈现供应低位波动、库存微幅去化、需求阶段性回暖等边际变化，但受制于终端复苏缓慢，产业心态依旧偏谨慎。5月玻璃需求也仍有复苏预期，地产及消费等宏观政策等也有望继续给玻璃期货市场托底，但产业心态扭转及期货盘面趋势性上行仍需更多利好驱动兑现。长期来看终端地产对玻璃存量及增量需求依旧处于同比负增长状态，玻璃期价上方高度也将受限。关注宏观政策力度、需求复苏节奏。
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