摘要：随着各项抗旱措施逐步落地+新麦上市，谷物市场天气溢价可能要回落。玉米港口高库存+低贸易流+仓单压力增加，短期对天气升水支撑不足。本作物年度内后期，玉米进口预期大概率要下调，年度供需会平衡，结余会收缩，玉米C09合约周期内区间支撑稳固。对比看，四季度巴西玉米到港或会增多，新季产量预期稳定且暂无太大天气风险。因此，中期可关注玉米月差走扩行情。
1、短期关税政策对谷物市场冲击影响始终有限
巴西已是中国最大的玉米进口来源国，2024 年占比达 47% 左右；从乌克兰占比约为 34%，从美国进口占比15%。从巴西进口主要集中在下半年到港，2023年进口1261万，2024年国内丰产，进口谷物政策收紧，但也从巴西进口了647万吨玉米。自去年10月至今年3月统计，国内进口玉米仅115万吨，同比少94%，“丰产+结转库存高+政策收紧”是主要缘故。从去年三季度进口通关速度逐步放慢，四季度按照惯例的剩余配额再分配也并未进行下发。
2024/25年度其他谷物补充进口量也在大幅缩减。自去年10月至今年2月统计，我国玉米+小麦+高粱+大麦+DDGS+木薯干+豌豆+稻谷进口总量1107万吨，上一年度同期3410万吨，同比减少67.5%。本作物年度，玉米及替代谷物进口减少，结转库存将持续收缩。虽然政策导向有利好玉米长周期行情趋势，但也要清晰认识到，近年来新疆推广高密度种植技术，已成功带动单产水平有了质的提升，国内生产自给能力逐年提高。玉米自市场化改革以来，国内库存加速去化、结构调整，自主可控、对外依存度逐步降低。玉米连年丰产被替代谷物进口缩减而抵消，供需平稳并不具备政策牛市基础。
中美关税政策对国内谷物市场影响也有限。长期看，国内玉米进口依赖程度降低，进口巴西玉米量空间也很大，只要管理好政策窗口，国内不会因为关税而出现供应风险。短期关税政策主要影响国内对美国高粮的进口。国内进口高粱80%都用于饲料加工，如有必要，完全可以补充巴西玉米进口而替代饲用高粱。本作物年度以来，国内进口高粱与内贸玉米港口报价持续倒挂，再加征关税对高粱进口及玉米替代消费的冲击影响并不大。
2、河南多地干旱引发谷物市场恐慌情绪，市场情绪可能会逐渐降温
2025年3月中旬以来，河南大部分地区缺乏有效降水，平均降水量仅有6.8毫米，仅为往年的20%。此外，叠加高温大风天气，土壤失墒加速，导致全省多地出现干旱天气，对小麦生长产生了严重影响。据央视报道，截至4月18日，全省小麦受旱面积达720万亩，旱情约占河南产区面积得8.5%。
数据来源：中央气象台
为应对旱情，河南省政府紧急行动，上周浇灌、灌溉面积已达70%以上，部分区域甚至启动第二轮灌溉。4月23日，从遥感长势监测结果表明，冬小麦主产省一、二类苗比例为92.7%，长势良好，其中河南、山东、安徽、陕西一类苗比例过5成。尽管如此，但预计未来10天，北方产区热量条件良好，且无明显降水。如不继续考虑灌溉，预计河北南部、河南西部、山西南部、陕西关中、安徽北部、鲁中山区等地土壤将出现缺墒或缺墒持续，并易加剧蚜虫等增殖和扩散危害。总体看，今年北方旱情整体要比去年要严重，然而防旱措施落实及时，形势尚可控。
市场方面，旱情消息一定程度引发市场恐慌情绪，目前基层粮点小麦库存已所剩不多，新麦产量存在不确定性，市场供应预期减少，价格出现反弹。从需求看，面粉企业因成本上涨，提价收麦积极性不高。此外，玉米受“天气升水+阶段性轮出减少“影响，现货同步上涨，从主流地区价差看，饲料小麦替代玉米消费也仅限于局部存在。后期随着各项抗旱措施跟进和新麦上市，谷物市场情绪可能会逐渐降温，价格也将回归理性。
数据来源：Mysteel
谷物市场出现天气升水，产区余粮也逐步出清，玉米期现货出现了同步上涨行情。尽管五一节前深加工企业备货略有增加，市场抬价收购略有增多，但是玉米淀粉加工企业玉米及淀粉库存高，加工利润收缩+开机季节性下滑，五一后进入需求转单，也很难持续支撑反弹行情。
3、玉米进口预期或再收缩，年度供需平衡将稳定支撑C09合约周期玉米价格
五一过后，玉米产地库存出清、挺价普遍但议价能力将下降，市场主导行情逻辑主题已切换至贸易流及进口到港供应，政策性轮出情况及新季小麦上市行情也仍是扰动因素。供应看进口到港，今年从美国和乌克兰进口玉米粮骤减。截止3月统计，本作物年度内进口玉米进度完成仅有16%，去年同期完成79%，美国玉米进口骤减，从乌克兰进口同比也下滑88.8%。巴西二茬玉米种植面积约占76%，正常六七月份开始收割，供应出口集中在7月及以后，对国内供应带来的主要集中9月及以后。参考今年巴西玉米进口实际情况，我们预计国内10月份前再进口巴西玉米到港量潜力预计最高也就200万吨。因此，2024/25作物年度内玉米预计进口量或仍有收缩空间，年度内参考CAOC供需平衡表，玉米进口若再下调200万，国内玉米年度供需或能平衡，基本无结余，这是稳定国内玉米09合约周期内价格的基石。
数据来源：iFIND
4、玉米正套行情可期
玉米C07-09月差行情风险主要再在港口库存去化节奏上，饲料及深加工企业消费进入淡季，贸易流速可能偏慢，高仓单对近月压力可能偏大。玉米C09-01月差行情驱动在进口玉米到港节奏。现阶段，产区库存已基本出清，C09合约周期内进口供应又有限，港口去库加速，现货基差修复性上涨趋势确定性高。从年度内供需平衡表预估看，若进口预期再下调，实际可结转库存并不多。如果下半年储备正常轮出且无集中释放压力，玉米C09-01月差不排除会出现超季节性行情。对比看，四季度从巴西进口玉米量可能会达到2023年水平。近年来，国内种植回报率偏低，今年租地成本也在下移，由此看种植面积可能会小幅收缩，目前巴西远月进口利润也存在，从巴西补充进口回会增加，供应预期稳定。该策略核心风险在新季度玉米种植期的天气，今年春播初期多地干旱风险客观粗壮乃，需要持续关注。
（东海期货 刘兵）
2025.4.28
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