别只怪特朗普！三大结构性风险正在发酵

　　来源：金十数据

　　美国主导的金融周期已持续超十年，而推动其崛起的金融化、集中化、债务驱动型模式早已透支。

　　CNN的全球经济分析师Rana Foroohar曾在2019年撰文预言“美元末日情景”：全球化根本性转向与后布雷顿森林体系的重构，将导致美元及美元资产价值下跌，推高美债收益率、黄金价格及多种外币汇率。如今，这一预言正逐步应验——尽管标普500指数随着特朗普的喜怒无常起伏，但新时代的骰子已然掷下。

　　Foroohar表示，她虽不擅长预测市场转折的时点，但始终坚持一个核心观点：整个投资范式正在改变，无论贸易战发生与否，减少对美国市场的配置都至关重要。即便现任美国总统是哈里斯，我们仍将身处“后华盛顿共识”时代（拜登政府已默认这一点），且不可避免地走向多极化世界——美元和美元资产将失去垄断地位。

　　美国主导的金融周期已持续超十年，而推动其崛起的金融化、集中化、债务驱动型模式早已透支，这远非特朗普的个人闹剧所能解释。Foroohar认为三大结构性风险正在发酵：

　　1． 资产价格依赖症：全民绑定的“泡沫枷锁”

　　过去半个世纪，美国所有重大经济决策几乎都服务于推高资产价格——从1970年代末利率市场化，到股票回购合法化，再到以股票为主的税收优惠“绩效薪酬”（硅谷纸面财富的根源）。特朗普团队宣称“普通民众不关心股市”，但资产增速远超收入增长的事实，已让全社会深陷资本市场依赖。

　　美国家庭股票持仓比例达历史峰值（股票与共同基金占家庭总资产26%），这意味着任何市场下行都将同时冲击个人与经济整体。分析师卢克·格罗门（Luke Gromen）指出：“自1995年起，股票已成为美国联邦税收的边际驱动。若股市持续低迷，消费与GDP将陷入衰退，赤字飙升。”而此刻，通胀隐忧未消，投资者对美国资产要求的风险溢价仍在攀升。

　　无论对等关税实施与否，多数分析师认为美股还将面临更深调整。IMF最新金融稳定报告警告：美股估值过高已成全球市场重大风险。

　　2． 私人债务“定时炸弹”：2027年到期的海啸

　　过去几年私人部门债务与杠杆的激增更令人忧虑。私人信贷市场企业借款暴增，许多借款人甚至达不到传统银行贷款标准。约半数私人信贷基金将在2027年前集中到期，无法续贷。

　　前美国证交会金融稳定高级顾问科里·弗雷尔（Corey Frayer）警告：“若经济下行与私人信贷到期潮叠加，可能引发连环破产。”这不仅会摧毁影子银行体系，更将波及正规银行业——当前银行对非银机构的风险敞口远超2008年金融危机时。

　　3． 加密货币“火药桶”：监管真空下的疯狂

　　特朗普政府放松金融监管、削减证交会编制、架空消费者金融保护局，为加密货币风险敞开了大门。两党共同支持的《天才法案》若通过，将允许加密货币大规模渗入实体经济，放大上述风险。

　　硅谷银行倒闭时，拜登政府已被迫救助加密平台Circle。而新法案可能吸引更多机构涌入这一领域——恰是特朗普及其“军师”马斯克的利益所在。

　　Foroohar表示，她并非断言企业债务或加密货币必将引爆危机（尽管下轮金融危机很可能源于此），但即便抛开贸易战威胁，美国资产市场的风险与高估也已昭然若揭。叠加特朗普制造的信任赤字，“美元末日”剧本仍有演绎空间。

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