熟悉又陌生！这类“时髦”指数该如何区分？公募巨头支招

　　近年来，成长、价值等风格因子类指数基金发展迅速，聚焦红利、现金流等因子的指数也逐渐步入投资者的视野。可能有的投资者对它们还不太熟悉，搞不清带有某些“时髦”字眼的指数基金到底属于什么类型的产品，又适配什么样的投资需求。

　　基于此，易方达基金结合市场认知度和产品发展情况，参考境外机构实践，将风格因子梳理为成长、价值、红利和其他四大类。在这一框架下，投资者就能准确找到风格因子指数的定位。

　　熟悉又陌生的风格因子指数

　　关注指数策略的投资者可能在风格因子类指数基金上的选择上容易感到困惑，不知如何区别，也搞不清楚各自的特征。时下火热的中证A500指数和自由现金流指数，可以成为阐述这一问题的有效案例。

　　中证A500指数于2024年9月由中证指数公司发布，发布以来各家基金公司围绕该指数推出了普通指数基金、ETF、ETF联接基金、指数增强基金等多类产品。今年4月上旬，中证指数公司正式发布3条中证A500“红利”相关指数，分别为中证A500红利指数、中证A500红利低波动指数和中证A500红利增长指数。到了4月中旬，中证指数公司又发布了2条中证A500“质量”相关指数，分别为中证A500质量指数和中证A500红利质量指数。

　　在此前一期的指数分类文章中，投资者已知道中证A500指数属于A股大盘指数。但于4月才发布的这些中证A500“红利”和“质量”相关指数，是否也属于大盘指数？它们和中证A500有何区别？

　　再来看自由现金流类指数。今年以来，各家基金公司密集申报自由现金流相关ETF。截至目前，现金流类指数主要包括国证自由现金流、中证800自由现金流、富时中国A股自由现金流、沪深300自由现金流、中证全指自由现金流等，涵盖的指数基金类型既有ETF、ETF联接基金，也有普通指数基金等。

　　对不少投资者来说，这一幕既熟悉又陌生。熟悉的是沪深300、中证800、中证全指等指数，陌生的是后面加了“自由现金流”字眼。那么，这些加了特定字眼的指数，到底该如何划分？特别是，这些指数在组合配置中，会起到怎样的差异化效果？

　　风格因子“追根溯源”

　　这些加了“字眼”的指数基本是风格因子类指数。他们在原有指数基础上进行了某一显著特征的风格因子提取，从而形成较原始指数更具特定特征的新指数。

　　依据学术界的相关概念，风格因子（Style & Factor）通常指采用非市值选样和加权，具有特定因子暴露的各类指数。

　　风格一般包括成长、价值。其背景是Fama和French于1993年提出FF-3模型，这两位经济学者当时在研究美国股票市场不同股票回报率差异时发现，股票市场的beta值不能解释不同股票回报率的差异，而上市公司的市值-账值比、市盈率可以解释股票回报率的差异。

　　Fama和French认为，上述超额收益是对CAPM模型（指由William Sharpe等人此前提出的资本资产定价模型，Sharpe因此获得1990年诺贝尔经济学奖）中β未能反映的风险因素的补偿，随后通过引入以成长/价值因子和大小盘市值因子，解释投资收益的来源。

　　美国基金评价机构晨星公司据此创立了晨星九宫格风格箱，其中就包括成长与价值，还叠加了大中小盘维度划分。借助这一工具，投资者对于投资风格的判断更加清晰，对风格的界定也成为行业惯例。

　　因子则包括动量、市值、质量、红利和低波等，学术界研究认为这些因子能够在长期改善收益或控制风险，使得市场在指数选样和加权时，采用某一类因子以提高指数的因子暴露度这一做法，得到更加广泛的运用。

　　易方达基金结合市场认知度和产品发展情况，参考境外机构实践，将风格因子梳理为成长、价值、红利和其他四大类。在这一框架下，投资者就能准确找到风格因子指数的定位。

　　如何划分风格因子？

　　具体来看，在风格因子指数分类中，成长和价值风格叠加了大中小盘维度进行划分；红利主要包括大家较为熟悉的中证红利、红利低波等指数；而质量、现金流、动量等因子则可归入其他，产品体系成熟后再单独列支。

　　具体来看，大盘成长指数有沪深300成长、国证成长等，中盘成长指数包括中证500成长，小盘成长指数包括中证1000成长；大盘价值指数有沪深300价值、国证价值等，中盘价值指数包括中证500价值，小盘价值指数包括中证1000价值。

　　红利指数方面，则包括中证红利、中证红利低波、中证红利价值、恒生港股通高股息等指数。按照这一分类，中证A500红利、中证A500红利低波动、中证A500红利增长均属于红利类指数。其他风格因子指数方面，包括国证自由现金流、中证800质量等。未来随着指数基金持续丰富，这一分类框架还会持续细化，产品体系发展成熟的风格因子将会单独列支。

　　和规模指数（宽基）、行业及主题指数的分类类似，易方达基金对风格因子指数的梳理划分，同样旨在提升投资者的指数特征识别效率，也充分考虑到了国内外市场在这一分类标准上的兼容性。

　　以贝莱德和先锋为例，他们在成长和价值风格的基础上同样进一步叠加了大中小盘维度进行划分。其中，贝莱德旗下的标普500成长ETF属于大盘成长，标普400成长ETF和标普600成长ETF，分别属于中盘成长和小盘成长；先锋旗下的罗素1000成长ETF属于大盘成长，罗素2000成长ETF则属于小盘成长。

　　总的来看，无论是易方达基金还是贝莱德、先锋，对产品进行清晰的分类，可以给市场带来了较好的“外部效应”。一个行业中的代表性龙头公司，不仅是行业规模和行业集中度的重要贡献者，也会在长期发展中为行业带来一般性、普遍性的发展经验。这种经验会逐步被业内其他公司借鉴或采纳，逐步沉淀为业内规范。