重要信息点评
1、央行公告称，4月25日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。据了解，本月有1000亿元MLF到期，此次操作实现净投放5000亿元，显示出央行在当前阶段继续加大流动性支持力度，稳定市场预期。
2、美国3月耐用品订单环比升9.2%，预期升2.0%，前值从升1.0%修正为升0.9%。
3、美国4月标普全球制造业PMI初值50.7，预期49.1，3月终值50.2；服务业PMI初值51.4，预期52.8，3月终值54.4；综合PMI初值51.2，预期52.2，3月终值53.5。
4、中国4月LPR出炉，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，连续6个月维持不变。业内人士表示，虽然近来多家银行密集下调存款利率，为LPR下行创造了一定空间，但鉴于当前LPR的定价“锚”仍维持稳定，且息差及汇率等内外部影响因素仍存，LPR持稳也符合预期。往后看，二季度政策降息有望落地，届时将带动LPR下行。
5、美国4月密歇根大学消费者信心指数终值52.2，创2022年7月以来新低，预期50.8，初值50.8，3月终值57.0。一年期通胀率预期终值6.5%，创1980年1月以来新高，预期6.8%，初值6.7%，3月终值5.0%。
6、美国总统特朗普表示，尽管对美联储未能更迅速地降息感到不满，但没有解雇美联储主席鲍威尔的计划，希望鲍威尔在利率问题上采取更积极的行动。此外，美国财长贝森特在一场闭门的投资者会议上表示，关税僵局不可持续，预计将在不久的将来，形势有所缓和。受此影响，市场避险情绪明显降温，美股三大期指亚市早盘大涨逾1%，COMEX黄金期货跌逾2%。
7、外交部回应“特朗普称或将大幅降低对华关税”和“白宫称中美贸易协议谈判取得进展”：对于美国发动的关税战，我们不愿打也不怕打；如果美方真的想通过对话谈判解决问题，就应该停止威胁讹诈，在平等、尊重、互惠的基础上同中方进行对话。
8、中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来，各项宏观政策协同发力，经济呈现向好态势。会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。适时降准降息，保持流动性充裕。创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。
9、美联储主席鲍威尔强调，央行必须远离政治干预，以确保能够专注于保持通胀稳定和高就业率。美联储周六开始进入静默期，市场普遍预期，美联储利率决议将连续第三次维持利率不变。
市场影响因素
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
上周央行OMO投放8820亿，同时到期8080亿，共计净投放740亿。此外，4月MLF到期1000亿后续作6000亿，净投放5000亿。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率继续回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现不佳。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前二十日出口数据有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜价格下行，同时猪肉价格降至20.78元。纤维方面价格大体回升。贸易战升级背景下价格整体走弱。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
PPI影响因素方面，工业品指数上周有所上行，其中铜价、铝价、钢材价格、沥青价格、MDI价格及玻璃价格回升，煤价、油价及水泥价格则有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。
期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，伦铝涨幅最大。ICE布油收于65.83美元，跌3.13%，COMEX黄金收于3330.2美元，涨0.05%。
上周美元指数上行35.5BP，特朗普表态不会解雇鲍威尔使得美元信用回升，美元有所上行。在此背景下人民币上周升值148个基点，日元贬值148.2个基点。
市场回顾
一、基金市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
基金申报与发行方面，上周共计申报基金36支，其中普通混合型基金5支，债券类基金（5支）少于股票类基金（21支），FOF基金申报5支。发行一边，上周基金共计发行240.79亿，其中股票型基金发行规模有所回升。
二、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
A股表现来看，上周主要板块有所上行，其中中小板涨2.13%，涨幅最大；科创50跌0.40%，跌幅最大。国内政治局会议召开叠加海外风险偏好回升，在此背景下A股有所上行。偏股基金指数涨1.90%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
A股各风格指数中，小盘指数涨1.41%，表现最好；低PB指数涨0.09%，表现最差。市场风格小盘占优。
数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2025年4月25日。
行业方面，上周31个申万一级行业中24个上涨，7个下跌。其中，内需板块中食品饮料及房地产跌1.36%及1.31%，跌幅最大。此外，市场风险偏好回升背景下红利价值板块上周表现不佳，其中煤炭及银行跌0.63%及0.41%，跌幅居前。另一方面，出口链中汽车、基础化工及机械设备分别涨4.87%、2.71%及2.69%，涨幅居前。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
港股方面，恒生指数涨2.74%，恒生科技指数涨1.96%。全球风险偏好回升背景下港股有所上行。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
美股方面，上周有所回升，其中，纳斯达克指数涨6.73%，表现最好；道琼斯指数涨2.48%，表现最差。特朗普表示不会解雇鲍威尔使得风险偏好回升，在此背景下美股有所上行。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
其他海外市场方面，越南市场涨0.83%，表现最差；德国市场涨4.89%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.79，资金面较此前更为宽松。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月25日。
债券融资方面，上周政府债净融资额-522.31亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1151.55亿，较此前有所回落。上周债券净发行量有所下降。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月25日；分位数为过去5年分位数。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债长端上行大于短端，其中5YAA上行7BP，上行幅度最大。同时利率债整体上行，其中3Y及5Y国债上行5BP，上行幅度最大。LPR降息预期落空叠加风险偏好回升，在此背景下债券利率有所上行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日；分位数为过去5年分位数。
期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率升至1.93，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。
数据来源：Wind，中加基金，截至2025年4月25日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。
信用利差方面，上周信用债上行幅度更大使得利差走阔。历史来看，部分信用债利差分位数维持偏低区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
同业存单方面，上周发行利率有所震荡，其中发行规模最多的3M国有银行下行0BP，为1.75%；6M城商行上行2BP，为1.82%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
美债方面，上周利率继续下行，其中2Y、5Y、7Y及20Y均下行7BP，下行幅度最大；6M下行0BP，下行幅度最小。特朗普表示不会解雇鲍威尔使得美债信用有所恢复，在此背景下美债利率有所下行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。
资产配置观点
4月LPR维持不变，美国订单数据走强
上周，国内发布4月LPR利率，其中1年期维持3.1%，5年期以上维持3.6%，均与上月持平，部分市场降息预期落空。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，3月耐用品订单数据大幅上行至9.2%，显示关税升级背景下美国出现了明显的抢进口现象。后续随着本轮关税大幅上调，物价可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，上周特朗普声明不会解职鲍威尔，表明美联储独立性对美国金融稳定起到至关重要的作用，随后鲍威尔表示美国货币政策仍将取决于就业及通胀数据。在此背景下市场降息预期变化不大，5月的降息预期由9%小幅增加至10%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
股票市场观点
五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。
近期万得全A预测PE15.32倍，处于66%分位水平，股权溢价率3.79%，处于91%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日；分位数为过去5年。
往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：
1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。
2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。
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