4月A股市场经历了历史级别的冲击和修复，对关税的悲观定价阶段性缓和，局部围绕政策预期和业绩表现展开定价。市场表现来看，成长表现大幅落后于消费和周期，一方面受关税冲击影响较大，另一方面财报季成长股估值季节性回归中枢。
展望5月，综合考虑日历效应和风格轮动的有利环境，建议风偏抬升和产业科技为核心考量，兼顾业绩尚可的中盘股。一方面，5月在财报和重要会议后，市场交易主线或重新关注科技产业动态驱动的拔估值机会，前期成长调整相对充分，在政策对资产价格定调维稳的阶段，风偏或边际回升。另一方面，外围系统性风险的冲击仍未消散，建议兼配业绩尚可的中盘价值以防守。此外，当前制约市场风偏的仍是关税进展，密切关注首批贸易协议带来的冲击，国内政策确定性下，可坚定信心、逢低布局。
后续，还需重点关注以下海内外因素，预计这些方面都可能对接下来的A股市场形成波动，从而在边际变化或将对A股市场产生新影响：
1、5月7日，美联储议息会议，鉴于鲍威尔多次鹰派发言，当前市场预期5月利率维持不变。关键在于通胀下行，但经济预期走差的背景下（消费信心快速下降、通胀预期上行），对6月会议的指引是否会有改善。
2、美国贸易谈判的首批协议或于5月上旬达成，在中美当前关税水平下，首批达成协议或对中国外贸形成一定压力。密切关注转口贸易国的最终关税水平及附带贸易条件。
行业配置上，关税冲击阶段缓和后或仍有扰动，国内政策高确定下风偏预计阶段性抬升，短期可关注科技成长的低位布局机会，以及绩优行业的上行势能，兼配黄金、军工和粮食等资产在全球经济货币政策敏感期的风险对冲价值。
1）科技成长：2月末以来的调整幅度已相对较深，叠加关税冲击下，部分行业及公司已回调至DeepSeek爆发前位置。当前科技行情仍处于产业爆发的相对早期，即使在外部冲击下，国内科技自主和产业发展仍是大势所趋。
2）创新药：医药行业处于相对较低估值水平，同时创新药集采政策环境迎来重大转变，估值上限或有望打开。近期《进一步优化药品集采政策的方案（征求意见稿）》显示，优化集采品种和投标企业准入标准（新药不集采、市场规模小的品种不采集；高风险品种审慎纳入），且“唯低价”集采政策转变的重要拐点（同一品种内，入围企业应符合价差不超过 1.8 倍的要求）。
3）黄金和国防军工：特朗普的“美国优先”主张对全球经济稳定性的潜在冲击风险和地缘政治的不确定性，使得避险资产和防御型资产的配置价值边际提升，建议持续关注国防军工、粮食、安防和黄金等资产的配置机会。
风险提示：
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