长城基金汪立：市场风险偏好修复，关注结构性机会

　　核心观点：

　　4月市场在承受了关税冲击后快速回落，随后流动性开始企稳，市场从底部开始震荡回升。短期内，海外风险在逐渐缓释，但从一季报和4月PMI数据来看，上市公司的盈利数据仍未改善，因而市场在看见明显的关税拐点或者政策刺激拐点前，市场进行基本面交易的意愿都不会太强，但市场的交易热度尚可，结构上看主题交易和高低切换轮动可能是后续市场交易的主要思路。由于短期内底部的流动性支撑仍未消失，5月市场风险偏好的结构性修复或值得交易。

　　宏观展望：短期内外皆“稳”，关注后续压力

　　国内方面，从4月PMI、出口链调研以及房地产调研情况来看，4月基本面数据相对承压。其中，4月制造业PMI回落至49%，比上月下降1.5个百分点，制造业景气水平有所回落；出口链方面，多方调研反馈，大多大企业对美敞口的风险当下暂时可控，但多数小企业面临着产业链的风险，转口或做其他的出口订单短期内难度较大；房地产方面，摩根士丹利4月调查显示，中国房地产市场情绪减弱，无论是房价预期、房屋出售计划，还是购房计划等方面，都呈现出市场信心不足的态势。但好的一面来看，“五一”假期的消费数据并不差，基建韧性也相对较强，整体黑色板块仍有需求和利润。这些数据一起验证了当下经济短期的“稳”与后期的“压力”预期。

　　海外方面，与国内经济短期的“稳”相对应的，也是美国经济的短期的“稳”。“五一”假期期间海外市场数据公布虽较为密集，但并未给市场带来太大扰动。仍有韧性的美国“核心GDP”、超预期走强的非农数据显示当下美国经济并未受到关税政策的太多负面冲击，仍保持“退而不衰”趋势，市场对美联储降息预期延后至7月，叠加出现缓和信号的贸易局势，市场风险偏好修复，美股收复4月2日对等关税前的失地。

　　对于大类资产而言，美股持续回升，标普VIX指数开始逐步下降，意味着全球市场整体的风险偏好已经逐步回升。但亚洲非美货币相对美元升值，黄金出现调整后又回暖，说明关税影响仍在影响全球大类资产格局。因关税并未进一步扩大化，风险资产在“交易悲观预期”结束后，短期内迎来回升窗口期，但这个窗口期能有多长，主要取决于后期关税谈判的情况，当然也不排除后面仍有进一步第二波“交易悲观现实”的冲击。

　　市场展望：风险偏好或持续修复，TMT主题弹性更大

　　上周A股市场仅交易3天，市场仍维持窄幅震荡的状态；上周四、周五美股和港股持续修复，贵金属快速调整，这意味着全球风险偏好修复仍在持续进行。

　　短期内，市场风险偏好修复可能是全球权益市场的主线，国内可能处于同样的节奏。中期看，市场想要进一步修复，甚至创下年内新高，至少需要看见下列情况之一：1）关税达成协议，并且税率比较低；2）国内政策刺激能够对冲关税的影响；3）中美两国同步降息。但是从目前情况看，三者的难度都很大，如果三者均未出现实质性变化，市场上行的空间将比较有限，后续窄幅震荡的可能性更大。

　　市场当下进行基本面交易的意愿较弱，但市场的交易热度尚可，结构上来看主题交易和高低切换轮动可能是后续市场交易的主要思路，其中TMT主题等偏向情绪投资的方向或具备更高弹性。

　　市场风格方面，政治局会议落地，显现出较强的中期政策支撑态度，市场可能会处于风险偏好回升+基本面偏弱的环境中，适合TMT等主题产业。另外，从海外对国内的映射来看，市场仍处于修复过程中，小盘强于大盘，成长强于价值；时间上，财报季已经结束，盈利增速仍处于负区间，依赖于盈利增长的价值风格缺乏上行动力，后续大小盘切换的可能性较大。

　　投资上，市场风险偏好可能重新提升，“价值红利+TMT主题”的哑铃策略或更适合当前的市场状态，具体来看：

　　1）红利线：高质量+高分红的红利资产未来可能有更高更稳定的股息率，具有更高的配置价值，主要包括银行、公共事业等。

　　2）科技线：市场可能重新迎来情绪和主题的交易窗口期，科技行业的弹性明显更大，其中前期跌幅较大、后续有政策刺激的科技股的性价比可能更高。短期看，半导体、人工智能、机器人等方向的弹性或更大。

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