作者：赵黎昀
证券时报记者 赵黎昀
2024年，氧化铝价格一路高歌猛进，市场价格及行业盈利水平都创下历史高点。
然而，近半年来，随着供给增量显现，成本支撑下移，氧化铝现货吨价一月间“狂泻”超2000元，行业瞬间陷入大量亏损困局。
作为铝产业链上游重要材料之一，氧化铝价格近年异常地急涨急跌，无疑对上下游产品价格及企业利润造成影响。下游电解铝企业在成本骤降后，已走出前期亏损，迎来高利润空间。
在国际贸易形势多变的当下，行业分析人士认为，基于我国铝产品出口的多元化及完备的工业体，从中长期看，“关税战”对铝产业链影响不大。不过，氧化铝目前仍存显著供给压力，短期价格或仍以弱势震荡为主。
价格下行
“去年做氧化铝的企业赚得盆满钵满，如今风水轮流转，随着氧化铝价格大跌，下游电解铝的日子自然就好起来了。”谈及近期产业链上下游市场行情，一位电解铝行业人士坦言，作为铝产业链重要的上游原材料之一，氧化铝价格近年巨幅波动，显著牵动了行业市场格局。
去年四季度，氧化铝价格持续上涨，电解铝价格下跌，氧化铝行业利润创出历史新高，而电解铝行业利润创出近几年最差情况。但今年以来，随着氧化铝价格持续下跌，电解铝价格回暖，上下游行业利润已出现明显扭转。
急涨急跌，是对近年氧化铝市场价格罕见波动的直观阐释。
据阿拉丁（ALD）统计，氧化铝现货市场价格在56个交易日间由3970元/吨涨至5835元/吨，共计上涨1865元/吨，又仅用38个交易日，就由5835元/吨加速下跌至3605元/吨，共计下跌2230元/吨。
加速下跌后，氧化铝市场当前维持震荡弱势格局。截至5月6日，国内期货市场氧化铝主力合约最低报2664元/吨，较2024年10月末4196元/吨的高点已跌超36%。
氧化铝现货价格快速且深度地下跌，使得行业利润被快速挤压。截至4月下旬，多数生产企业已处于亏损运行状态。
“氧化铝行业从全行业盈利转变为70%左右的产能亏损。虽然进口铝土矿的价格从120美元/吨下跌至85美元/吨，但是跌幅远远不及氧化铝。”上海钢联铝事业部分析师陆俊杰表示。
而据卓创资讯分析师许海滨透露的数据，截至4月下旬，国内氧化铝生产成本约3056元/吨，较2024年12月下跌6.85%。
伴随氧化铝价格下行，当前山西、河南地区部分企业亏损空间已高达500元/吨附近，但铝土矿价格降幅缓慢，企业成本压力较大。在亏损情况下，当前氧化铝企业检修范围逐步扩大，但市场供需矛盾仍存，现货价格持续承压。
氧化铝价格的快速回落，也使得电解铝企业由亏损逐步向高利润发展，全行业开工负荷维持高位。
许海滨表示，截至4月下旬，我国电解铝企业平均生产成本为16185元/吨，较2024年12月下降23.17%，同期，行业平均盈利达3715元/吨，较2024年12月增长375.8%。
供应提速需求增量不足
“氧化铝金融属性较弱，其价格波动主要受供需关系影响。由于氧化铝处于铝土矿和电解铝的中间环节，其定价供应取决于铝土矿供应和氧化铝新增产能，需求端取决于电解铝产能利用率。当前市场担忧氧化铝新增产能扩张带来供应过剩，价格处于相对弱势。”谈及氧化铝市场价格短期大跌的原因，广州金控期货研究中心副总经理程小勇分析。
2024年1月至5月氧化铝价格大幅上涨的背后，是铝土矿供应偏紧和氧化铝减产消息共同作用的结果。据世界铝业协会（IAI）发布的数据，在铝土矿供应阶段性偏紧的情况下，2024年前8个月全球氧化铝产量同比增速放缓至2.1%。而国内氧化铝也因国产矿石环保政策与安全事故出现供应受限。
不过2024年下半年至今，几内亚铝土矿供应恢复，加之国内氧化铝价格上涨带来的利润修复，均刺激国内氧化铝复产。
“2024年12月山东某氧化铝企业100万吨新线投产，2025年1月广西某企业二期200万吨项目投产，叠加山东某氧化铝企业400万吨产能置换项目纷纷启动，市场供应不断增长。”阿拉丁氧化铝分析师谢灵芝表示，供需矛盾快速扩大，是导致氧化铝价格在2024年四季度至2025年一季度经历了“过山车”行情的重要因素。
阿拉丁实调数据显示，2024年上半年全国氧化铝运行产能均值仅为8300万吨，较常态产能基准8700万吨降低400万吨。而2025年1月全国氧化铝运行产能突破8900万吨，3月更创下9360万吨的历史峰值，较行业8700万吨的常态运行增加660万吨。
反观电解铝行业，受“4500万吨产能天花板”政策约束，同期运行产能仅微增30万吨至4410万吨，下游需求增量与市场供应增速错配明显。
短期低位运行概率大
当前氧化铝价格已跌至相对低位，加之近期国际政经局势波动对铝产业上下游产品进出口的影响因素，后续市场走势也受到市场关注。
中原期货有色商品分析师刘培洋认为，美国所谓“对等关税”增加了经济衰退的概率，对包括铝在内的所有大宗商品都会形成一定拖累。目前氧化铝供需过剩格局难以改变，预计未来价格将围绕成本上下波动，而电解铝更多受到宏观市场驱动，只有政策端出现重大转折后，铝价重心才有望重回2万元/吨一线上方。
不过在程小勇看来，美国所谓“对等关税”对铝产业链影响存在差异，其中对于铝土矿、氧化铝和电解铝进出口影响微乎其微。
他分析，我国大多数铝土矿来源于几内亚和印尼，而铝土矿出口很少，几乎为零。同时，我国是氧化铝净进口国，进口主要来源于澳大利亚和印尼，2024年二者进口占比分别达到62.9%和10.4%。电解铝方面，2024年中国电解铝出口仅有12万吨，进口213.6万吨，但进口主要来源于澳大利亚。
“当前铝终端产品国际贸易受美国关税冲击预计会出现阶段性下滑，间接影响电解铝和氧化铝需求，使短期价格承压，但中期看，我国出口产品多元化及完备的工业体系，意味着产品不可替代性较强。电解铝和氧化铝需求预计会在今年下半年出现回升，价格将止跌。”程小勇称。
许海滨也表示，国内电解铝、氧化铝短期出口或受到一定扰动，体现出一定的供应压力，但总体基本面延续良性，国内铝产业结构暂无结构性矛盾，可以消化掉关税冲击。
不过他也提及，氧化铝市场需考虑上半年新增产能多稳定落地，供应趋向宽松，而下游电解铝厂或运行平稳，需求整体不佳。目前伴随市场颓势，氧化铝企业检修范围扩大，或减缓价格下跌幅度，但总体看，预计今年二季度氧化铝价格或仍震荡下跌运行为主。
“从铝加工企业的反馈来看，5月至6月订单量环比下滑比较确定，近日铝锭现货成交也出现贴水扩大的迹象，中下游刚需备货，对高价货源明显排斥，并不利于铝价进一步拉升。因此，铝价或围绕2万元/吨关口震荡运行。”阿拉丁电解铝分析师苏延波认为，在当前国际宏观政治经济环境下，氧化铝价格走势受多重因素交织影响，整体呈现“行业整体供应过剩大幅下跌”和“阶段性供需错配温和上涨”的行情走势，中期仍存在较大新产能投产，预计短期市场窄幅波动为主。
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