民生证券：关税“第一枪”的宏观剧本

　　来源：民生宏观团队

　　作者：邵翔 裴明楠 钟渝梅

　　这一次特朗普关税工具的使用很不一样。没有太多的铺垫，特朗普在今天发声将在上任第一天就宣布对加拿大、墨西哥以及中国加征关税，除了市场普遍关注的税率外，我们认为可能更值得注意的是这次声明背后透露的特朗普关税的“新策略”。

　　关税“第一枪”：小试牛刀，一举三得。这次特朗普率先对中、加、墨加征关税，除了向全球宣告关税策略即将回归之外，至少还有三方面的影响：

　　一是把国内急需解决的社会问题，如非法移民和毒品，和外部国家联系起来，既有利于转嫁矛盾，又有利于为关税争取更多的支持；

　　二是通过对加拿大和墨西哥加征关税，可以进一步避免通过产业链转移来避税的情况发生；

　　三是美墨加协议复查和续签在即（2026年），通过关税给加拿大和墨西哥施加压力、敦促改变，在续签协议时争取更大的话语权。

　　“10%”背后的“玄机”。这次特朗普对于中国关税的发声，有两点比较让人意外，一是时点上比大家预期的要早不少，一般会认为美方加征或最早也要到在明年3月。

　　二是乍看上去税率比竞选中承诺的60%低不少。我们倾向于认为这只是对华关税的第一步，后续或将针对中美之间的其他问题，进行相应的关税调整，例如中美第一阶段协议，中国市场准入以及中美贸易逆差等问题，我们预计2025年美国加征关税可能会使得对华平均关税上升20%左右，由目前的19%上升至40%左右。

　　分阶段实施，仍有谈判的空间。我们认为特朗普声明透露的好消息是，马斯克的话仍有分量——之前在公开采访中他明确表示一口气大幅提高关税是不合适的，美国国内企业需要时间调整。

　　我们预计明年美国对华加征关税会是分阶段、分产品进行——预计第二季度以及下半年还会有针对性的关税调整，而且优先加征战略性商品（例如芯片相关、关键矿产等）；而非战略性商品（尤其是对美国国内通胀影响较大的）的关税调升或根据情况缓步推进。

　　另外值得关注的是，转口贸易和海外建厂已经引起美国注意、或也将面临风险，国务卿候选人卢比奥今年9月提出了《停止对抗性关税逃避法案》（Stopping AdversarialTariff Evasion Act），其中指出要查明某些进口到美国的物品的原产国。此外，2026年11月中期选举前，可能签署新的法案、重新定义中美两国的贸易关系。

　　如何实施？“国家紧急状态”，可能会较快落地。特朗普之前已经表态，会在上任第一天宣布进入国家紧急状态，以立即实施驱逐移民。关税政策正好可以”顺水推舟“，落地也会很快。

　　“特朗普2.0”对我国2025年出口影响几何？2025年美方加征关税节奏可能比竞选宣传时说的“60%”要温和很多，从目前看“60%”情形出现的概率在下降。我们尝试分为两种情形、对2025年出口形势加以探讨（图4）：

　　基准情形下：特朗普在2025年逐步将对华关税提高到40%。考虑到在关税政策正式落地前可能存在“抢出口”现象，前期出口商出口提速可在一定程度上对冲后续美方加征关税影响。该情形下的2025年全年出口增速为-1.7%。

　　乐观情形下：特朗普上任后，由于双方协商推进相对积极，对中国暂时仅额外征收10%关税。这预计会使2025年中国出口规模减少621.8亿元，出口增速录得0.2%。

　　风险提示：出口变动超预期；特朗普上任后，美国实际调整关税进度与预期存在偏差；测算假设与实际情况出现偏差，导致测算结果与实际数据产生背离。