民生证券：维持特海国际“推荐”评级海外市场扩张空间广阔

　　民生证券发布研究报告称，维持特海国际（09658）“推荐”评级，预计公司2024-2026年营收分别为7.94亿美元、9.03亿美元、10.08亿美元；归母净利润为0.38亿美元、0.52亿美元、0.68亿美元。依托特海国际的品牌影响力、精细化管理理念及本地化创新驱动战略，公司在海外市场的扩张空间广阔。

　　事件：2024年11月25日，特海国际发布2024年三季度业绩，季度实现收入1.99亿美元，yoy+14.6%；经营利润0.15亿美元，yoy+52.0%；经营利润率为7.5%，yoy+1.8pct；归母净利润3772万美元，同比扭亏，归母净利率19.0%。经营性现金净流入4070万美元。

　　民生证券主要观点如下：

　　量价齐升驱动餐厅收入同比增长14.5%，客流提升下外卖及其他业务亦保持良好增长。

　　1）翻台率：24Q3整体平均3.8次/天，上年同期为3.7次/天；其中东南亚/东亚/北美/其他分别为3.6/4.3/3.9/3.8次/天，yoy+0.1/+0.4/0/-0.1次/天。2）客单价：整体25.8美元，yoy+8.9%，其中东南亚/东亚/北美/其他分别为20.4/29.2/43.5/43美元，yoy+9.1%/+12.3%/+5.6%/+10.8%。量价齐升驱动餐厅收入增长，Q3餐厅经营收入1.91亿美元，yoy+14.5%。24Q3餐厅总客流量约740万人次，yoy+4.2%，客流提升之下，外送及其他业务亦保持增长，Q3外卖收入260万美元，yoy+8.3%，其他收入510万美元，yoy+21.4%。

　　餐厅网络数相对稳健，同店增长5.6%。

　　1）餐厅规模：季度内无新店开业，截至24Q3公司餐厅总数121家，前三季度净增6家，全年开店数量预计为双位数。2）同店表现：Q3公司整体同店销售增长+5.6%，其中东亚地区增长+20.5%幅度最大；同店平均翻台率3.7次/天，同比持平。

　　成本费用合理管控，降本增效提升盈利能力。

　　Q3毛利率为67%，yoy+1.4pct，主要得益于公司在供应链布局及流程优化的举措，未来降本增效方向是减少各门店负担、提升产品规模化与标准化。员工成本费用率33.1%，yoy+0.2pct；租金及相关开支2.7%，yoy-0.4pct；水电开支及折旧摊销费用率同比相对稳定；其他相关费用率9.4%，yoy-1.2pct。收入端改善下经营杠杆叠加成本费用合理管控，盈利能力显著提升，24Q3经营利润率为7.5%，yoy+1.8pct。

　　本地化战略+红石榴计划挖掘市场潜力。

　　目前亚洲地区本地顾客占比可达80%~90%；北美及其他地区仍以亚裔客群为主，当地客群占比仍有提升空间。公司推动本地化战略与红石榴计划双轨并进，积极推动门店周边商圈孵化新业态，与主品牌形成协同效应，提升单市场渗透率。

　　风险提示：1）拓店不及预期风险；2）食品安全风险；3）海外运营风险；4）原材料成本大幅上涨影响盈利风险；5）汇兑风险。