港股估值修复加速 AH股溢价率趋于收敛

　　多年来，在内地和中国香港两地同时上市的A股、H股中，绝大多数长期存在明显价差，前者价格往往明显高于后者。2025年以来，AH股溢价率出现明显收敛，衡量AH股比价的主要指标恒生沪深港通AH股溢价指数2025年以来累计跌逾10%，并跌破130整数位关口。

　　机构人士称，这意味着H股估值相对A股有显著修复。在本轮“AI+”逻辑引领的行情演绎下，港股本身弹性更强，估值修复力度在进入2025年后进一步加速。展望未来，机构人士判断，H股吸引力仍在，AH股溢价率有望进一步收敛。

　　AH股溢价指数跌破130

　　2025年以来，AH股溢价率出现明显收敛。

　　据Wind数据，AH股溢价指数在2025年初时位于144上方，随后持续下行；截至3月18日港股收盘，该指数收于130下方，报128.51，跌幅为1.63%。2025年以来，该指数累计下跌10.13%。

　　从Wind统计的AH股对价表现来看，截至3月18日，A股溢价率超100%的AH股共计45只，其中超200%的AH股共计8只；溢价率最高的是浙江世宝，为292.14%；招商银行的AH股价则出现倒挂。而截至2024年12月31日，A股溢价率超100%的AH股共计57只，其中超200%的AH股共计11只；彼时浙江世宝的A股溢价率更是超过300%，高达319.05%；招商银行的A股溢价率为6.10%。

　　中国证券报记者梳理发现，从A股溢价率较低的AH股行业和风格特征来看，基本上以银行等蓝筹股和绩优白马股为主。

　　“上市公司的经营质地与估值溢价水平相关性较强，稳定的盈利能力可以明显降低AH股溢价率。”华东某券商资管业务相关负责人称，目前AH股溢价率较低的公司主要分布在银行、工业以及医疗保健业，这些行业具有持续稳定且较高的盈利能力，获得了外资和内资的一致认可，所以估值差价和溢价率均较低。但增速缓慢的传统行业公司盈利能力受制于各种因素，其AH股股价在两地市场中的估值分歧较大。

　　多因素助推AH股溢价率收敛

　　在交易机制、估值体系、流动性等众多差异化因素主导下，绝大多数A股与对应的H股多年来存在明显价差，前者价格往往明显高于后者。对于2025年以来AH股溢价率持续收敛这一现象，背后有何推动因素？

　　谈及本轮AH股溢价率向下修复的核心驱动力，开源证券策略首席分析师韦冀星判断，AH股溢价率向下是“AI+”逻辑叠加互联网平台反垄断监管取得阶段性成效的双击结果。

　　韦冀星分析，港股与A股分子端最大的区别来自互联网平台巨头和硬科技巨头的占比。腾讯、阿里巴巴、美团等互联网巨头以及小米、理想汽车、小鹏汽车等硬科技巨头均在港股上市，在本轮“AI+”引领的行情演绎下港股本身弹性更强。此外，互联网平台反垄断监管取得阶段性成效进一步解锁了港股估值端的压制。因此，进入2025年后，港股的估值修复力度进一步加速，导致AH股溢价率出现明显收敛。

　　此外，有业内人士认为，近年来，互联互通政策的陆续推出，为AH股溢价率逐渐收敛提供了有利环境。

　　2014年11月17日，沪港通正式开通，成为互联互通机制下的第一座“桥”。2016年12月5日，深港通启动，互联互通渠道成功扩宽。2017年7月，债券通启航，揭开了境内债券市场开放的新篇章。2020年8月9日，内地与香港交易所买卖基金（ETF）首次实现互挂，体现出两地资本市场进一步深化合作与联系。2023年5月15日，内地与香港利率互换市场互联互通合作正式上线运行。2024年11月26日，在港交所举办的第二届HKEX中国论坛上，港交所行政总裁陈翊庭透露，沪深港通纳入REITs、引入大宗交易机制以及人民币柜台纳入港股通交易等多项互联互通优化措施的筹备工作正在紧锣密鼓地进行中。2025年1月23日，证监会主席吴清在国新办新闻发布会上表示，证监会将进一步优化QFII制度，完善互联互通机制。

　　H股仍具吸引力

　　展望未来，AH股溢价率持续收敛的空间还有多少？

　　韦冀星判断，在“AI+”赋能下互联网和科技巨头叙事逻辑进一步强化，AH股溢价率有望回到2016年至2019年的相对低位。

　　上述华东某券商资管业务相关负责人也认为，AH股的溢价率仍有进一步收敛空间。“沪港深一体化不断深化，对H股盈利信息了解更为充分的南向资金将持续增配港股，持续提升对H股的风险偏好；A股的机构化水平逐步提升，缩减AH股的盈利偏好差异。虽然AH股溢价仍是中长期存在的现象，但溢价水平将不断收敛，盈利能力趋稳且较强的两地上市公司其AH股溢价率收敛的确定性也将更高。”

　　“就两地市场而言，港股估值相对A股有显著修复，但港股相对A股也并未处在一个相对高估的环境。”韦冀星坦言。

　　基于港股当前的赔率和逻辑，韦冀星建议采用杠铃策略：一方面，关注港股的科技、消费品种，例如“AI+”赋能最为受益的互联网平台、汽车、半导体公司，以及文化娱乐、旅游和估值有望修复的医药等；另一方面，关注港股的高股息品种，例如公用事业、银行、通信运营商等领域。