来源：百亿基金经理内参
前言：大摩最新闭门会聚焦经济复苏的虚实辨析，将2024年中国GDP增速预期上调至4.5%（Q1同比或达5.4%），但警示前高后低走势下新兴产业投资与消费补贴驱动的结构分化风险，策略端提示三年来首次系统性业绩超预期（科技板块领涨14%）与A/H股轮动窗口，并深度剖析房地产调整周期及原材料供给侧改革进程。
一、宏观部分
核心结论：
基于一季度经济动能超预期及新兴产业资本开支加速，我们已将2024年中国实际GDP增速预测自4.0%上修至4.5%。值得关注的是，当前复苏动能呈现明显结构性分化，新兴产业投资增速与消费补贴政策形成关键支撑，而传统动能修复仍受制于地产深度调整与全球贸易环境变化。
关键预测调整：
•全年GDP增速预测：4.0%→4.5%（维持前高后低走势判断）
•季度增速调整：Q1 5.4%→Q2 4.8%→H2平均4.2%
•名义GDP增速预测：维持3.6%（CPI中枢预测0.8%）
核心观察与讨论：
1．增长动能拆解：一季度GDP同比增速可能触及5.4%的高位，主要受益于：
•高端制造业投资增速跃升至18.5%（vs 2023年13.2%）
•新能源产业链资本开支同比+22%（含储能设备及智能电网）
•AI应用领域研发投入强度突破5.8%（较2023年提升120bps）
2．政策工具箱分析：当前政策储备量级约达GDP的1.2%，潜在增量包括：
•新型城镇化框架下的“三大新工程”（含生育补贴试点）
•耐用消费品补贴规模存3000亿→5000亿扩容空间
•特别国债发行窗口或于Q3开启（重点关注7月中央政治局会议信号）
行业与市场影响：
•供给侧改革深化：钢铁/水泥/电解铝行业已进入产能利用率敏感区间（82%→85%）
•企业盈利分化：科技板块Q4业绩超预期幅度达14个百分点（vs 全球主要市场）
•资金流动特征：北向资金呈现科技→消费板块轮动（3月净流入结构变化达17个百分点）
政策与地缘风险动态：
•关税敏感性测算：每10%关税冲击对应出口增速下滑3.5个百分点（传导周期约6-9个月）
•汇率防御机制：CNY中间价形成机制弹性增强，预计Q2波动中枢7.35（年底7.50）
资产配置建议：
维持对A股结构性超配立场（科技+消费升级双主线），建议关注：
•高端制造：半导体设备/工业母机/精密仪器（国产替代加速）
•新消费：智能家居/健康医疗（政策补贴受益领域）
•资源品：电解铝/稀土（供给端改革深化）
风险提示：
1．地缘政治摩擦升级可能引发供应链重构加速
2．房地产库存去化周期延长至28个月（当前26个月）
3．全球再通胀进程超预期导致政策空间收窄
二、股票策略
核心结论：
中国上市公司2023年四季度业绩呈现三年来首次系统性超预期，8%的净beat幅度领跑全球主要市场。这一积极变化主要源于企业自救行为与ROE触底回升的共振，建议关注结构性配置窗口。
关键数据洞察：
1．业绩拐点确认：覆盖全市场50%市值的已披露财报显示，中国上市公司实现8%的净超预期（按公司数量加权），终结连续13个季度的低于预期周期。其中科技板块以14%的超预期幅度成为主要驱动力，显著优于标普500（1.3%）及欧洲市场（3.6%）。
2．新兴市场分化：中国业绩表现在新兴市场阵营中形成鲜明对比，EMEA地区仅实现3%的inline表现，而拉美市场出现-15%的市值加权负向偏离。
3．资金结构演变：南向资金日均成交占比提升至30%（较2020年+20个百分点），非美资机构定价权增强。当前外资对中国权益资产仍处于历史性低配区间，配置再平衡空间显著。
策略建议：
•板块轮动机会：短期关注A股防御属性（银行/高分红标的）与港股科技龙头错杀机会
•结构性主线：聚焦互联网及硬科技板块（Q4超预期比例达62%）
•政策敏感窗口：7月政治局会议前建议维持科技+消费升级双主线配置
风险提示：
4月2日关税落地或引发市场波动放大，但历史数据显示行政清单冲击往往创造优质买点（参考中海油/腾讯等案例）。维持全年MSCI China 15%上行空间预测。
yiluqifei888
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