富国名将白冰洋最新分享：A股港股都会向更合理均值回归

　　来源：六里投资报

　　3月20日下午，富国旗下基金经理白冰洋，在富国基金一起投专场中，围绕市场与最新投资机会，分享了自己的思考。

　　白冰洋是一位坚持价值投资框架的基金经理，特点鲜明；

　　在去年红利资产广泛吸引大众目光，而科技股相对低迷的时候，白冰洋就提前在港股的阿里、腾讯、中芯国际等进行了布局。

　　今年以来，这些个股大幅上涨，白冰洋管理的富国洞见价值也收获不小。

　　这只富国洞见价值成立于2023年12月，截至2025年3月19日，在白冰洋管理的一年多时间中共取得了25.02%的回报。

　　数据：Choice，截至3月19日

　　对于现在市场上众人热议的中国资产重估这一逻辑，白冰洋的视角别具一格。

　　以香港市场为例，每次香港市场跌的时候幅度都很大，而涨的时候幅度也不小，

　　这不应该只从资金面去理解，内核依然应该在于对盈利能力的认知。

　　白冰洋说，现在市场上有两种想法，

　　第一，觉得涨得太多了，觉得是不是要调一调。

　　第二种看法，它还能继续，强者恒强。

　　但这都不是她考虑问题的方式。

　　白冰洋认为，我们需要回归到投资的本质，就是这个公司它到底能不能盈利，盈利水平在什么地方，长期称重称的就是这个重。

　　中国的资产在经过了过去几年后，不管是各种指标来讲，还是对比一些头部的同类公司——

　　包括我们的制造业，它在全世界范围内的比重，和它的估值其实是不匹配的。

　　A股港股两边的资产都有可能向它更合理的均值回归。

　　每次在有质疑的时候，对于投资来讲，都是中长期比较好的机会。

　　正如巴菲特老先生的经典名言，别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧。

　　投资报（liulishidian）整理精选了白冰洋对话的精华内容如下：

　　一直要有区别地

　　去看结构性的机会

　　问：市场中你最看好的方向有哪些？

　　白冰洋：这问到了一个我不是很擅长的领域，就是我看好什么？

　　对于我们这一套策略的人来讲，我们比较难回答这个问题。

　　对于我们来说，同一个行业、同一个领域，它都有做的好的公司和做的不好的公司。

　　我觉得，这两年结构性的差异会非常之大，所以我只能从更宏观一点的角度来讲。

　　首先，我们对于A股和港股市场都是看好的。

　　核心的背景就是，他们都是中国资产，都是伴随着中国经济的发展。

　　就像科技，我相信在它发展的过程中，一定会有东西受益的，

　　但也一定会有些东西，因为技术变化和革新，会面临很大的挑战。

　　另外一个角度，对于一些比较传统的行业，

　　稳经济稳增长的措施落地之后，大家之前信心不足的一些行业，可能也会迎来一些投资的机会。

　　A港股都能看到机会

　　会向更合理均值回归

　　问：如何看待当下港股的投资价值？从去年到今年，整个港股市场基本上是进入到了一个技术性的牛市当中。您认为在港股和A股应该更看重哪一个市场？

　　白冰洋：这可能是现在很多人关心的一个问题。

　　其实我想说的是，这两个市场他们都是有自己的机会的，我分不出来哪个更好。

　　你可以看一下，这两个市场的资产，它是有自己的一些特征。

　　比如以互联网领域为例，港股市场上一些相对比较龙头的公司，肯定更受大家的关注一些。

　　但是A股市场上，别的资产它有自己的特征，包括大家非常关注的机器人等等。

　　这些领域虽然我不是特懂，但是毋庸置疑，大家还是相信这个领域未来是会有一些机会在的。

　　所以你会发现，这两个市场它有自身的特点。

　　我们需要区别去看，

　　这两个市场的上市公司里面，它各自的优势在什么地方，这决定了它的盈利能力是什么水平。

　　在此基础上，可能会带来不同的投资机会。

　　所以，对于我们来说，港股市场里面，大家关注度高的行业里面，

　　需要我们自下而上地再去深挖一些投资的机会，包括互联网领域，包括创新药领域，包括制造类的领域。

　　A股市场也是，哪怕红利资产，今年的关注度目前来讲降低了。

　　但是两个市场其实都有不错的红利资产，也是要去关注的。

　　从这个角度来讲，现在还是一个蛮好的时间节点。

　　两边都能看到挺好的机会，不是说一边独美。

　　现在市场上有两种想法，他们都不是我们考虑问题的方式。

　　第一，觉得涨得太多了，觉得是不是要调一调。

　　第二种看法，它还能继续，强者恒强。

　　这我也不懂，因为这不是我考虑问题的方法。

　　我们需要回归到投资的本质，

　　就是这个公司它到底能不能盈利，盈利水平在什么地方，长期称重称的就是这个重。

　　而不是短期股价涨多少算是合适，不是这么去看这个问题的。

　　这也是我们从专业角度，如何去把控风险。

　　大家关注资金流向，但本质上，资金为什么会有流动呢？

　　就是看谁的性价比是比较高的，这才是真正内核的东西。

　　所以，在这一点上来讲，中国的资产在经过了过去几年以后，不管是各种指标来讲，还是对比一些头部的同类公司——

　　包括我们的制造业，它在全世界范围内的比重，和它的估值其实是不匹配的。

　　所以，对于我们来说，作为价值策略来讲，我们看的就是所谓的均值回归。

　　如果相信这一点假设前提，我们是觉得，两边的资产都有可能向它更合理的均值去进行回归。

　　每次在有质疑的时候

　　都是中长期比较好的机会

　　问：从历史来看，比如2005年到2008年，中国资产重估的逻辑带来了非常大的牛市，目前怎么看待中国资产重估这个问题？

　　白冰洋：这个问题，我觉得有几个角度。

　　一个角度是，重估这件事情，如果真是正确合理的话，它有两种情况：

　　第一种，确实你的表现特别好，那么你应该从之前大家对你有错误认知中恢复，这是一个维度。

　　第二种，你还是你，但是不知道为什么别人拉垮，这也是一条路。

　　从大类资产配置的角度，这两个路径都是有可能的。

　　所以，不用太纠结这个问题，我们要相信，有好的部分，把它找出来，这是一。

　　另一个维度，我想稍微跳脱出这个讲法，怎么叫重估，为什么启动重估？

　　如果从很短的时间看，可能就是因为内外部环境叠加的因素，

　　再一个维度，回归到我反复强调的经济发展自身的规律——它的生命周期的角度，

　　从我们改革开放以来到入世，中国最开始在国际上有竞争力的行业是什么样的行业？

　　可能就是非常粗加工的行业。

　　到现在，我们是在一个什么水平上？

　　有些东西，只有我们和美国能做，都没有别人什么事，已经强到这种程度。

　　你想想这才多少年，

　　人家发展了很多年，上百年的市场、机制才能够诞生这样的企业。

　　我们在这么短的时间里面，有这么多公司，包括互联网，包括新能源汽车，包括最新的AI，你想想这个力量有多可怕。

　　但是你看我们的估值，

　　这差特别多——“七姐妹”的估值和我们的估值，没法看。

　　所以，我觉得重估不简单，

　　不仅仅是说我们在一个比较短的维度上，看自己到底是什么样。

　　可能拉长了一些维度，会减少一些干扰项，知道我们在一个什么样的程度上。

　　路程是道阻且长的，

　　但是，没有关系，有些东西不限制，没准还能保持优势。

　　限制了半天，你会发现，结果没准是我们这边发展更快了。

　　每一轮经济面临一些问题的时候，都会受到这样的质疑。

　　但是从历史上来看，我们已经证明过自己几次了。

　　打破一些

　　既有的认知

　　香港市场特别典型。

　　每次香港市场跌的时候，为什么跌的特别惨？

　　因为各种力量都聚集在它身上了，所以它波动就特别大。

　　但是涨起来的时候，它也是很吓人的。

　　你不要光从资金面去理解，说谁钱来了，谁钱走了。

　　你要认识到它内核的东西是什么。

　　其实还是对盈利能力和水平，你的认识到底是怎么样的。

　　有时候，你会被一些偏见所主导，被一些既定的认知所主导——

　　你认为，中国就应该是一个跟随者，或者是在这个领域你就是不行，你没有办法再突破了。

　　但是你看现在的情况，很多地方虽然还在打压，但中国还是突破了。

　　而且你突破了以后，你会发现说，你成本还挺低的，这就更吓人了。

　　所以，我们在投资上在做的一件事情，就是如何去打破一些既有的认知。

　　当这个认知是错误的时候，你要怎么去打破它？

　　就是要更加客观和理性地去看待这件事情，去评估行业的发展、公司的发展它是怎么样的。

　　这才是我们投资收益的本源。

　　每次在有质疑的时候，对于投资来讲，都是中长期比较好的机会。

　　错误定价的原因，有时候就是一些共性的偏差所造成的。

　　所以，对于我们做主动权益的基金经理来讲，

　　我们要在技术方法手段上，让自己去跳脱出这样的偏差，认识到它的内核。

　　中国资产的重估不是说今天才有，历史上也已经反复讨论过了。

　　你要自己如何去评估呢？

　　就是拉长了来看，我们是什么状态，我相信你的判断自然都有了。

　　透过AI标签看本质

　　需求增加OR降低成本

　　问：接下来，对于风格的配置上，是多配红利还是多配成长？科技与消费之间，又该怎么去进行把握？

　　白冰洋：对于全基来讲，全市场去投资的角度来讲，视野是需要去放宽的。

　　我们在各个领域都尝试去寻找合适的投资机会，而不是局限或者押注在某一个领域里面。

　　比如说在去年的时候，大家更关注的是红利类。

　　但是从我们投资来讲，我们不仅仅是局限在红利特征的资产上，或者说比较偏传统的一些行业。

　　其实从那个时候，我们就在一些互联网，或者科技相关的领域里面，有所配置。

　　所有的投资，它的风险和收益都是同时存在的。

　　没有哪个资产是我投它一定挣钱或者没有风险的，不存在这个事。

　　如果我们认可这样一个客观事实，不管是对于偏成长类的，还是偏红利类的，一定是有真成长，也有后来会被证伪的成长。

　　所以，在这个领域里面，我们需要去甄别，哪些是具有投资价值的，哪些有可能不具有投资价值。

　　在大家讲AI的时候，不要被新的标签所左右。

　　你要想的是，转化为投资上的语言，AI能带来什么？

　　是能带来需求的增量，还是能够帮我们有效降低成本？

　　最终，这两个方式都可以体现在盈利上面，这是核心的东西。

　　剔除这个标签，落到行业上面，

　　通信领域有机会，电子有机会，应用领域、计算机行业软件、硬件都有机会。

　　为什么？

　　因为它是一种广谱性的技术的变革，它带来的机会是比较广泛的。

　　反面来讲，它对很多东西也一定构成了挑战，导致这些东西可能被淘汰。

　　所以，其影响面之广泛，是两边都有影响——

　　有很广泛的积极的影响，也会淘汰一些不太适应新技术的东西。

　　对于偏传统的，机会在什么地方呢？

　　我觉得，它的机会也仍然是在，需求是不是真的如大家所担心的那样坍缩了。

　　即便是如此，供给呢？

　　如果是“剩者为王”，中国这么大一个市场，任何一个小的细分行业，你去算一下它的市值体量、市场价值，它都是不低的。

　　所以，不仅仅要买需求有增量的东西，

　　在供给的变化，或者说供给缩减比需求缩减得更多的领域，其实也是有很好的投资机会。