MLF利率政策属性退出，降息空间打开

　　摘    要

　　预计采用多重价位中标后，MLF资金成本将总体下降。央行预告，将于3月25日开展4500亿元MLF操作，期限为1年期

　　文|唐郡

　　编辑|张威

　　中期借贷便利（MLF）利率政策属性将完全退出。

　　3月24日下午，中国人民银行（下称“央行”）官网公告称，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，自本月起MLF将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。

　　同时，央行预告，将于3月25日开展4500亿元MLF操作，期限为1年期。

　　其中，“多重价位中标方式”（即美式招标）是首次在MLF操作中应用。权威专家表示，“MLF改为美式招标，不再有统一的中标利率，标志着MLF利率的政策属性完全退出。”

　　“这意味着明天MLF招标将有多个中标价位，而非此前只有一个中标价位。”东方金诚首席宏观分析师王青表示，这会进一步淡化MLF中标利率的政策利率色彩，凸显其单纯的中期流动性管理工具性质，进一步突出央行7天期逆回购利率的主要政策利率地位，疏通由短及长的利率传导机制。

　　2024年6月，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛讲话中表示，“央行政策利率的品种还比较多，不同货币政策工具之间的利率关系也比较复杂。未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。”

　　“本次MLF操作改为多重价位中标，不再有统一的中标利率，实现了MLF利率政策属性的完全淡出，也标志着潘行长‘6·19’讲话中对政策利率体系的调整进入实质阶段。”前述权威专家称。

　　对于央行此番操作，中信证券首席经济学家明明认为，考虑到当前MLF余额超4万亿元，而目前2%的MLF利率仍高于1年期同业存单，不再采取统一中标利率点位后，MLF或存在降息空间，有助于压降商业银行负债成本。

　　“机构投标MLF通常参考市场化的融资成本，目前国有大行及股份制银行1年期同业存单利率在1.95%左右，其他中小型银行利率可能更高一些。采用多重价位中标可以更好反映机构差异化的资金需求，发挥机构市场化自主定价能力。”据接近央行人士透露，“预计采用多重价位中标后，MLF资金成本将总体下降，缓解银行净息差压力。”

　　从数量来看，3月共有3870亿元MLF到期，3月25日MLF操作落地后将实现630亿元的中长期流动性净投放。操作落地后，MLF余额将为41570亿元。

　　“本次操作为MLF投入使用以来首次在操作前日提前公告招标信息，同时是2024年7月后央行首次恢复MLF净投放。”中信证券首席经济学家明明表示，去年2024年6月，潘功胜提及淡化MLF政策地位后，MLF基本维持了资金净回笼，同时通过国债净买入、买断式逆回购投放等方式对冲中长期流动性到期。

　　在明明看来，央行首次提前公告MLF招标信息，体现了释放宽松信号、稳定市场预期的政策诉求，而恢复净投放也体现了此前央行基于OMO（公开市场操作）回笼调控市场流动性预期的操作方式迎来转变。

　　“回顾3月中上旬，央行OMO连续回笼释放了一定紧资金信号，长债利率快速回升。”明明称，“上周税期走款阶段央行恢复OMO净投放，本周MLF实现净投放，均体现了对于稳定流动性预期，缓解债市调整压力的意愿。”

　　对此，王青认为，近段时间以来MLF首次加量续作，或与央行暂停公开市场国债买入有一定关联，也可能意味着降准延后。