4月2日后不确定性缓解！美银：日本股市4-6月逐步复苏，下半年全面反弹

　　来源：华尔街见闻

　　美银证券认为，关税细节将于4月2日公布，虽然直接影响显著，但间接影响可能小于2018-19年贸易摩擦。在估值调整方面，日股已开始消化关税影响，P/E下降与盈利预期修正脱钩，表明市场已对未来盈利恶化进行定价。在通胀方面，日本央行是唯一主要央行进入加息周期，但通胀带来的利好应超过加息带来的副作用，日股ROE有望在下半年突破9.5%关口。

　　美银证券认为，尽管当前市场前景不明朗，但日股实际已处于不确定性峰值阶段，维持4-6月市场将逐步复苏的观点，预期下半年日本股市将迎来全面反弹。

　　分析师表示，美国关税细节将于4月2日公布，虽然直接影响显著，但间接影响可能小于2018-19年贸易摩擦。在估值调整方面，日股已开始消化关税影响，P/E下降与盈利预期修正脱钩，表明市场已对未来盈利恶化进行定价。在通胀方面，日本央行是唯一主要央行进入加息周期，但通胀带来的利好应超过加息带来的副作用，日股ROE有望在下半年突破9.5%关口。

　　下半年将迎三大转机

　　美银分析师在3月25日的报告中表示，随着美国关税问题引发的不确定性和美国衰退担忧加剧，市场风险偏好已明显减弱。4月初美国对外关税细节公布后，市场动荡可能会继续，但前景也将逐渐明朗化。值得关注的是，日本股市尽管经历了资金流出，但已开始展现下行抵抗力，盈利预期改善为市场提供了支撑，这一情况与2022年相似。

　　分析师预计在今年下半年将出现三大重要转变：

　　首先，不确定性将逐步缓解。关税是谈判工具，一旦实施后，美国与各贸易伙伴的谈判通常会加速。历史表明，市场担忧往往在关税实施后达到顶峰，随后开始缓解。此外，关税作为资助减税的手段，随着减税法案接近通过，征收新关税的动力可能减弱。

　　其次，日本股市相对地位将得到改善。目前欧洲和中国股市的反弹主要由P/E提升驱动，而非EPS或经济增长恢复推动。当EPS和经济开始复苏时，P/E比率通常会降至适当水平并稳定下来，资金则会向其他国家分散，而欧洲和中国实体经济的复苏将有利于日本企业。

　　第三，通胀经济和企业改革红利将逐步显现。尽管日本央行是唯一进入加息周期的主要央行，但由于日本实际政策利率仍处于深度负值区间，因此较其他央行的正实际利率更具宽松性。2016年实施负利率时，日本企业盈利能力不如现在。显著地，与利率呈正相关的行业占总市值的56%，ROE和PB相比2016年均有所改善。

　　关税影响已部分反映在市场中

　　美银认为，日股市场已开始为关税影响定价。尽管修正指数改善但P/E下降，表明未来盈利恶化已被市场消化。

　　此前提出的下行目标对应P/E为13倍（TOPIX： 2600，日经225： 36000）。考虑到3月11日P/E跌至该水平后市场反弹，调整已相当充分，但不排除4月2日关税细节公布后再次出现抛售高潮的风险。如情况恶化，目标P/E或降至12.5倍（TOPIX： 2500，日经225： 34500）。

　　企业改革带来的红利也将限制下行空间。自2023年以来，股息增长快于EPS增长，基于股息收益率看，股票的低估更为明显。预计5月大多数企业公布全年业绩时，股票回购将达到最高水平。

　　通货膨胀红利将超过加息副作用

　　美银表示，虽然日本央行是唯一正在加息的主要央行，但由于日本实际政策利率处于深度负值，其货币政策仍比其他央行的正实际利率更宽松。此外，名义增长率高于融资成本，这帮助日本企业在2024财年第三季度实现了自2008财年以来的最高利润率。

　　日本企业盈利能力目前处于加息周期中，但已超过2016年央行推出负利率时的水平。值得注意的是，ROE近年来的上限在9.5%，现已恢复至9.4%，预计将在今年下半年突破9.5%，明年接近10%。若实现，海外投资者更可能将资金转向日本股市。

　　随着不确定性增加，美银建议投资者关注日本国内需求行业，这些行业受关税影响最小。同时，在超卖的大型蓝筹股回调时考虑买入也是有效策略。