高盛：高端宠物消费品公司有望保持韧性 重申高露洁与通用磨坊“买入”评级

最近的数据和包装消费品(CPG)公司管理评论表明，由于对通胀、关税不确定性和地缘政治波动等因素的担忧，美国消费者表现出越来越谨慎的态度，这些因素对必需消费公司整体造成了压力。虽然CPG公司可能会在短期内面临越来越大的压力，但高盛对宠物食品领域进行了深入分析，揭示了相关公司未来的机会。其中，高盛重申了对高露洁(CL.US)与通用磨坊(GIS.US)的“买入”评级。

根据分析，高盛认为这些公司的高品质产品应该证明是有弹性的，并在未来几年推动增长，从而在一定程度上使这些公司免受其他地方消费挑战的影响。对高露洁来说，高盛自下而上的模型表明，通过Hill’s Pet宠物营养品业务的品类增长和市场份额增长相结合，可以实现持续+MSD有机销售增长势头;这与生产力节约一起，应该支持持续的细分市场利润率扩张，并帮助高露洁+HSD在2026年及以后的利润增长，尽管继续进行再投资。因此，高盛重申对高露洁的“买入”评级。

对于通用磨坊而言，我们认为宠物业务的复苏是该公司在27财年(5月底)恢复到+2-3%的长期算法的关键驱动因素，而26财年主要是再投资年度。具体来说，高盛看到，通过最近收购Whitebridge的分销扩张，该公司正在走上一条漫长的增长之路，因为它目前主要是在宠物专业和电子商务领域，而家庭渗透率很低。我们高盛对通用磨坊最近的销售加速和市场份额稳定感到鼓舞，尽管自有品牌有所增长，但这突显了高端市场的更大弹性。也就是说，高盛在短期内采取慎重的方法，因为该公司继续再投资以改善其止损线。

高盛对这两家的分析和观点如下：

高露洁

高露洁旗下的Hill’s Pet宠物营养品仍然是公司未来发展的关键增长动力。高盛预计，到2030年，全球高端猫狗食品类别将保持强劲的中位数增长(+5%)，数量和价格增长的贡献相对平衡。在数量上，高盛预计干狗粮的增长将会放缓，而湿狗粮的增长将会加快。此外，高盛对猫粮市场持更为乐观的看法，预计未来猫粮消费的增长将推动干猫粮和湿猫粮的增长。

从总体上看，尽管高盛预计未来的类别增长将更为温和，但该行认为，由于过去几年在创新方面的投资与广告，高露洁的宠物食品业务可以继续超过该类别。随着家庭渗透率从相对较低的水平(即目前在美国为6%)增长，增加了额外的产能(包括干式和湿式宠物食品)。我们预计，强劲的收入增长以及生产力节约将带来持续的细分市场利润率增长，这将有助于高露洁在未来几年的稳健增长。

通用磨坊

高盛指出，宠物业务的复苏是通用磨坊在27财年恢复其长期2-3%有机销售增长的关键驱动因素，并且26财年主要是再投资年度。随着通用磨坊在高端市场持续表现优异，高盛看到随着时间的推移对+MSD类别增长的支持;考虑到宠物的持续人源化，包括价格/组合和数量的平衡贡献，通用磨坊跑赢指数。

除了稳固的品类增长外，通用磨坊还通过先前收购的分销扩张获得了超大的市场份额，高盛预计其最近收购Whitebridge也会有类似的表现。具体来说，高盛认为通用磨坊有一条很长的路要走，因为它目前主要是在宠物专业和电子商务领域，而家庭普及率很低。此外，此次收购增加了其在高增长猫科动物市场的曝光率。随着时间的推移，高盛继续看到该公司强劲的营收增长和利润率扩张机会，但随着公司继续进行再投资以提高营收表现，我们对近期采取了慎重的态度。尽管如此，高盛对其最近的销售重新加速以及市场份额的稳定感到鼓舞，尽管自有品牌有所增长，但这突显了高端市场的更大弹性。此外，通用磨坊的宠物业务敞口部分地使其免受包装食品面临的挑战的影响。