黑色系“跌”声一片：焦煤领衔创8年新低，产业链困局何解？

　　期货日报

　　3月最后一个交易日，黑色板块大幅下跌。其中，焦煤期货2505合约跌破1000元/吨大关，创2017年以来新低。

　　期货日报记者注意到，3月份黑色板块整体呈震荡下行走势，以主力合约收盘价计算，螺纹钢跌5.08%，热轧卷板跌2.42%，铁矿石跌3.31%，焦炭跌6.03%，焦煤跌9.56%。

　　中辉期货黑色负责人陈为昌告诉记者，黑色板块整体走弱，主要由产业链整体供应过剩的现状叠加需求预期迟迟未能兑现等因素导致。春节前后市场对基建需求在财政政策发力下抱有较高期待，但由于资金到位率持续偏低，建筑钢材成交量一直维持在10万吨附近的低位水平。另外，原料端尤其是焦煤和焦炭的大幅下行也拖累了黑色系整体表现。

　　从上周五开始，黑色板块再度转弱，文华黑链指数两个交易日累计下跌1.8%。分品种来看，焦煤和焦炭跌幅大于铁矿石和成材。“本轮价格的大幅下跌主要由两个因素导致：第一，4月2日之后美国关税政策落地，市场避险情绪大增。第二，上周五，五部门联合发布《关于应征国内环节税货物出口优化服务 规范管理有关事项的公告》，引发市场对后期政策清查钢材出口，进而导致短期出口量下降的预期。”东海期货黑色金属首席研究员刘慧峰说。

　　焦煤创8年新低的原因是什么？陈为昌告诉记者，主要是供需失衡所致。国内煤矿在春节后快速复产，1—2月煤炭产量同比增长9%。在火电发电量同比下降5.8%的背景下，煤炭整体供过于求的矛盾非常突出。目前523家样本矿山焦精煤日产量已升至75.9万吨，明显高于去年同期。同时，进口焦煤继续放量，1—2月进口量达1885万吨，同比增长5.3%，进口低价资源继续冲击市场。国内焦煤矿山及港口库存均处于历史同期高位，上游持续存在出货压力。铁水产量虽然较高，但钢厂维持原料低库存及按需采购策略，持续向原料端要利润，焦炭出现连续11轮提降。在煤炭“以量补价”政策导向下，焦煤和焦炭整体基本面持续向更宽松的方向发展，这是其价格表现弱势的重要原因。

　　“从焦煤和焦炭等原料角度来说，下跌的压力主要来自供应，以及后期下游成材增产背景下需求压力导致的负反馈预期。进入4月份，海外反倾销预期增强，成材端出口可能面临压力。同时，钢厂利润较高，复产积极性高，市场预计4月中下旬铁水产量或在240万吨/日附近。尽管原料焦煤和焦炭需求受到提振，但焦煤自身供应充足，成本支撑不牢固，有出现负反馈的可能。”一德期货天津分公司高级分析师张源说。

　　记者注意到，近年来国内煤炭供应持续放量，2022—2024年原煤产量增速分别为9%，2.9%和1.3%，2024年原煤产量达到47.5亿吨。2025年前两个月，原煤产量增长7.7%。蒙煤、俄煤等低价进口煤也持续放量。另外，钢材需求持续放缓，导致下游焦炭、焦煤需求持续走弱。焦炭11轮提降落地，独立焦化企业年初以来连续12周亏损，目前亏损幅度为50元/吨。独立焦化企业和钢厂焦炭日均产量处于历史同期低位。

　　焦煤和焦炭持续下行背景下，供应是否减量？对此，刘慧峰认为，短期来看，焦煤和焦炭依然处于供应过剩之中，山西、内蒙古等主产区继续采取“以量补价”的策略，两省前两个月原煤产量增速分别为20.3%和2%。煤炭进口量也持续回升之中。另外，焦煤和焦炭需求短期尚无明显好转迹象，焦化厂依然处于亏损状态，焦炭产量低位运行。同时，整个库存端的压力依然集中于煤矿端，截至3月底，主要煤矿炼焦煤库存为369.1万吨，同比增加61.25万吨。

　　“需要注意的是，4月份为钢材需求传统旺季，需求大概率环比改善，且铁水产量也有进一步增长空间。在此背景下，焦煤和焦炭供需格局可能会阶段性边际修复。3月下旬以来，钢厂及焦化厂焦煤库存连续两周环比回升，累计升幅82.77万吨。煤矿焦煤库存同比增幅连续4周收窄。这种边际修复只是阶段性的，不能改变焦煤和焦炭中长期供过于求格局。”刘慧峰说。

　　对于黑色系后市，张源认为，目前焦煤已跌破1000元/吨大关，市场预期已经发生改变。2505合约或保持偏弱震荡。如果价格跌破山西仓单成本，下方可关注900~950元/吨支撑。需要注意的是，当前制造业表现相对稳健，对经济仍有支撑作用。房地产行业仍处于主动去库存周期，政策调控方向与行业去库节奏形成共振，导致其对黑色系商品需求的拉动仍有效果。远月合约仍有反弹可能性，可持续关注供需关系变化。

　　陈为昌认为，美国关税政策持续扰动市场，但由于中美钢材直接贸易及转口贸易总量有限，对行情影响不明显。从中长期来看，需要关注美国经济衰退风险。国内政策维持偏稳，宏观因素对钢材行情的影响不会太大，但需要关注行业调控政策。原料端在后期仍然会影响黑色板块整体行情。随着南半球天气状况的改善，澳大利亚和巴西铁矿石发运量快速增加，后期将在到港量上直接体现，铁矿石库存或由降转增，供应趋于宽松。目前焦煤价格下，部分矿山经营已比较困难，但在供应端明显收缩前，抄底仍须谨慎对待。后期行情的阶段性反弹驱动或来自政策端或需求的短期回升，但对反弹高度不宜太乐观，整体走势仍将表现为震荡下行。

　　“4月份有阶段性反弹可能。钢材自身基本面表现尚可，建材和板材的表观消费量均在回升通道中。结合当下钢厂以销定产的模式来看，铁水产量回升至240万~245万吨/日的概率较高。从近期盘面期限结构中可以看出，远月合约跌幅明显小于近月。”刘慧峰说。