特别国债发行即将落地 4月资金面有望平稳偏松

　　◎记者 张欣然

　　在季末扰动逐步消退、央行操作呵护流动性的背景下，近日市场资金面呈现平稳偏松态势。业内人士表示，跨季后流动性压力明显缓解，资金价格中枢有望下行。与此同时，财政发力将推动政府债发行节奏加快，二季度政府债供给压力逐步显现。

　　业内普遍预计，若政府债供给加速推高资金利率，央行或通过多种货币政策操作对冲资金面压力，叠加二季度财政投放效应，资金面有望边际趋松。

　　资金面平稳跨季

　　跨季之后，资金面明显转松。截至4月1日收盘，DR007加权平均价大幅下行34.67个基点，报1.8421%。

　　民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣表示，整体而言，近期流动性已渡过压力最大阶段，逐渐步入缓和区间，资金面平稳跨季。本周政府债净缴款和同业存单到期续发规模均不大，扰动相对可控。

　　“本周有近1.2万亿元逆回购到期，须关注央行的投放情况，与此同时，季末月份财政投放加速或将对冲一部分到期压力，跨季流动性或无虞。不过，当前货币宽松节奏仍存在一些不确定性，中短期而言主要关注央行投放情况和资金价格的变化。”谭逸鸣说。

　　浙商证券固定收益首席分析师覃汉表示，3月MLF超额续作及中标规则改变超出市场预期，量价层面均体现了央行的呵护态度，有效缓解大行负债压力。中标利率虽未公布，参考近期1年期国股行存单发行利率，中标利率大概率在2.0%之下。

　　“从资金的量、价观察，大行融出资金规模明显提升，隔夜价格继续下行，银行间流动性压力缓解，非银机构融入资金规模边际抬升，杠杆水平小幅抬升，流动性分层从绝对低位略有上行，预计本周资金面平衡偏松，7天期资金利率中枢有望回落。”覃汉说。

　　预计二季度政府债供给压力积聚

　　政府债务发行将是影响二季度资金面的重要因素。业内人士预计，二季度政府债供给压力或将进一步积聚，财政政策“前置发力”的特征与债务结构优化的需求有望共同推升发行规模。

　　财政部3月31日公布，今年将发行首批特别国债5000亿元，积极支持中国银行、中国建设银行、交通银行、中国邮政储蓄银行补充核心一级资本。此次资本补充工作将按照市场化、法治化原则稳妥推进。

　　财政部发布的2025年中央金融机构注资特别国债发行安排显示，4月将首次发行期限为5年的特别国债，招标日为4月27日；5月发行两笔特别国债，一笔为5年期的续发，一笔为7年期的首发，招标日皆为5月14日；6月则有一笔7年期的特别国债续发，招标日为6月4日。

　　国联证券固定收益首席分析师李清荷表示，其所在团队推算出二季度国债净融资额预计为全年进度的16%，约10678亿元；考虑到期压力，预计国债二季度总发行量或达36790亿元。“应关注不同发行认购方式对市场带来的影响。”李清荷说。

　　货币政策配合下资金面将边际转松

　　随着政府债供给放量，为了避免财政融资成本的持续上升，业内认为，央行结束资金面紧平衡状态的必要性正在增加，4月资金面有望平稳偏松。

　　李清荷认为，若政府债供给放量进一步超出银行承接力，带动资金成本继续趋紧，可能倒逼央行通过降准或改制后的MLF超额续作进行对冲。此外，为了传递清晰的市场预期，央行在二季度重启国债二级市场买入操作的可能性也在上升，以平抑收益率曲线陡峭化风险。

　　后续，跨季后资金面或转为自发式宽松。华西证券首席经济学家刘郁表示，参考往年规律，4月初资金利率明显下行，尽管4月是季初缴税大月，但4月信贷投放规模明显低于3月，叠加3月末财政支出释放资金规模较大，4月资金利率中枢往往较3月下降、波动幅度收窄。