高盛：升青岛啤酒股份目标价至60港元 维持买入评级

　　高盛发布研报称，将青岛啤酒股份（00168）2026-2027年盈利预期上调5%。对于2025年第一季度，该行预计销售额同比增长3%，主要由销量增长推动，均价保持稳定。该行将H股和A股的12个月目标价小幅上调至60港元（此前为59港元）/68元人民币（此前为69元人民币），仍基于2026年市盈率19.0倍/15.2倍，按9.6%/9.9%的股权成本折现至2025年底，维持买入评级。

　　青岛啤酒2024财年业绩，销售额/经常性净利润符合预期，该行据此更新模型。考虑到：1）该行预计2025-2027年第一季度青岛啤酒销量趋势向好，销量将同比增长1%-2%，因此将销售额预期上调2%-4%；2）该行预计高端市场在2025年的复苏程度相对大众市场更高，这将推动该行的模型更新，延续高端市场在2024年第四季度及全年的优异表现（2024年销量同比下降2.7%，而整体销量下降5.8%），并引领均价上升。2024年高端市场主要由白啤驱动，而鲜啤受餐饮渠道疲软影响。3）尽管幅度减小，但受益于大麦成本优势，2025年成本端利好仍将持续。4）鉴于竞争依然激烈（部分原因是赛事营销投入增加），2024年商业投资增加，费用率将保持在较高水平，但后续有望逐步回落至正常水平。