来源：湖畔新言
要点：
供给：
纯碱： 截至3月28日，纯碱周度产量为69.02万吨，较2月28日当周下滑了4.48万吨；重碱周产量36.9万吨，较2月28日当周下滑4.31万吨。开工率上，月内最低降至77.85%，为历年同期最低，月底小幅提升至82.38%。从后续碱厂检修计划来看（4-5月），天津碱业、江苏实联、徐州丰成、江苏华昌有检修计划，关注碱厂产线实际动向。
玻璃：3月整体浮法玻璃供应端呈低位小幅回升趋势。产线上，本月2条产线冷修，共计日产能800吨/日，1条点火，合计日产能500吨/日。日产能共计减少300吨，此外前期点火产线陆续出玻璃。截至3月28日，全国浮法玻璃日熔量为15.80万吨，较月初增长0.12万吨。
需求：
纯碱：3月纯碱需求整体相对稳定，月初及月末纯碱需求相对好于月中，相对往年同期需求偏好。对于纯碱下游玻璃厂而言，有稳定用碱刚需，在纯碱报价有所下滑时，玻璃厂有一定补库需求存在。此外本月光伏产线点火进度有所加快，从而一定程度上支撑纯碱需求。
玻璃： 进入3月中旬，表需恢复情况有所加快，尤其下旬期现/贸易商拿货情绪高涨，深加工厂进行一定补货，使得现货情绪较此前有较大扭转。从深加工订单情况来看，3月中旬订单天数已恢复至8天（月初6.8天）。
库存：
纯碱： 截至3月28日，纯碱厂库库存为163万吨，较2月28日减少18.55万吨，重碱端厂库库存78.76万吨，较2月28日减少15.16万吨。社会库存方面，整体呈先增后减趋势，截至3月26日，社会库存为42.75万吨，较2月26日增加2.47万吨。
玻璃：3月下旬迎来库存拐点，期现/贸易商投机性拿货需求、加工厂补货带动库存去化。截至3月28日，全国浮法玻璃厂库库存为6701.2万重量箱，较2月28日减少12.3万重量箱。
观点：
纯碱： 本月供给端检修扰动导致纯碱大幅减量（后续仍有个别检修计划），随着碱厂逐渐提量，供应端压力又将有所增大，月底订单接收、玻璃厂虽存一定补库需求，但因之前已有所补库，或整体拿货的量会有一定减少。需求端或存的利好在于短期外加基于光伏行业“531新政”——抢装机逻辑下，光伏玻璃产线的点火预期。整体来说，短期盘面或仍震荡偏弱运行为主。中期基于供给相对过剩的背景，厂家有较大套保需求，价格依旧有较大下行压力，仍以反弹沽空对待。近期关注市场情绪变化及碱厂检修及复产情况。
玻璃： 当前供应位于相对低位，需求好转延续两周以上，深加工订单较前期确有恢复（同比确为偏弱），外加价格相对偏低、下方空间不大，对于短期的反弹有一定支撑性，价格短期或仍存震荡整理后再度向上修复的趋势，理想状态下，整体空间上方锚定天然气成本附近，但需有需求持续性的配合，若需求证伪，则反弹动能不可持续。中期——梅雨季期间价格或仍存淡季向下调整行情（盘面预计提前预期炒作），再此后长期才会有进一步上行机会（“金九银十”+年底赶工）。整体操作上注意节奏，把握阶段性机会。后续需要关注：1．需求的持续性问题；2．在于宏观政策预期对于玻璃需求以及情绪的带动。
一、行情回顾
3月纯碱玻璃盘面强弱更替：2月在检修预期的加持下，纯碱走势强于玻璃，而本月纯碱进入春季检修兑现期，盘面走势先行于基本面，因此盘面并未因基本面的改善而出现反弹局面，而是预期兑现后的震荡回落。月中得益于供应端的减量、库存去化，价格并未出现再度大幅下滑，而是维持窄幅震荡区间内；随着月底检修逐渐结束，产量缓慢回升，盘面价格再度松动下行。现货市场价格方面，全月碱厂报价呈震荡偏弱格局，分区域来看，截至3月28日，沙河重碱市场价格为1383元/吨，较上月同期（2月28日）下跌了166元/吨；青海地区重碱价格为1150元/吨，较上月同期下滑了30元/吨。
浮法玻璃方面，月初重要会议召开，但政策不及预期，3月上旬玻璃在弱现实行情下，整体依旧为震荡寻底阶段，在去年9月前低上方暂时止跌，于中下旬开始有阶段性企稳反弹迹象。此外从资金面来看，玻璃05合约持仓刷新历史新高，多空博弈激烈异常，虚盘占比远超于现货实际体量，这也使得短期玻璃盘面走势变得愈加“扑朔迷离”。现货市场价格方面，截至3月28日，全国浮法玻璃均价为1267元/吨，较上月同期（2月28日）下跌53元/吨；华北5mm大板市场价为1250元/吨，华中5mm大板报价1150元/吨，均较上月同期（2月28日）下滑了10元/吨、90元/吨。
图表1：纯碱及玻璃05合约
图表2：纯碱期现价差 & 玻璃期现价差
二、上游供应
本月纯碱供应端，进入春季检修兑现期，远兴首当其冲于2月底开始，其次金山、青海昆仑、青海盐湖等一些碱厂逐渐落地检修计划。从产量变化上来看，今年春检整体影响较为超预期：进入3月，全月产量（主要为重碱端）均低于去年同期水平。月底随大厂逐渐冷修结束，产量有所提升。截至3月28日，纯碱周度产量为69.02万吨，较2月28日当周下滑了4.48万吨；重碱周产量36.9万吨，较2月28日当周下滑4.31万吨。开工率上，月内最低降至77.85%，为历年同期最低，月底小幅提升至82.38%。从后续碱厂检修计划来看（4-5月），天津碱业、江苏实联、徐州丰成、江苏华昌有检修计划，关注碱厂产线实际动向。
玻璃方面来看，3月整体浮法玻璃供应端呈低位小幅回升趋势。产线上，本月2条产线冷修，共计日产能800吨/日，1条点火，合计日产能500吨/日。日产能共计减少300吨，此外前期点火产线陆续出玻璃。截至3月28日，全国浮法玻璃日熔量为15.80万吨，较月初增长0.12万吨。从供应端来讲，当前浮法玻璃日熔位于历年低位区间。
图表3：纯碱产量及开工率
图表4：重碱产量及轻碱产量
图表5：玻璃日熔及开工条数
三、下游需求
3月纯碱需求整体相对稳定，月初及月末纯碱需求相对好于月中，相对往年同期需求偏好。对于纯碱下游玻璃厂而言，有稳定用碱刚需，在纯碱报价有所下滑时，玻璃厂有一定补库需求存在。通过走访调研，下游玻璃厂表示在价格低于1400（部分地区玻璃厂表示在1500以下）均会有一定纯碱原料补库意愿。此外光伏玻璃方面，本月日熔有较快回升，截至3月28日，光伏玻璃日熔已恢复至9.18万吨；此外本月光伏产线点火进度有所加快，从而一定程度上支撑纯碱需求。
浮法玻璃需求方面，进入3月中旬，表需恢复情况有所加快，尤其下旬期现/贸易商拿货情绪高涨，深加工厂进行一定补货，使得现货情绪较此前有较大扭转。从深加工订单情况来看，3月中旬订单天数已恢复至8天（月初6.8天）。总的说来，浮法玻璃需求呈同比下滑，但环比逐渐回暖迹象。
图表6：重碱表需 & 轻碱表需
图表7：浮法玻璃周度表观需求 & 深加工订单天数
四、库存情况
虽当前纯碱呈供应相对过剩的行业现状，但在本月春季检修的加持下，去库格局有所延续，全月厂库去库情况均相对较好，尤其是重碱端去库速度在下旬有加快迹象，而轻碱端整体去库缓而少。截至3月28日，纯碱厂库库存为163万吨，较2月28日减少18.55万吨，重碱端厂库库存78.76万吨，较2月28日减少15.16万吨。社会库存方面，整体呈先增后减趋势，截至3月26日，社会库存为42.75万吨，较2月26日增加2.47万吨。
玻璃库存方面，3月下旬迎来库存拐点，期现/贸易商投机性拿货需求、加工厂补货带动库存去化。截至3月28日，全国浮法玻璃厂库库存为6701.2万重量箱，较2月28日减少12.3万重量箱；分区域来看，沙河地区厂库库存压力依旧最小，但转移到中游的库存有所增量。此外当前华北、华中、华东地区厂库库存压力同比小于去年，而华南、西南以及东北地区库存压力较去年有明显增长。
图表8：重碱厂库库存 & 轻碱厂库库存
图表9 ：纯碱交割库库存 & 玻璃厂纯碱库存（31%）
图表10：玻璃厂库库存 & 玻璃库存环比增速
图表11：沙河贸易商库存 & 沙河玻璃厂库库存
图表12：华中玻璃厂库库存 & 华东玻璃厂库库存
图表 13 华南玻璃厂库库存 & 西南玻璃厂库库存
五、利润
3月氨碱法工艺依旧维持小幅亏损趋势，联碱工艺利润相对稳定恢复。截至3月28日，氨碱法生产工艺利润-52.21元/吨，较上月同期亏损幅度有所好转（+50.92元/吨），联碱法工艺利润为211.6元/吨，较上月同期利润增加194.5元/吨。
玻璃方面，本月三大工艺利润均较上月有所下滑，随着煤价下行及石油焦提涨，当前部分地区煤制气工艺成本已低于石油焦成本。截至3月28日，天然气工艺利润为-191.6元/吨，煤制气工艺利润为88.6元/吨，石油焦利润为-20.24元/吨。
图表 14 氨碱法利润 & 联碱法利润
图表 15 天然气、煤制气、石油焦工艺玻璃利润
六、进出口
2月纯碱进口0.5468万吨，环比增加0.42万吨，同比大幅下滑（-17.6139万吨）；今年纯碱出口格局再度打开，2月出口共计15.14万吨，环比增加1.39万吨，同比增长9.97万吨。
图表 16 纯碱进出口
2月浮法玻璃进口1.36万吨，环比增加0.16万吨，同比下滑1.47万吨；1、2月浮法玻璃出口同比均有所增长，2月共计出口5.64万吨，环比减少0.72万吨，同比增长3.38万吨。
图表 17 纯碱进出口
七、行情展望
纯碱：
本月供给端检修扰动导致纯碱大幅减量（后续仍有个别检修计划），随着碱厂逐渐提量，供应端压力又将有所增大，月底订单接收、玻璃厂虽存一定补库需求，但因之前已有所补库，或整体拿货的量会有一定减少。需求端或存的利好在于短期外加基于光伏行业“531新政”——抢装机逻辑下，光伏玻璃产线的点火预期。整体来说，短期盘面或仍震荡偏弱运行为主。中期基于供给相对过剩的背景，厂家有较大套保需求，价格依旧有较大下行压力，仍以反弹沽空对待。近期关注市场情绪变化及碱厂检修及复产情况。
玻璃：
当前供应位于相对低位，需求好转延续两周以上，深加工订单较前期确有恢复（同比确为偏弱），外加价格相对偏低、下方空间不大，对于短期的反弹有一定支撑性，价格短期或仍存震荡整理后再度向上修复的趋势，理想状态下，整体空间上方锚定天然气成本附近，但需有需求持续性的配合，若需求证伪，则反弹动能不可持续。中期——梅雨季期间价格或仍存淡季向下调整行情（盘面预计提前预期炒作），再此后长期才会有进一步上行机会（“金九银十”+年底赶工）。整体操作上注意节奏，把握阶段性机会。后续需要关注：1．需求的持续性问题；2．在于宏观政策预期对于玻璃需求以及情绪的带动。
策略上，阶段性关注09多玻璃空纯碱套利机会。
新湖期货研究所
2025年3月29日
新湖期货黑色建材组
王婧茹
从业资格号：F03110277
投资咨询号：Z0020459
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