九年来首次，贵州茅台为何下调业绩增速至9%？

专题：贵州茅台发布2024年年报，日赚3.28亿

　　白酒行业正处于宏观经济周期与产业调整周期的双重叠加时期，贵州茅台在继续大手笔分红的同时，调低了2025年的业绩目标

　　文丨《财经》 记者 张建锋

　　编辑丨杨秀红

　　虽然行业处于调整期，但作为白酒龙头的贵州茅台（600519.SH），赚钱能力依然强劲。

　　2025年4月2日晚，贵州茅台交出了2024年度成绩单，这也是张德芹掌舵茅台后，公司发布的首份年度报告。2024年，公司营业总收入同比增长15.66%至1741.44亿元；归母净利润同比增长15.38%至862.28亿元，日均净利润约2.36亿元。

　　“贵州茅台酒在成为千亿级单品后，2024年前三季度营收首次突破千亿，出口营收首次突破50亿元大关，系列酒营收站稳200亿元台阶。”贵州茅台在年报中表示。

　　有券商表示，在2024年宏观经济疲软、白酒行业周期下行的压力下，贵州茅台坚持以消费者为中心，应对市场挑战，稳住了茅台“基本盘”，完成2024年既定的目标规划。

　　业绩持续增长之际，贵州茅台继续大手笔分红。公司2024年拟现金分红总额约647亿元，现金分红总额连续三年超600亿元。

　　虽然业绩持续增长，但贵州茅台调低了2025年的业绩目标。公司表示，2025年主要目标是：实现营业总收入较上年度增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元。

　　《财经》注意到，这是贵州茅台2020年以来首次下调年度业绩增速，也是公司2016年后首次将年度收入增速目标（营业收入或营业总收入同比增幅）调整至个位数。

　　茅台集团党委副书记、总经理王莉在贵州茅台酒2025年全国经销商联谊会上表示，应对挑战依然是2025年“主旋律”。“持续做好‘三个转型’（客群转型、场景转型、服务转型），不断强化渠道协同、增强消费触达、促进消费转化，解决好根本性的‘供需适配’问题。”

　　值得注意的是，不论是茅台酒还是系列酒，都提出了2025年从“卖酒”向“卖生活方式”转变的营销理念。

　　在西南证券看来，贵州茅台拥有行业最强品牌力，正积极推进国内市场“三个转型”，长线发展后劲十足。

　　业绩持续增长

　　在2023年收入、归母净利润增速创阶段性新高后，2024年贵州茅台主要财务数据依然保持双位数增速。

　　2024年，贵州茅台实现营业总收入、归母净利润分别为 1741.44亿元、862.28亿元，同比增幅均超15%。

　　产品端来看，茅台酒和系列酒共同撑起了公司业绩双位数增长。2024年，公司茅台酒营业收入1459亿元，同比增长15.28%，其他系列酒营业收入约247亿元，同比增长19.65%。

　　“茅台酒收入保持稳健增长，2024年下半年面对需求较弱的外部挑战，公司坚持以市场为导向，通过合理调节流通效率，保障供需关系的动态稳定。”有机构表示，系列酒2024年四季度收入增长环比前三个季度有所放缓，估计与产品茅台1935自2024年下半年以来投放有所控制有关。

　　虽然公司业绩持续增长，但相对于2023年公司营业总收入、归母净利润同比均超18%的增速，公司2024年上述指标增速均有所下滑。

　　有白酒上市公司表示，2024年白酒行业整体仍处于调整期，行业竞争进一步加剧，白酒产品销售承压，客户信心仍处于修复阶段。

　　国家统计局数据显示，2024年1月-12月，全国规模以上白酒企业产量为414.5万千升，同比减少1.8%。

　　作为贵州茅台核心产品，贵州茅台酒在过去的一年也面临不小压力。

　　在贵州茅台酒2025年全国经销商联谊会上，王莉对茅台酒2024年市场工作进行评价时，提到了公司面临的挑战。“挑战主要来源于三个层面，宏观层面是宏观经济转型带来的挑战，中观层面是行业周期调整带来的挑战，微观层面是茅台酒自身周期调整带来的挑战。”

　　持续高分红

　　业绩持续增长之际，贵州茅台大手笔分红也在继续。

　　根据2024年利润分配方案公告，贵州茅台拟向全体股东每10股派发现金红利276.24元（含税），合计派发现金红利约346.71亿元。2024年，公司现金分红总额为646.72亿元。自2022年实施特别分红以来，贵州茅台年度现金分红总额已连续三年超600亿元。

　　此前，贵州茅台公布了2024年-2026年现金分红回报规划，公司每年分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的75%。

　　这一措施，被市场解读为公司进行市值管理的一大措施。

　　奶酪基金投资经理潘俊亦对《财经》表示，茅台加大分红措施，体现公司对投资者回报的重视，也反映出公司盈利能力的稳定性和对未来现金流的信心。

　　近年来，高额分红成为贵州茅台的重要标签之一。

　　2022年11月，在贵州茅台股价低迷之际，为提振市场信心，贵州茅台推出了历史首次特别分红方案。2023年12月14日，贵州茅台再次实施特别分红方案。

　　随着业绩稳定增长及特别分红的推出，贵州茅台分红金额也在持续提升。万得数据显示，2019年-2024年，贵州茅台年度累计分红总额由214亿元增至646.72亿元，六年增幅超两倍。

　　大手笔分红之际，贵州茅台回购事项也有新进展。截至2025年3月底，公司累计已回购108.27万股股份，累计已回购金额约16亿元，实际回购价格区间为1417.01元/股-1584.06元/股。

　　2024年9月，股价低迷之际，贵州茅台上市后23年首次推出了拟回购股份并注销的方案。

　　彼时，贵州茅台发布公告称，公司拟以自有资金30亿元-60亿元，通过集中竞价交易方式回购公司股份。公司此次回购价格上限为1795.78元/股（含），回购股份将用于注销并减少公司注册资本。

　　知趣咨询总经理、酒类分析师蔡学飞对《财经》表示，综合考虑到茅台近些年的陆续分红，上述回购是茅台对股东负责任的财务体现，也是茅台在调整周期下稳定市场情绪、维护渠道商利益、激活市场消费的一种积极措施。

　　不过，受茅台酒批价波动、机构下调白酒公司评级及中秋白酒市场表现平淡等因素影响，贵州茅台股价自2024年5月后持续下滑。

　　调低年度目标

　　在白酒行业面临周期下行的压力下，贵州茅台将2025年业绩增速，定为个位数。

　　贵州茅台2025年主要目标是：实现营业总收入较上年度增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元。

　　而公司2024年的主要目标则为：实现营业总收入较上年度增长15%左右，完成固定资产投资61.79亿元。

　　相对于2024年，公司2025年的收入增速及固定资产投资目标，均有下滑。

　　《财经》注意到，这是贵州茅台自2016年后首次将年度收入增速目标（营业收入或营业总收入同比增幅）调整至个位数。

　　上一次将年度收入增幅目标定为个位数，发生在2016年。

　　贵州茅台在2015年报中表示，根据当前行业现状、市场走势和公司实际， 2016 年，公司计划安排营业收入较上年增长4%左右，基本建设资金计划安排37.22亿元。

　　彼时，白酒行业还处于上轮深度调整恢复期。2015年，公司营业收入同比增长3.44%，归母净利润同比增长1%。

　　尽管行业面临困难，但茅台对2025年依然保持信心。

　　“2025年，随着各项宏观政策持续发力，消费场景不断拓展，消费将继续保持平稳、可持续增长。”贵州茅台表示，行业方面，白酒行业正处于宏观经济周期与产业调整周期的双重叠加时期，未来发展虽面临不少难题，但有利因素强于不利因素，总体发展态势依然向好。

　　“转型”、解决“供需不适配”，是贵州茅台酒2025年主要关键词。

　　王莉表示，2025年，应对挑战依然是“主旋律”，核心就是要坚持以消费者为中心，持续做好“三个转型”，不断强化渠道协同、增强消费触达、促进消费转化，解决好根本性的“供需适配”问题。

　　转型求变，触达转化消费新需求，是茅台酒2025年的重要方向之一。客群转型上，聚焦“新商务”人群，推动客群组成和结构转型，围绕转型升级的传统产业、新兴产业、未来产业，挖掘拓展“新商务”人群；场景转型上，围绕“新商务”人群，打造符合所在行业、产业特点和人群偏好的宴饮场景；服务转型上，满足消费者多样化、个性化消费需求，让“卖酒”转变为“卖生活方式”。

　　茅台酒和系列酒在2025年均有相对明确的打法。

　　茅台酒方面，公司表示，在产品结构上，调整专卖店、商超电商合同产品结构，提升消费触达率，开发750ml（毫升）、700ml茅台酒新品；在价格上，保持飞天53度500ml茅台酒价格相对稳定，进一步加大市场推广、场景打造、客户拓展的力度。

　　系列酒方面，有机构指出，2025年茅台酱香酒公司的任务目标增速，不低于贵州茅台过去五年的平均增速（约14%），茅台1935将以500元-800元价格段，围绕长三角、珠三角等地精耕，未来计划打造茅台1935、茅台王子迎宾、汉酱大曲“三个百亿事业部”。