中金：上调微创医疗目标价至11港元 评级“跑赢行业”

　　中金发布研报称，维持微创医疗（00853）2025年归母净亏损3，954万美元不变，首次引入2026年归母净利润预测7，381万美元。该行维持跑赢行业评级。考虑公司减亏顺利，且港股医药整体修复，该行上调基于DCF模型（WACC=9.4%，永续增长率1.1%）的目标价57%至11港元。该行认为公司2024年减亏幅度符合预期。

　　中金主要观点如下：

　　2024年减亏幅度符合该行预期

　　公司公布2024年业绩：收入10.31亿美元，剔除汇率影响后同比+9.6%。年内亏损2.68亿美元，2023年为亏损6.49亿美元；归母净亏损为2.14亿美元，2023年为亏损4.78亿美元。由于部分核心产品降价或者集采，收入端略低于该行的预期；由于公司费用控制良好，亏损收窄幅度符合该行预期。

　　骨科和心律管理业务呈现改善趋势

　　2024年，1）骨科收入同比+6.2%，净亏损同比收窄67.1%，EBITDA实现转正。骨科中国区收入同比+26.1%，并在人工关节国家集采续约中全线中标。该行预计骨科2025年收入或可同比+10%，其中中国收入同比+25-30%。2）心律管理收入同比+7.2%，中国区收入同比+51.3%。该行预计心律管理2025年收入或可实现5-7%增长，并实现EBITDA转正。（增速均为剔除汇率影响口径）

　　心脑血管国内业务不同程度承压；出海明显加速

　　2024年国内市场来看，冠脉收入同比+2.0%；大动脉和外周收入同比+1.6%；神经介入收入同比+8.3%；心脏瓣膜收入同比+4.0%。该行认为增速放缓或与医疗行业整顿、公司部分核心产品集采或者降价有关。但公司出海收入9，580万美元，同比+84.7%。该行预计出海收入2025年或可达1.7亿美元左右，同比增长80%左右。此外，手术机器人业务2024年收入同比+146%，图迈全球订单39台，国内实现19台商业化装机。

　　2024年减亏符合预期，看好2026年附近实现盈利

　　2024年公司三项费用率合计下降24 ppt，该行预计2025年或可进一步下降11

　　ppt，至合计57%左右。2024年公司出售附属企业和参股企业合计贡献约1.15亿美元收益，该行预计2025年公司将继续聚焦主业，处置非核心资产，该类收益规模或仍将维持1亿美元左右体量。该行预计公司2025年毛利率53-54%。该行预计公司有望在2025年继续大幅减亏，并在2026年附近实现盈利。

　　风险提示：集采降价超预期，国际化不及预期，竞争格局恶化，研发失败。