投资收益率超5%，上市险企如何跑赢低利率？

　　摘    要

　　2024年五家A股上市险企增配权益资产，股票投资总金额高达1.43万亿元，同比2023年末提升35%

　　文|丁艳 杨芮

　　编辑|杨芮 张威

　　一改前两年的利润“阴霾”，2024年上市险企的成绩单实现“蹦极”式增长。

　　2024年，五家A股上市险企合计实现归母净利润3475.71亿元，同比增长77.7%。其中，中国人寿、中国太保、新华保险净利润均创下历史新高。

　　具体对比数据来看，从归母净利润的数字看，中国平安归母净利润最高，达1266.07亿元，中国人寿紧随其后，归母净利润为1069.35亿元，中国太保、中国人保、新华保险归母净利润分别为449.60亿元、428.69亿元、262.29亿元。

　　从归母净利润的增速来看，新华保险实现了201.1%的增速位列第一，中国人寿的增速达到108.9%，中国人保、中国太保和中国平安分别为88.2%、64.9%和47.8%。

　　除了亮眼的经营业绩，市场亦十分关注其如何分红。数据显示，叠加前期中期分红，2024年A股上市险企合计分红907.89亿元，同比增长20.21%。

　　从港股上市险企来看，阳光保险、中国再保净利润分别为54.49亿元、105.57亿元，较上年同期分别增长45.8%、86.8%；中国太平净利润为84.32港元，同比增长36.2%；友邦保险净利润为68.36亿美元，同比上升81.62%；众安保险净利润为6.03亿元。

　　纵览各家上市险企年报，净利润大增原因在于，资本市场回暖背景下，上市险企投资端收益大幅增长。从上市险企2024年投资端业绩来看，归母净利润增长幅度最高的新华保险，其总投资收益增幅高达251.6%至796.87亿元；中国平安总投资收益最高达2064.25亿元，同比增长66.6%；中国人寿、中国太保、中国人保总投资收益3028.51亿元、1203.94亿元、821.63亿元，增幅分别为137.8%、130.5%、86.2%。

　　与此同时，五家A股上市险企总投资收益率皆超过了5%。投资收益的大幅增长，在一定程度上亦缓解了上市险企利差损难题。中国平安、新华保险高层皆在2024年业绩发布会上表示，公司不存在利差损风险。

　　多家大型险企投资部门相关负责人表示，2025年将继续加大权益资产配置。从资产配置角度来看，在市场利率长期走低情形下，加大权益类资产配置是有效应对利差损的手段，但是也对资产负债匹配提出了更高要求。

　　针对险资入市，1月23日证监会主席吴清在国新办发布会上明确，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，这也意味着将每年至少为A股新增几千亿元的长期资金。同时，第二批保险资金的长期股票投资试点将在2025年上半年落实到位，规模不低于1000亿元，后续还将逐步扩大。

　　A股上市险企

　　股票投资总额增长35%

　　上市险企归母净利润增幅和投资收益息息相关。

　　以2024年A股上市险企中，归母净利润增长幅度最高的新华保险举例，其总投资收益同比增幅亦最高，高达251.6%；总投资收益率高达5.8%，亦在A股上市险企中名列前茅。

　　除新华保险，中国人寿、中国太保总投资收益增幅亦较高，分别为137.8%、130.5%，总投资收益分别为3028.51亿元、1203.94亿元。其中，中国平安总投资收益最高达2064.25亿元，同比增长66.6%；中国人保总投资收益为821.63亿元，同比增长86.2%。

　　从总投资收益率角度来看，中国平安、新华保险总投资收益率皆为5.8%，中国太保、中国人保、中国人寿总投资收益率分别为5.6%、5.6%、5.5%。

　　如此，在低利率环境下，为何A股上市险企投资业绩“翻红”，能够跑赢低利率周期？答案是：增配权益。

　　2024年三季度，中国A股市场迎来了久违回暖，上证指数从2967.40点攀升至3336.50点，沪深300指数涨幅达16.1%。在资本市场回暖大背景下，险资敏锐出手加仓。据相关险企投资人士透露，2024年险资密集加仓的时间节点为9月底和10月中旬，彼时部分险资看好估值提升的科技行业，触底反弹后的传统金融地产产业链等。

　　上市险企究竟增配了多少股票？据其发布的2024年业绩报告数据显示，中国平安的股票投资占比从2023年末的6.2%增至2024年末的7.6%，提升1.4个百分点；中国太保的股票投资占比从2023年末的8.4%提升至2024年末的9.3%，提升0.9个百分点；新华保险的股票投资占比从2023年末的7.9%直接提升至2024年末的11.1%，大幅提升3.2个百分点。

　　总体来看，截至2024年末，五家上市险企的股票投资总金额高达1.43万亿元，同比2023年末提升了35%。据国家金融监管总局数据统计，截至2024年三季度末，保险资金运用余额达32.15万亿元，同比增长14.06%。其中，债券投资余额为15.03万亿元，占比46.74%；股票及证券投资基金投资余额为4.11万亿元，为2013年数据公布以来新高，占比12.8%。

　　“在权益市场低迷的时候能够坚定入市，仅仅在2024年全年净加仓超过1000亿元”，中国人寿副总裁刘晖在业绩发布会上表示，2024年，权益投资收益取得很好的增长，2024年投资业绩比2023年同比提升3个百分点，创下近年来新高。

　　不过，在低利率环境下，上市险企净投资收益率均出现下滑。中国平安、中国太保、中国人保、中国人寿、新华保险净投资收益率分别为3.8%、3.8%、3.9%、3.47%、3.2%，其中中国人保下滑幅度最高为0.6个百分点，其次为中国平安，同比下降0.4个百分点。对此，中国平安方面表示，净投资收益率同比下降，主要受存量资产到期和新增固定收益资产到期收益率下降影响。

　　值得关注的是，在持续低利率环境下，上市险企投资风险增加。为应对这一挑战，中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保、阳光保险等6家上市险企已连续两年下调长期投资回报率假设和风险贴现率。

　　纾解利差损风险

　　2024年上市险企投资端的大幅增长，也在一定程度上缓解了利差损风险。

　　中国平安副总经理兼首席财务官（拟任）付欣在业绩发布会上表示，无论是新单还是存量，公司都没有利差损，资产端收益率一直高于负债成本。她表示，资产端得益于之前的稳健配置，积累了很多收益非常高的长久期债券以及高股息高分红的资产，这些都是公司收益的“压舱石”。

　　新华保险总裁、首席财务官龚兴峰在业绩发布会上表示，在存量风险方面，从目前的资产配置来看，投资能力都可以覆盖负债成本，负债成本有隐忧，但是不存在利差损风险。

　　自2024年至今，险资掀起新一轮举牌热潮。从这一轮举牌特征来看，据申万宏源证券分析，从被举牌企业行业分类来看，前五名分别为公用事业、银行、交通运输、环保、医药生物，被举牌公司股息率高于3%的占比达75%，最新财年平均ROE（净资产收益率）（2023年）超过8%的占比达75%。

　　从上市险企举牌情况来看，其更青睐低估值、高股息标的，这亦为缓解公司利差损难题。诸如今年以来，继举牌邮储银行H股、招商银行H股后，中国平安再次举牌农业银行H股；新华保险增持杭州银行A股，举牌国药股份、上海医药等。

　　业内人士认为，这是基于资产配置和业务发展的双重考量。随着国债利率下滑，利差损风险当前，邮储银行H股、农业银行H股等因低估值、高股息受险资青睐，未来仍有增长空间，增持性价比较高。

　　新华保险副总裁秦泓波在业绩发布会上回应多次举牌之时表示，2024年以来，公司多次举牌上市公司，对整体投资经营产生了强有力的推动作用，更是适应了当前形势下保险资金资产负债匹配的需要。“战略资产配置和战术资产配置的结合，能够有效缩短新华保险的资产负债久期缺口，也能获得创新固收类的较好收益”。

　　华泰资产总经理杨平表示，随着社会资本回报率趋势下移，险资存在利差损与久期错配风险。他建议，加大权益配置力度，增厚长期收益。“参照境外的长期资金资产配置，境内长期资金权益类的配置一向是偏低的，建议汲取国际经验主动提升配置。”

　　杨平认为，未来一段时间国内利率或维持中性偏低水平，可以增配股息类资产。支持服务新质生产力发展是长期资金的重要方向，建议多种措施提升长期资金的投资风控能力等。

　　谈及2025年投资预期，中国太保副总裁苏罡认为，今年股市总体将表现为结构性行情。从长期视角来看，预计利率中枢还是会维持下行趋势。公司一方面会继续加强长期利率债的配置，以有效延展固收资产久期，控制资产负债久期差；另一方面仍将积极增加权益资产配置和未上市股权等另类投资配置，以提高长期投资的风险回报。

　　中国人保副总裁才智伟表示，2025年A股市场有多个积极因素，当前A股对比固收类资产已展现出较强的吸引力，与各主要经济体相比处于低估状态，与历史估值相比处于过去10年中枢水平，整体估值较为合理。同时，当前中国正处在工程师红利主导的新一轮科技浪潮中，经济转型升级成效也将在A股市场中得到显著体现。