对全球利率下降的预期正吸引着新兴市场投资者，他们试图从唐纳德・特朗普总统的贸易战引发的市场波动中寻求庇护。
这一策略的目标是发展中国家的本币债券，这些国家的债券收益率较高，而且在长期的全球贸易战中，其央行有足够的空间来实施宽松的货币政策。这一策略也可以通过所谓的 “接收方” 交易来实现，即押注利率互换将下跌。
在过去几天的市场大幅波动中，这一交易表现强劲。美国股票市场暴跌 —— 标准普尔 500 指数创下自 2020 年 3 月以来最大的两日跌幅，市值蒸发约 5 万亿美元 —— 彭博社的新兴市场地方政府债券指数则迎来了近一个月来表现最好的一周，延续了年初至今的涨幅。巴西和智利的一些利率互换合约出现了自 2022 年以来最大的单周跌幅。
“这里有趣的交易在于利率，” 91 投资公司（Ninety One）新兴市场主权债务和外汇业务联席主管格兰特・韦伯斯特表示，“鉴于未来经济增长前景疲软，新兴市场央行将有更多的宽松空间。”
这一押注再次表明，在近几周令投资组合受损的市场波动中，一些新兴市场资产是如何维持自身表现的。衡量发展中市场股票的一个指数年初至今上涨了 1.1%，而标准普尔 500 指数则下跌了 14%。与此同时，新兴市场货币指数同期上涨了 1.7%，而美元则下跌了 3.4%。
鉴于全球市场令人瞠目结舌的大幅波动，基金经理们表示，他们正将本币债券投资限定在某些特定国家，并且一旦这些投资表现不佳，他们会迅速止损。
美元走弱
一个关键因素可能是美元的走势。上周，由于担心贸易战会损害美国经济增长，美元兑一篮子货币短暂触及了自去年 10 月以来的最低水平。对于美国投资者来说，美元贬值使得投资新兴市场本币债券更有利可图，因为他们在兑现时必须将资金兑换成美元。
“一段时间以来，我们一直在投资新兴市场的高收益债券，但美元走强一直是个阻力，” 91 投资公司的韦伯斯特说，“现在只需要第一块多米诺骨牌倒下，我认为这些关税就是那块骨牌。”
拉扎德资产管理公司（Lazard Asset Management）新兴市场债务联席主管阿里夫・乔希表示，对美元贬值的预期增强了一些国家本币债券的吸引力。乔希说，美元走弱减轻了人们对土耳其美元化的担忧，他指的是长期以来土耳其民众将本币储蓄兑换成美元以抵御长期通货膨胀的倾向。
他说，这 “意味着土耳其央行在今年夏天有更多空间恢复降息周期”。
上周五，土耳其 10 年期政府债券收益率约为 32%。乔希还看好巴西和墨西哥的本币债券，这两个国家 10 年期债券收益率分别接近 15% 和 9%。
磐桥投资（Pinebridge Investments）新兴市场全球固定收益联席主管安德斯・费尔格曼一直看好墨西哥国内债券。他说，所谓的墨西哥本币国债（Mbonos）表现可能良好，因为 “墨西哥央行有进一步实施宽松货币政策的空间”。
上周五，10 年期墨西哥本币国债收益率触及 2023 年以来的最低水平。
对于凡艾克联合公司（VanEck Associates）新兴市场主动管理型债券业务主管埃里克・法恩来说，与世界其他地区相比，美国经济增长可能放缓，这 “凸显了新兴市场本币债券的机会”。他看好哥伦比亚和智利等国的本币债券。
投资者此前曾在本币债券交易中希望落空，多次呼吁的这一资产类别的转折点也未能实现。
这一次，其命运可能取决于全球经济究竟会恶化到何种程度。如果美国经济大幅放缓，可能会抑制全球的风险偏好，迫使投资者撤离新兴市场等风险较高的资产。如果美国经济表现好于预期，或者白宫缓和其关税政策，也可能打乱这一投资策略。
其他国家的报复措施也可能使前景变得不明朗。
不过，目前这一交易的支持者 —— 包括 GMO 投资公司（Grantham Mayo Van Otterloo & Co．）新兴市场国家债务主管蒂娜・范德斯特尔 —— 指望它至少能提供一个暂时的避风港。
“如果最终新兴市场本币债券成为在这一切中被低估的相对安全的避险资产，那将很讽刺。” 她说。
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