2025年3月27日，国内休闲零食龙头企业三只松鼠发布公告称，公司董事会审议通过发行H股股票并申请在香港联合交易所主板上市的相关议案。此举旨在进一步落实“高端性价比”总战略，强化“制造、品牌、零售”前后一体化的全产业链布局，并提升全球品牌知名度与供应链体系建设能力。根据公告，三只松鼠拟在股东大会决议有效期内（18个月或延长期限）选择适当时机完成发行，若成功上市，其将成为国内首个“A+H”双上市的零食品牌。
同日发布的2024年年报显示，三只松鼠全年营收达106.22亿元，同比激增49.30%；归母净利润4.08亿元，同比增长85.51%，营收规模重回百亿阵营。这一业绩反弹为港股上市提供了关键支撑，而H股融资计划则被视为其全球化扩张与战略升级的“资本支点”。
从低谷到复苏：战略调整驱动业绩逆袭
三只松鼠作为中国零食行业的标志性企业，曾凭借电商红利实现高速增长，2019年登陆A股后市值一度突破350亿元。然而，2020年至2023年，公司连续四年营收下滑，最低谷时年营收仅72.93亿元，净利润更在2022年跌至1.29亿元的历史低位。这一颓势源于多重压力，传统电商流量成本攀升、线下渠道扩张失利、量贩零食低价竞争冲击，以及疫情对消费场景的限制。
面对危机，创始人章燎源于2023年提出“高端性价比”战略，核心是通过供应链优化和规模化生产降低成本，将同类产品价格降至白牌商品的1.2-1.5倍，同时保持品牌溢价。例如，500g夏威夷果线上售价从30元降至22.9元，降幅达23.7%。这一策略迅速激活了抖音等新兴渠道，2023年抖音收入同比增长118.5%，2024年进一步增长81.7%至21.88亿元，超越天猫成为第一大电商平台。
2024年，三只松鼠交出了一份亮眼的成绩单：营收106.22亿元，同比增长49.3%；归母净利润4.08亿元，同比激增85.5%，逼近2021年4.11亿元的历史峰值。这一增长背后是业务结构的深度调整。
其一，品类多元化。坚果收入占比从53.6%降至50.5%，烘焙、综合品类（肉制品、果干等）收入占比提升至32.1%，其中综合品类增速高达85.1%。其二，渠道均衡化。线上收入占比69.7%，但线下分销业务同比增长超80%，门店总数达333家，国民零食店单店年均收入突破116万元。其三，费用有效控制。销售费用率从2022年的21.0%压缩至17.6%，推动净利润率从1.8%回升至3.8%。
值得注意的是，公司通过收购爱折扣、成立“第二大脑”咖啡品牌等动作，加速布局量贩零食和饮料赛道，进一步拓宽增长边界。
赴港上市的深层逻辑：全球化野心的资本支点
三只松鼠此次H股上市计划的核心目标，是为其“制造、品牌、零售一体化”战略提供资金支持。根据公告，募集资金将用于全球供应链建设、品牌国际化及新品类孵化，布局包括供应链升级、多品牌矩阵和海外市场试水。
具体而言，在国内新增华南供应链基地，提升坚果自产比例；在东南亚建设区域工厂，实现原料直采与生产本土化；加速孵化小鹿蓝蓝（儿童零食）、超大腕（方便速食）、东方颜究生（中式滋补）等子品牌，计划三年内将“第二大脑”咖啡品牌销售额推至20亿元；尽管2024年海外收入仅69.68万元（占比0.01%），但港股上市将为其搭建国际资本平台，助力东南亚等市场的渠道渗透。
从资本结构看，A股上市后公司未再融资，而2024年经营性现金流仅3.19亿元，难以支撑重资产投入。H股上市既可缓解资金压力，又能规避A股再融资的监管限制。
三只松鼠选择港股并非孤例。2025年以来，消费赛道掀起港股IPO潮，蜜雪冰城、古茗等企业相继登陆，蜜雪首日涨幅达43.2%，市值超1600亿港元。港股对消费类企业的估值逻辑更看重规模化潜力与全球化叙事，这与三只松鼠的“200亿营收目标”高度契合。
不过，挑战同样显著。首先，毛利率承压。2024年公司毛利率为24.3%，虽较2023年回升0.9个百分点，但仍低于2021年的30.3%。低价策略虽带动销量，但可能削弱长期品牌价值。其次，线下扩张风险。量贩零食行业已进入洗牌期，爱零食等收购标的面临门店盈利难题，而自营门店需在3年内新增667家才能实现“千店计划”。最后，多品牌管理难题。子品牌矩阵涵盖零食、饮料、预制菜等9个品类，资源分散可能加剧运营复杂度。
三只松鼠的港股征程，本质是一场战略定力与资本耐心的双重考验。短期看，上市融资将为其供应链建设和品类扩张注入“强心剂”；长期则需证明“高端性价比”模式能持续平衡规模与利润，并在国际化中复制国内成功经验。章燎源“2026年200亿营收”的豪言，既是对市场的承诺，亦是对自身变革能力的终极测试。若成功，三只松鼠或将成为中国零食行业首个横跨A+H股、打通全产业链的全球化品牌；若失利，则可能再次暴露快消品行业“规模陷阱”的残酷性。
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