来源：中粮期货研究中心
摘要
特朗普宣布对全球各国加征对等关税的政策引发了全球市场的对未来经济衰退的恐慌情绪和大幅下跌，此举措最直接的打击对象就是其作为全球最大消费者与其他制造国之间的贸易往来。因此，集运（美线）市场将成为重灾区，尽管市场2024年的“抢出口”和对2025全年运价高点的预估都或多或少对此进行了计价，却还是低估了特朗普政府的超常规风格，本文针对此次美国暴力加收关税可能产生的影响进行分析。
美线的进口需求是重点需要关注的。
首先从宏观层面来看，根据2024年的数据，美国一共进口了2819.6万TEU的集装箱，同比2023年增长13.0%，是仅次于2021-2022疫情带来的历史高景气行情的历史第二高的年份（比2022年进口总数量仅少了0.3%），充分体现了美国进口商的“抢出口”以及主动补库需求。从图1可知，目前美国的制造商和批发商的库销比基本恢复正常，零售商仍存在一定的补库需求空间。尽管美国的商品消费动能和补库需求仍存，但关税带来的高通胀预期（图2）及其对美联储降息进程的阻碍和经济衰退预期造成的美股大跌使得美国财富效应缩减仍很可能使得2025年美国集装箱进口数量出现明显的同比下滑。另外，需要注意：从图3可知，从今年3月开始，“抢出口”的效应或将开始减退，且4月的最新数据显示今年的表现明显弱于去年。
图1． 美国库销比：季调
， 中粮期货研究院
此次的对等关税是面对几乎所有贸易逆差国家的几乎所有商品的无差别打击，其中对欧盟加征20%、中国34%、越南46%、泰国36%、日本24%、韩国25%；中国目前的关税水平合计超过70%！——表面上看，美国政府并不想给出任何余地，即不在任何重要商品上心慈手软，同时也堵死了中国转出口的路。
从货物类型上来说，根据2024年的数据，美国进口集装箱中货物类型占比从高到低依次为：家具（13%）、核反应堆和机械（10%）、塑料制品（9%）、电气设备和零部件（8%）、玩具和体育用品（4%）、衣物（4%）、钢铁制品（4%）、橡胶制品（3%）和铝制品（1%）；占比越高的商品自然面对关税冲击的风险敞口越大。需要注意的是，其中钢铁制品和铝制品并不在4/2加征关税的范围内，因此受到的影响相对偏小，但受限于占比，对整体进口数量的支撑作用也是有限的。
在2024年11月的NRF的一篇对特朗普上台后可能的加征关税的措施的报告中，其通过列举包括家具、玩具、衣物鞋具等6项家庭日用商品举例，认为若特朗普对进口商品加征全面的基础10%关税/对中国加征60%的额外关税——与目前的状况相似——这些商品上的关税将对美国消费能力减少460亿美金。其中，衣物、玩具、家具从中国的进口将分别减少74.4%、71.1%和73.1%，对应美国制造增加2.5%、4.1%和1.3%。
综上所述，结合对于美国宏观消费和经济基本面的判断以及微观具体到不同商品面对的风险敞口的大小分布，预计2025年美国进口集装箱数量整体将同比减少4%-7%。另外，去年11月的报告《【市场聚焦】航运：“特朗普交易”对期货远月合约的震动》已提到，根据上一次特朗普第一任任期加关税的经验，中国或将通过国内商品降价以及人民币主动贬值的方式对冲关税的负面影响，而这将对中国出口至欧洲的商品产生一定的向上支撑，同样抵消欧洲经济受到美国关税制裁的负面冲击。因此，尽管此次特朗普的关税远超上次猛烈，但仍可以期待中国会继续采取此措施来进行对冲，对欧洲的进口货量没必要过分悲观。
作者简介
塔林夫
中粮期货研究院研究员
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