贵金属：黄金，大跌6%后的思考

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250407】贵金属：黄金，大跌6%后的思考

　　观点小结

在特朗普宣布对中国、欧盟以及全球其他地区征收极端高额关税，并对所有美国进口商品征收10%基线关税之后，全球各类资产受到重创，重大流动性风险的影响下黄金也未能幸免，现货黄金在触及新高后一度下挫超过6%（近200美金）。尽管近期黄金价格出现了一定程度的回调，但我们认为，关税引发的重大风险将逐渐转化为对黄金的顺风，推动黄金在企稳之后迎来反弹。原因如下：

降息预期的助推：货币市场已充分定价了年内5次降息的预期，这推动美债价格攀升至年内高点。由于黄金与美债在利率预期方面存在相似的逻辑，美债的上涨趋势同样适用于黄金。然而，此前黄金的走势却相对偏弱，这意味着黄金市场存在补涨空间。

技术调整的充分性：在美国政策预期未发生重大改变的前提下，黄金因投机性仓位减弱而出现的约5%的回调已经较为充分，符合技术面的调整需求。这表明黄金市场在短期内的调整压力已经得到一定程度的释放。

美国黄金仓储的稳定性：尽管美国在4月2日豁免了贵金属的关税，但这并不意味着黄金会从美国境内流出，从而引发价格下跌。美国境内的黄金仓储费与伦敦、新加坡等LBMA认证的国际仓库费率基本持平。在规模效应下，人工、保险及安保成本被有效摊薄，实物黄金没有离开美国的动力。此外，纽约与伦敦的黄金价差也已逐渐恢复到温和水平，不足以刺激黄金流出美国。

国内险资的潜在需求：据消息人士透露，国内已有4家大型保险公司注册成为上海黄金交易所的会员。他们可用于投资黄金的资产规模高达250亿美元。若按照3000美元/盎司的价格计算，这将带来每年约833万盎司的额外黄金需求，占全球黄金需求的5%。这一新增需求将为国内黄金市场提供强有力的支撑，推动内外溢价走阔。

　　海外主要利率

　　4.2关税新政落地，降息预期迅速升温

受到特朗普政府极端激进的关税新政以及其贸易伙伴的报复性行动的影响，上周的降息预期迅速回升，今年首次降息被定价在6月，货币市场计入了全年100bps的降息幅度。

上周五的非农数据并未引发市场太大反应，除了破坏性的关税大超预期之外，市场对强劲数据的麻木也是原因之一。3月非农新增就业人数22.8万人，高于预期的14万人，失业率小幅上升至4.15%，四舍五入后为4.2%。医疗保健、运输和仓储以及休闲和酒店行业引领非农就业人数的增长。3月非农不能证明就业增长正在放缓。

受到这份喜人的数据的影响，鲍威尔在随后的发布会上态度谨慎偏鹰，他认为“我们的责任是确保长期通胀预期保持稳固”，并推翻了3月FOMC会议上“关税通胀是暂时的”。