中金公司：首予古茗“跑赢大市”评级 目标价22.50港元

　　中金发布研报称，首次覆盖古茗（01364）给予跑赢行业评级，目标价22.50港元，基于P/E相对估值法，对应26.5/22倍25/26年市盈率和40%上行空间，公司是国内大众价位段现制茶饮龙头企业之一。该行预计公司2025~2026年EPS分别为0.80元、0.95元，CAGR为21.2%。当前公司交易在19/16倍25/26年市盈率，预计公司独特的区域加密及强供应链能力下未来持续展店将带来高业绩成长。

　　中金主要观点如下：

　　现制茶饮行业前景广阔，10-20元大众价格带为主流

　　据灼识咨询，2023年现制茶饮市场规模为2，585亿元，过去5年CAGR19%，预计2024-2028年有望保持高增，主要驱动力包括1）需求端受益于人均收入、健康意识提升及多元化场景，现制茶饮渗透率仍有提升空间；2）供给端现制茶饮易于标准化、规模化和线上化，龙头有望透过加盟模式实现快速扩张。当前大众现制茶饮（10-20元）占据市场主流，2023年GMV占比51.3%，未来有望持续提升。行业按GMV计CR5自2020年38.5%提升至2023年的46.8%，该行判断未来龙头企业有望持续整合市场。

　　快速增长的大众现制茶饮龙头，可复制的区域加密模式支撑全国高质量扩张

　　该行认为公司的核心竞争优势包括：1）强大且完善的供应链管理能力，支撑区域加密模型复制全国。公司采取独特的区域加密战略来扩大门店网络，目前公司已经在八个省份建立超过关键规模的门店网络，

　　2024年合计占GMV的83%。公司已建立极具规模效应的供应链体系，打造业内最大的冷链仓储和物流基础设施，赋能区域加密战略。2）强大的数字化能力、稳健的加盟商管理系统支持高质量拓店，加盟商盈利能力领先行业。公司具备强大的数字化能力，使用智慧门店系统、加盟商管理体系、用户运营数字化工具完善管理，提升效能。完善的加盟管理与领先的盈利能力形成良性循环，助力门店扩张。3）强研发能力打造高质平价、富有活力的产品矩阵。公司水果茶、奶茶产品组合均衡，在强研发支撑下，公司2024年推出103款新品，推新速度及质量均有保证，2023年公司平均季度复购率为53%，处行业较高水平。

　　该行与市场的最大不同

　　市场关注公司同店是否稳健及开店可否加速，该行认为公司加盟能力已得到验证，今年有望兑现超预期开店及稳健同店表现。潜在催化剂：同店表现好于预期，咖啡表现好于预期，开店进展顺利。

　　风险提示：国内现制茶饮行业竞争激烈，门店扩张速度放缓及单店店效下滑，加盟模式的相关风险，无法有效应对市场变化和消费者偏好，产品质量和安全问题。