多晶硅：稍安勿躁

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250408】云评论 | 多晶硅：稍安勿躁

　　2025年4月8日，多晶硅期货日内大幅下跌，其中，主力合约PS2506开于43280元/吨，收于42405元/吨，日内跌幅达1.90%，盘面最低至40880元/吨，创下上市以来新低。

　　近期基本面数据实际并未显示向下强驱动，日内增仓大幅下跌，一定程度上为市场集中交易远期悲观预期所致，主要包括：（1）国内终端抢装临近结束，历史库存的消化难度加大；（2）西南丰水期电价下调，生产平均成本有进一步下调；（3）对等关税宣布，悲观情绪加剧。

　　整体来看，日内盘面对于光伏产品出口下滑及成本的下调存在一定过度交易，诚然基本面过剩矛盾仍未解决，价格大趋势仍是下行，但当前期货也需面临交割货物略有短缺的现状。短期来看，在注册仓单起量，以及基本面矛盾进一步深化前，近月合约或难深跌，后期关注注册仓单量级，以及丰水期硅料库存变化情况。

　　一、行情回顾

　　图1：PS2506价格走势（元/吨）

　　二、基本面变化情况

　　多晶硅生产维持低开工率，供应延续低位，库存去化有限。

　　上周多晶硅产量环比+0.14至2.46万吨；库存环比-0.5万吨至26.65万吨。

　　行业平均生产成本方面，上周多晶硅平均生产成本环比-100元/吨至4.15万元/吨，毛利润及毛利率环比分别+75元/吨、+0.2个百分点至-1492元/吨、-3.77%。

　　数据来源：百川盈孚；紫金天风期货研究所

　　硅片端，上周硅片开工率小幅提升。截至4月6日，硅片周产量为13.55GW，环比+3.5GW、+35%；库存为20.9GW，环比+1.4GW、+7%。4月硅片排产环比上调，预计4月硅片产量达58.02GW，环比+7.26GW、+14%，同比-7.48GW、-11%。4月抢装或延续，但下旬随着抢装影响的逐步结束，硅片价格或难以继续上调。

　　电池片端，截至3月31日，国内光伏电池厂库为1.28GW，环比-0.23GW、+15%。4月电池排产或继续保持增长趋势，分技术来看，PERC、BC、HJT、Topcon电池排产环比分别-0.32、+0.53、-0.37、+8.53GW至1.8、2.93、0.99、57.7GW。

　　数据来源：SMM；紫金天风期货研究所

　　组件端，4月组件排产环比继续上调，增速有所收窄。预计4月组件产量为57.88GW，环比+6.88GW、+13%，同比+2.78GW、+5%。

　　注册仓单方面，截至4月8日，多晶硅注册仓单合计30吨，自4月1日办理交割业务以来，未有增长。

　　三、后续价格怎么看

　　近期基本面数据实际并未显示向下强驱动，日内增仓大幅下跌，一定程度上为市场集中交易远期悲观预期所致，而对于悲观预期，或有以下几点：

　　（一）终端抢装临近结束，历史库存的消化难度加大

　　公开数据显示，多晶硅显性库存为27万吨，而结合市场调研和历史平衡推导，硅料总库存或在40-50万吨左右，历史库存压力较重。

　　即便H1存在终端抢装情况，并带动了多晶硅下游主材环节排产增加、涨价落地，但就硅料-硅片环节的平衡来看，本轮终端起势对于硅料库存去化有限，其中Q1硅料总库存或去化3万吨左右，量级不大，而Q2需面临丰水期西南产能复产，硅料或难延续去库。

　　此外，H1的终端需求前置，也引发市场对于H2新增装机的担忧，若下半年国内终端装机环比上半年无超预期增量，硅料存在面临需求坍塌的可能。

　　（二）西南丰水期电价下调，生产平均成本有进一步下调

　　我们在此前的报告中，对多晶硅生产曲线进行过推导，基本结论为：若考虑历史库存，对历史库存进行简单平均消化的情况下，丰水期供需平衡价格或落于4.1-4.2万元/吨；枯水期供需平衡价格或落于4.2万元/吨左右。

　　多晶硅生产成本中，电力成本占比达40%-50%，电价的变动对硅料生产成本影响较大，西南地区多晶硅产能占总产能的18%，西南电价变动对于成本的影响同样受到关注。据部分调研信息，今年云南丰水期电价或低于去年，我们依据信息重新计算当地产能生产成本，实际结果显示成本曲线变动有限，地区生产成本较此前版本下降1100元/吨左右，但暂不影响平衡价格判断。

　　若后续市场对历史库存和丰水期累库的交易程度加深，该部分成本差额或在盘面有所体现。

　　（三）对等关税宣布，悲观情绪加剧

　　当地时间4月2日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，其中，美国对中国、越南、泰国、柬埔寨等分别实施34%、46%、36%、49%的“对等关税”，对东南亚的关税加征，引发市场对于光伏产品出口的担忧。

　　此前，为应对美国对中国光伏产品的包括“双反”在内的制裁，同时基于别国生产成本、国际税收优势，国内光伏企业将下游环节转移至东南亚或经东南亚转出口。但自2024年起，美国开启对东南亚的“双反”调查，双反叠加对等关税后，综合税率均有大幅增长。

　　仅从硅料环节考量，当前税率的增加暂不影响国内硅料出口，一方面国内硅料产量占全球的90%以上，且建设周期较长，难以快速转移至海外，国内硅料产能仍凸显重要性，另一方面，特朗普命令附件中，也列出多晶硅等特定行业材料不受新一轮关税影响。

　　在下游环节方面，美国光伏电池、组件主要从东南亚进口。据安泰科数据，自东南亚进口的组件比例下调至65%，东南亚组件产能80%由中国企业投资建设，可以说税率的叠加对光伏产品出口至美国确有一定影响，同时阻碍了中国建立海外供应链，但就组件量级而言，EIA显示2024年美国光伏组件进口总量为48.7GW，该部分量级的适当减少，或难直接对多晶硅需求造成重大打击。