随着美国总统唐纳德·特朗普的贸易战重创金融市场，一种令人不安的变化开始了：美债突然失去了避险吸引力，远没有发挥避风港作用。
这让James Athey回想起新冠疫情初期基差交易平仓的情景 —— 当时的全面去杠杆导致这一热门对冲基金策略爆雷、引发债市下挫。
虽然到目前为止，几乎没有确切证据表明交易商切断了融资或者对冲基金被打了个措手不及，但他总是感觉，最近的走势不过是暗藏在市场表象之下的风险“初露锋芒”。
“现在的情形就仿如2020年3月 —— 当时市场走势疯狂，可能与基差交易有关，”该Marlborough Investment Management的投资组合经理说道。“上周我们还没有看到任何迹象表明对冲基金在债券期货基差交易上平仓止损，但突然之间收益率飙升起来。”
美国国债周三连续第三天下跌，10年期收益率一度飙升逾20个基点，30年期更是有过之而无不及。
基差交易是对冲基金用来押注美债现货和期货价差的策略。由于这一价差通常很小，投资者通常会上杠杆来加倍押注，最高可达本金的50倍或100倍。据最新估算，现有押注规模约为1万亿美元，约为五年前的两倍。
当市场动荡颠覆交易盈利逻辑、迫使投资者迅速平仓以偿还借款时，就会发生问题。其可能会产生连锁反应，导致收益率飙升，甚至更糟的是导致美债市场梗阻，就像2020年那样。
Columbia Threadneedle Investment的利率策略师Ed Al-Hussainy确信，最近几天基差交易去杠杆至少在一定程度上推动长期收益率走高。他指出，30年期掉期利率与同期限美债之差周二出现多年来最大单日波动、触及纪录低点，一定程度上可以佐证这点。
“这与30年期美债基差交易平仓对得上；该品种是大部分利润的来源。”
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