【中银化工】公司深度-莱特光电（688150.SH）：国内OLED终端材料领先企业

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国内OLED终端材料领先企业

公司主要从事OLED有机材料的研发、生产和销售，具有突出的研发创新能力、优质的客户资源以及全产业链贯通的一体化布局，为国内OLED终端材料领先企业。随着下游OLED面板渗透率提升以及应用场景拓展，OLED材料需求有望持续增长，同时OLED材料国产替代不断推进。

主要观点

莱特光电主要从事OLED有机材料的研发、生产和销售，产品主要包括OLED终端材料和OLED中间体。公司是国家级专精特新“小巨人”企业，拥有数百项OLED终端材料专利，在国内率先实现OLED终端材料从“0到1”的突破，是国内极少数具备自主专利并实现OLED终端材料量产供应的企业之一。根据公司2024年业绩快报，2024年公司实现营收4.72亿元（同比+56.90%），归母净利润1.67亿元（同比+116.68%），扣非归母净利润1.48亿元（同比+162.09%）。

OLED性能优异、应用广泛，OLED面板出货量及渗透率持续提升。OLED是以多种有机材料为基础制造的将电能直接转换成光能的有机发光器件。OLED面板较LCD面板具有更薄更轻、可弯曲、色彩对比度高、响应速度快等优点，多应用于智能手机、电脑、平板、可穿戴设备等，其中智能手机是最大的应用领域。Omdia预计2021-2030年全球OLED面板出货量有望以3%的CAGR从8.37亿片增至12.285亿片，此外由于大尺寸化趋势，2022-2030年全球OLED面板需求面积的CAGR有望达11.0%。根据TrendForce数据，2024年OLED在手机端渗透率达57%；平板端因iPad首次采用OLED面板，渗透率达9%；笔电、电视端渗透率为3%，显示器端渗透率为1%；中华显示网资料显示2023年OLED在车载端渗透率为0.6%。未来OLED面板渗透率有望持续提升。供应方面，根据Omdia数据，我国OLED面板供应商占据全球OLED面板市场主要份额，24Q1为65.2%；其中24Q1京东方占据我国OLED出货量最大份额（30.5%）。随着OLED产能持续放量，产线开启中大尺寸趋势，有望拉动上游OLED材料需求提升。

OLED材料需求不断增长，国产化率亟待提升。OLED有机材料是OLED面板制造的核心，也是OLED产业链中技术壁垒最高的领域之一。根据NanoMarket数据，OLED有机材料在手机/电视OLED面板中的成本占比分别为30%/46%。根据Omdia数据，全球OLED材料市场在经历2022年的下滑之后有望反弹，预计2024年市场规模超20亿美元。群智咨询测算2023年中国市场OLED有机材料市场规模约为43亿元（同比+33%）；随着OLED在中大尺寸的逐渐渗透以及材料国产化率提升，群智咨询预计2030年中国OLED有机材料市场规模有望达98亿元，2023-2030年CAGR为11%。此外叠层OLED等新技术有望带动OLED材料需求增长。根据莱特光电2023年年报，我国企业主要集中在OLED中间体和升华前材料领域，在更为关键的OLED终端材料领域布局较为薄弱。根据境成研究的数据，我国通用辅助材料国产化率约为12%，终端材料国产化率不足5%，存在较大的国产替代空间。

莱特光电：研发创新+客户合作+一体化布局巩固核心竞争力。根据莱特光电2024年中报，目前公司产品涵盖发光层材料、空穴传输层材料、空穴阻挡层材料和电子传输层材料等OLED器件核心功能层材料，先后实现RP、GH的国产替代并量产，新产品RH、GP及蓝光材料在客户端验证进展良好，多支硅基OLED材料在视涯、南京国兆等客户端测试表现优良，此外公司OLED及医药中间体产品与客户拓展取得成果。OLED有机材料供应链体系客户壁垒较高，公司客户包括京东方、华星光电、和辉、天马、信利等国内知名面板厂商。京东方为公司第一大客户，2023年公司在京东方的销售收入为2.26亿元，占公司主营业务收入的比例为75.12%。随着京东方面板产能及市场份额增加以及国内面板企业寻求核心材料国产化，公司OLED材料需求有望不断提升。公司全产业链贯通，具备“OLED中间体-OLED升华前材料-OLED终端材料”的一体化生产能力。根据莱特光电2024年中报，24H1公司稳步推进募投项目“OLED终端材料研发及产业化项目”的产能建设；截至2024年6月，公司OLED终端材料产能为12吨/年，将根据市场需求有序释放产能。

技术升级迭代的风险；下游需求复苏不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；公司主要收入来源于京东方的风险。

公司是国内OLED终端材料领先企业

1.1公司深耕OLED有机材料，为国内OLED面板厂商重要供应商

公司主要从事OLED有机材料的研发、生产和销售，产品主要包括OLED终端材料和OLED中间体。根据莱特光电官网，公司成立于2010年，2013年OLED中间体生产基地投产，进入OLED材料领域；2016年公司OLED材料生产基地投产，打破国外巨头对终端材料的垄断；2017年公司通过京东方供应商认证，实现终端材料批量供货；2018年公司标准化实验室开工建设，OLED材料实现国内关键客户全覆盖；2022年公司在上海证券交易所科创板成功上市。根据公司2024年中报，公司OLED终端材料涵盖了红、绿、蓝三色发光层材料、空穴传输层材料、空穴阻挡层材料和电子传输层材料等核心功能层材料。公司OLED中间体结构以咔唑、三嗪、呋喃、蒽等片段的衍生物为主，重点进行氘代类产品布局。公司OLED中间体是生产OLED终端材料的前端原材料，OLED终端材料直接用于OLED面板的生产，产品的终端市场应用领域为OLED显示设备，包括手机、电视、平板、电脑、智能穿戴、车载显示等。

公司研发技术实力卓越，产品性能优异，客户覆盖国内各知名面板厂商。根据公司2024年中报，公司是国家级专精特新“小巨人”企业，拥有数百项OLED终端材料专利，在国内率先实现OLED终端材料从“0到1”的突破，是国内极少数具备自主专利并实现OLED终端材料量产供应的企业之一。公司针对OLED器件的核心发光材料建有系列化产品群，产品性能优异，高品质专利产品保证核心竞争力。依靠卓越的研发技术实力、优异的产品性能、完善的服务体系，公司获得了良好的行业认知度，客户包括京东方、天马、华星光电、信利等OLED面板厂商，产能规模及出货量保持国内领先。公司自主研发生产的RedPrime材料获得国家工信部认定制造业“单项冠军”产品，GreenHost材料率先在客户端实现混合型材料的国产替代，新产品RedHost材料、GreenPrime材料以及蓝光系列材料在客户端验证测试，形成了系列化和多样化的产品布局，为公司未来业绩增长打下坚实的基础，保持国内领先地位。

公司股权结构清晰，控股子公司分工明确。根据同花顺iFinD，截至2024Q3，王亚龙为公司控股股东、实际控制人，总计持股比例为53.25%。公司拥有4家控股子公司，其中莱特迈思负责OLED终端材料的研发、生产、销售，蒲城莱特负责OLED中间体及其他中间体材料的生产、销售，莱特电子负责后勤服务管理，北京众成负责技术咨询、开发等。

1.2公司业绩稳健增长，盈利能力不断提升

公司业绩稳健增长，OLED有机材料为公司核心业务。根根据公司2024年度业绩快报，行业层面，受益于OLED下游市场需求回暖、OLED面板国产厂商份额占比提升、OLED材料国产化进程加快，国内OLED终端材料需求实现有力增长。公司业务层面，2024年公司OLED终端材料业务收入同比实现大幅增长，尤其是Green Host材料销量同比大幅攀升；此外公司持续深入推进降本增效策略，通过优化生产工艺、强化成本管控等一系列措施，进一步提升精细化管理水平，有效提高了经营效率，公司盈利能力同比大幅增强。根据2024年业绩预告，2024年公司实现营业总收入4.72亿元，同比增长56.90%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长116.68%；实现扣非归母净利润1.48亿元，同比增长162.09%。分产品来看，OLED有机材料为公司核心业务，2020年以来，该项业务收入在总营收中占比保持在85%以上，24H1收入2.12亿元（同比+62.82%），占比86.40%；公司OLED有机材料业务分为OLED终端材料及OLED中间体，其中OLED终端材料为主要收入来源。

公司盈利能力较强，毛利率保持较高水平，呈波动上升趋势。2020年以来，公司毛利率维持在57%以上，净利率维持在25%以上，并且逐年波动上升。2024年前三季度公司毛利率为66.39%（同比+2.78pct），净利率为36.43%（同比+8.14pct）。2024年前三季度公司盈利能力提升的主要原因为收入同比大幅增长，规模效应逐渐体现，期间费用率下降明显，2024年前三季度公司期间费用率为25.69%（同比-12.61pct），其中销售费用率为2.40%（同比-1.20pct），管理费用率为10.83%（同比-7.78pct），研发费用率为12.31%（同比-7.02 pct），财务费用率为0.14%（同比+3.39pct，主要系2023年同期美元汇率波动使汇兑收益较大所致）。24Q3公司毛利率为66.80%（同比+6.37pct，环比+0.11pct），净利率为33.68%（同比+12.02 pct，环比-3.58pct）。分产品来看，公司OLED有机材料业务毛利率较高且较稳定，2020年以来维持在64%以上，24H1达72.09%。

公司毛利率高于可比公司，期间费用率略高于可比公司平均值。考虑到公司OLED有机材料业务与奥来德、瑞联新材、濮阳惠成的部分主营业务有一定相似性，我们选择上述几家上市公司作为可比公司。从毛利率来看，2020年至2024年前三季度，公司毛利率持续保持在高于可比公司平均值的水平；从期间费用率来看，2020年至2024年前三季度，公司期间费用率略高于可比公司平均值，但差距呈现缩小趋势。未来随着公司OLED有机材料营收体量逐渐增长，公司规模效应有望持续显现，期间费用率有望下降。

OLED面板渗透率持续提升，OLED材料需求不断增长

2.1OLED性能优异，终端应用广泛

OLED是以多种有机材料为基础制造的将电能直接转换成光能的有机发光器件。OLED（Organic Light-Emitting Diode），又称为有机电激光显示、有机发光半导体。OLED属于电流型有机发光器件，通过载流子的注入和复合而发光，发光强度与注入电流成正比。在电场作用下，OLED阳极产生的空穴和阴极产生的电子发生移动，分别向空穴传输层和电子传输层注入，并迁移到发光层，二者在发光层相遇时产生能量激子，激发发光分子产生可见光。

AMOLED为目前OLED屏幕主流技术，性能优于TFT-LCD。

根据莱特光电招股说明书，OLED按照驱动方式的不同可分为无源驱动（PMOLED）和有源驱动（AMOLED）。PMOLED的结构较简单、驱动电压高，适合应用在低分辨率面板上，如手环、智能手表等。AMOLED工艺较复杂、驱动电压低、发光元件寿命长，适合应用在高分辨率的面板上，如手机、电视、电脑、平板、VR设备、车载显示等。AMOLED是目前OLED屏幕的主流技术，由于AMOLED面板不需要背光模块，每个像素都可以连续且独立的驱动发光，其相对TFT-LCD面板具有更薄更轻、可弯曲、色彩对比度高、响应速度快等优点。

OLED显示面板需求端以移动终端设备为主，智能手机、电脑、平板、可穿戴设备等多应用场景共同发展。根据中商产业研究院2024年数据，从OLED应用领域来看，智能手机占比73%，是最大的OLED应用市场；其次，OLED电视占比19%，智能手表和电脑占比均为3%。

2.2OLED面板出货量以及渗透率持续提升

OLED面板出货量稳健增长，AMOLED渗透率有望持续提升。根据Omdia数据，从出货量和收入来看，智能手机是OLED面板最大的应用领域。从出货量来看，智能手表排名第二，而用于可折叠屏设备的显示屏排名第三。随着三星显示、京东方和LGD 8.6代工厂投入量产，笔记本电脑和平板电脑显示屏有望成为未来的主要变化。Omdia预计2021-2030年全球OLED面板总出货量有望以3%的复合年增长率从8.37亿片增长至12.285亿片。根据Omdia发布的《显示面板长期需求预测追踪报告》，2022-2030年全球OLED面板的需求面积复合年增长率有望达到11.0%，OLED面板面积较出货量增速更高是由于大尺寸化趋势带动了面板平均尺寸向上升级。目前各大品牌正逐步将OLED显示面板应用于电视、手机、笔记本电脑、平板电脑等更广泛的消费电子产品高端系列中。根据Omdia发布的《2024年第二季度显示面板长期需求预测追踪报告》，2028年AMOLED面板在显示面板市场的收入占比有望上升至43%，而目前处于主流地位的TFT LCD技术的份额将会滑落至55%。

在技术与收益的双重加持下，全球面板企业将发展重心逐渐转移至OLED。虽然大尺寸OLED受技术以及成本等因素限制，但OLED在手机、平板、笔电、显示器等领域的渗透率正逐步拉升。根据TrendForce集邦咨询的数据，2024年OLED在手机中的渗透率已高达57%；在平板端，受苹果iPad首次采用OLED面板影响，渗透率达到9%；笔电、电视端渗透率为3%，显示器端渗透率为1%。未来OLED面板渗透率有望持续提升。

小尺寸：手机领域AMOLED已成主流，出货量及渗透率不断提升。根据莱特光电2024年中报，从终端应用来看，当前智能手机是OLED面板的最大应用场景，AMOLED手机渗透率不断提升，并向折叠屏以及中低端手机市场拓展。根据莱特光电招股说明书，相较于LCD屏幕，AMOLED在手机端具有轻薄、可弯曲、可折叠的特性。2017年苹果开始在iPhone X使用柔性AMOLED面板，成为市场大面积使用AMOLED的开端。近年随着曲面屏及全面屏等技术的发展，AMOLED相对TFT-LCD面板的优势进一步体现，AMOLED在智能手机端的应用快速增长；2019年三星、华为推出次世代的可折叠屏幕智能手机，带领智能手机显示进入新的时代。LCD受限于其器件结构，无法实现曲面屏和折叠屏的需求，未来随着曲面手机及折叠手机应用的不断扩大，AMOLED的市占率有望持续提升。

根据Omdia《智能手机显示面板市场追踪报告》，2024年AMOLED技术将在智能手机显示面板市场呈现稳步增长的趋势，其出货量预计有望超过TFT LCD。Omdia数据显示，2023年全球OLED智能手机出货量达5.95亿部，渗透率51%，预计2024年增至6.61亿部，其中可折叠OLED智能手机显示面板市场增长显著，其出货量在2024年有望达到3,000万片，CAGR为41.0%。根据Omdia数据，2024年柔性AMOLED显示面板出货量有望达到6.31亿片（同比+24%），预计到2024年年底，柔性AMOLED显示面板有望占据42%的市场份额，超过非晶硅液晶面板的37%，成为智能手机显示面板市场的主导技术力量。Omdia资料显示，柔性AMOLED显示面板平均售价（ASP）的大幅下降，推动了其市场份额快速增长。根据Omdia数据，2023年柔性AMOLED显示面板出货量达到5.08亿片（同比+31.8%），而平均售价下降14.3%，促使智能手机厂商从使用LCD转向使用OLED显示面板。

中大尺寸：OLED面板出货量持续增长，市场潜力较大。在中尺寸显示领域，OLED已经拓展至平板、笔记本电脑等应用，根据Omdia数据，2023年笔记本电脑和平板电脑的AMOLED面板出货量为710万片，预计2026年有望超过4,000万片，CAGR达到79%。苹果、华为等头部厂商陆续推出搭载AMOLED屏幕的平板电脑产品，有望推动AMOLED加速向中尺寸应用领域渗透。

根据中华显示网，电视是OLED面板行业的支柱，占该行业的75%面积和约20%的收入，仅次于智能手机，且电视屏幕呈大型化趋势。根据Omdia《2024年第一季度大尺寸显示面板市场跟踪报告》，2024年9英寸以上的大尺寸OLED出货量预计同比增长124.6%。Omdia资料显示，2024年所有应用领域的出货量都将增加，包括电视、显示器、平板电脑和笔记本电脑等，只有“其他”类别的销售将下降。Omdia指出，2024年平板电脑OLED出货量预计较2023年增长294%，主要原因为苹果在2024款iPad Pro平板电脑中采用OLED；笔记本电脑OLED出货量预计同比增长152.6%；显示器OLED出货量预计同比增长139.9%；OLED电视面板出货量预计同比增长34.8%。

在车载显示领域，随着新能源汽车、自动驾驶、车联网的发展，AMOLED以其异形、超宽温域、超宽视角、快速响应等特性，将为车载显示增添更多应用。OLED显示器正被高端汽车用作差异化产品。2001年，凯迪拉克在其Eldorado SUV中使用LGD的OLED，安装了第一块柱对柱显示器，此后宝马、梅赛德斯、奔驰、奥迪、保时捷都开始使用OLED，法拉利也表示他们将在下一代车型中使用OLED。根据Omdia数据，2027年车用OLED面板出货量预计超过900万片。中华显示网资料显示，OLED显示器可用于后视镜、乘客显示屏、仪表盘和其他车辆应用，然而OLED面板的高成本限制了其使用，2023年OLED显示器仅占车辆总面板的0.6%，未来成长空间较大。

新产品、新应用带来新增市场，带动AMOLED持续增长。根据莱特光电招股说明书，除了手机和电视外，在智能穿戴领域，AMOLED以其轻薄、续航能力强的特点，应用在智能手表等设备之中；在VR设备领域，AMOLED因其快速的响应速度，在VR眼罩等显示设备中备受青睐。未来，随着AMOLED技术的不断进步，AMOLED的应用有望持续扩大，人们对于更轻、更薄、显示效果更优产品的青睐，有望带动原有显示面板的更新换代，进一步提升AMOLED产品的市场规模。

2.3下游面板厂商加大OLED布局

我国OLED面板供应商占据全球OLED面板市场主要份额。根据Omdia的数据，我国面板制造商在24Q1提供了1.021亿块OLED面板，全球市场份额从23Q4的57.6%上升至24Q1的65.2%。24Q1柔性OLED出货量为7,000万片，其份额从23Q4的67.4%上升至24Q1的68.6%。Omdia数据显示，24Q1京东方占据我国OLED出货量（包括我国面板制造商的OEM单元出货量）的最大份额（30.5%），其次是维信诺（20.8%）、天马（18.3%）、华星光电（13.9%）、和辉光电（11.1%）和信利（5.1%）。

OLED产能持续放量，产线开启中大尺寸趋势。根据莱特光电2023年年报，在产业趋势下，全球主流面板厂商加大对AMOLED的布局，AMOLED面板已进入密集投产和销售出货阶段。近年来，为了追赶韩国厂商，提高自身产品全球市场份额，把握OLED面板行业快速发展的市场机会，京东方等我国面板厂商正在大力建设OLED面板产线。莱特光电2023年年报显示，截至2023年底，京东方三条柔性6代OLED线已建设完毕，其中，成都、绵阳产线均已实现量产，重庆产线正在产能爬坡阶段；华星光电、深天马、维信诺、和辉光电等主要面板厂商均已布局6代OLED产线并实现量产，国内（不含港澳台地区）OLED产能持续放量。此外，京东方、维信诺先后宣布投资建设8.6代高世代OLED产线，主攻中尺寸OLED IT类产品，预计2026年开始陆续量产。高世代线通过提升基板尺寸，切割效率优势凸显，同时单片平均投资相对较低，切割中尺寸产品花费成本更低，有望加速OLED面板在平板、笔记本电脑等IT产品市场的渗透，OLED中大尺寸化趋势日益显现。

2.4OLED材料需求不断增长，国产化率亟待提升

发光层是OLED器件的核心功能层。根据奥来德2023年年报的信息，OLED基本器件结构包括阳极（Anode）、空穴注入层（HIL）、空穴传输层（HTL）、发光辅助层（RGB prime）、有机发光层（EML）、电子传输层（ETL）、电子注入层（EIL）、阴极（Cathode）及基板。其中空穴功能材料和电子功能材料负责空穴载流子和电子载流子的注入和迁移，发光层（EML）是载流子复合区域，主要功能是将电能转换成可见光，是发光的核心功能层。OLED发光功能材料按照颜色可进一步划分为红、绿、蓝发光材料，再进一步可分为红、绿、蓝发光主体材料、发光辅助材料与掺杂材料，其中掺杂材料的技术壁垒更高。按照生产阶段划分，包括OLED中间体、前端材料、终端材料三大类。中间体是合成OLED有机发光材料所需的一些基础化工原料或化工产品，某几种中间体可以经一步或多步合成为前端材料。前端材料无法直接供面板厂商使用，需经过升华提纯工艺达到应用标准后方可使用。终端材料是前端材料经过升华提纯过程后得到的有机发光材料，工艺复杂，技术门槛高，可以直接用于OLED显示和OLED照明等领域。

根据莱特光电招股说明书，按照技术迭代区分，发光层材料可分为三类：

1）荧光材料，其发光机制为单线态激子发光，荧光材料的内量子效率理论上不超过25%，目前主要在Blue Dopant和Blue Host材料中量产使用；

2）磷光材料，其发光机制为处于三线态的激发态直接转换到基态，磷光材料的内量子效率理论上可达100%，大幅提升了器件的亮度和发光效率；由于磷光材料需要贵金属的加入，因此售价高昂，目前主要在RedHost/Dopant、Green Host/Dopant材料中量产使用；

3）TADF材料（热活化延迟荧光材料），其发光机制为处于三线态的激发态先转换到处于单线态的激发态，再转换到基态，可在没有贵金属原子参与的情况下实现100%的内量子效率。目前处于实验室研发阶段，尚未应用于规模化生产。

根据莱特光电招股说明书，按照发光颜色区分，发光层材料可分为红、绿、蓝三种，蓝光材料由于衰减速度快成为影响OLED显示效果和使用寿命的关键材料；每种颜色包括发光掺杂材料（Dopant材料）、发光主体材料（Host材料）和发光功能材料（Prime材料）。三类发光层材料与各层通用层材料共同作用以确保器件能够稳定高效地呈现良好的发光效果。

1）发光掺杂材料（Dopant材料）：主要功能是更高效的发光，专利壁垒相对更高；

2）发光主体材料（Host材料）：具有自身发光和将能量高效传递Dopant材料的作用；

3）发光功能材料（Prime材料）：本身不发光，主要起到高效传输载流子和增强Host材料、Dopant材料高效发光的作用。

根据境成研究、Omdia以及莱特光电招股说明书的信息，OLED材料价格一定程度反映了其技术难度，其中掺杂材料（Dopant材料）每克售价可达300-600美元，其它材料的售价也多在10-30美元/克之间。

OLED有机材料技术壁垒以及在面板中的成本占比较高。根据莱特光电招股说明书，OLED有机材料是OLED面板制造的核心组成部分，也是OLED产业链中技术壁垒最高的领域之一。莱特光电投资者关系活动记录表显示，OLED终端材料的核心技术壁垒在于材料厂商需要创造全新的分子结构式，不仅要保证材料性能达标，且在与其它十几种材料搭配后仍能够表现出良好的光电性能。不同材料开发难度的差异性主要体现在专利技术壁垒、材料性能要求、生产工艺等方面，但材料开发的技术目的一致，都是为了满足材料在OLED发光器件中对电压、发光效率和寿命以及材料匹配性等要求。此外，OLED有机材料在OLED面板中成本占比较高。根据NanoMarket的数据，OLED有机材料在手机OLED面板中的成本占比为30%，在电视OLED面板中的成本占比为46%。

全球OLED材料市场规模有望反弹。根据Omdia数据，全球OLED材料市场在经历2022年的下滑之后有望反弹，预计2024年市场规模有望超过20亿美元（约为145亿元人民币）。Omdia报告显示，OLED材料市场在2021年前一直保持稳定增长，但在2022年首次出现下滑，主要原因是OLED电视终端市场销售不振。Omdia报告中提到，2024年WOLED工厂的产能利用率有所提高，LG坡州厂E4生产线利用率在2022年底达到33%的低点后，在24Q1回升至60%以上；LG广州厂WOLED生产线利用率也上升至50%以上；此外三星计划在24H1将其QD OLED晶圆厂的产能利用率维持在70%以上；相比之下，FMM RGB OLED材料收入自2023年以来一直呈现增长，得益于苹果最新iPad机型对材料需求的增加，以及iPhone OLED显示屏收入的持续增长。

我国OLED有机材料市场规模持续增长。群智咨询（Sigmaintell）调研测算2023年中国市场OLED有机材料市场规模约为43亿元，同比增长约33%。随着OLED在中大尺寸的逐渐渗透以及材料国产化率提升，群智咨询预计2030年中国OLED有机材料市场规模有望达到98亿元，2023-2030年的复合增长率为11%，持续保持快速增长态势。

叠层OLED等新技术带动OLED材料需求增长。根据证券日报网，叠层OLED又称Tandem OLED，是指在单层OLED屏幕的基础上，增加一个或多个发光层，通过电荷产生层将两个或多个发光层串联起来，使屏幕具有多层独立的有机发光层。叠层OLED屏幕的亮度较单层传统OLED屏幕有较大提升，同时功耗更低、重量更轻、续航以及屏幕使用寿命更长，更加适合对产品寿命、显示效果要求严格的中尺寸应用领域。根据莱特光电投资者关系活动记录表，叠层OLED技术目前已应用于多款终端产品，例如华为Mate 70 RS非凡大师、荣耀Magic 6 RSR、苹果iPad Pro、华为MatePad Pro等；在车载显示领域，极氪001、007等车型也搭载了采用叠层结构的柔性OLED中控屏。根据银柿财经的信息，叠层OLED不仅会给屏幕带来更出色的显示效果，也给OLED材料用量带来了近2倍的提升，叠加中尺寸面板面积4-6倍的增长，OLED材料增长空间广阔，相关材料厂商有望从中受益。

OLED材料国产化率亟待提升。根据莱特光电2023年年报的信息，在全球OLED有机材料供应体系中，我国企业主要集中在OLED中间体和升华前材料领域，在更为关键的OLED终端材料领域布局较为薄弱。根据境成研究的数据，我国由于存在升华速率低下、单体材料纯度不高、连续升华技术未突破、升华工艺繁琐等问题，终端材料国产化水平较低，少有能实现高质量、大规模量产的厂商，通用辅助材料国产化率约为12%，终端材料国产化率不足5%，存在较大的国产替代空间。

我国OLED有机材料行业发展空间广阔。目前OLED终端材料核心技术和专利主要掌握在海外少数厂商手中，例如UDC、杜邦公司、德国默克等，海外企业起步早，在技术积累、资金实力和产业规模上占据一定优势。近年来，国内企业积极布局OLED终端材料，少数企业突破国外专利封锁、掌握核心专利并实现量产。当前全球显示面板产业重心逐渐向我国转移，国内OLED材料厂商不断加大研发投入，正在加快打破OLED终端材料市场受国外垄断的现状。未来，随着OLED渗透率的快速提升、下游客户产能的持续释放、面板技术革新带来的终端材料迭代和需求量提升等诸多积极影响，国内OLED有机材料行业有望迎来广阔的发展空间。

莱特光电：研发创新+客户合作+一体化布局巩固核心竞争力

3.1 公司产品系列化发展，研发创新能力突出

公司建立产品差异化竞争优势。根据莱特光电2024年中报，公司产品品类丰富，产品性能优异，关键技术指标能够达到或超过国际材料厂商的产品标准。目前公司产品已涵盖发光层材料、空穴传输层材料、空穴阻挡层材料和电子传输层材料等OLED器件核心功能层材料，先后实现Red Prime材料、Green Host材料的国产替代并量产供应，新产品Red Host材料、Green Prime材料及蓝光材料在客户端验证进展良好，为公司业务持续发展打下坚实的基础，保持国内领先地位。

公司多种OLED终端材料测试验证有序推进。根据莱特光电2024年中报，公司坚持“前瞻、在研、应用”三代产品同步推进的研发路线，重点进行了红、绿、蓝三色Prime材料、Host材料、Dopant材料的开发，围绕高效率、低电压、长寿命等持续升级的技术指标，不断提升产品性能。新产品开发方面，公司Red Prime材料已持续迭代了7代器件的量产应用，在新一代器件中测试较好，继续保持业内领先；Green Host材料持续迭代2代器件的量产应用，在新一代器件中验证顺利，已达到国际先进水平；新产品Red Host材料通过客户量产测试，已实现小批量供货；Green Prime材料及蓝光系列材料在客户端验证测试，进展良好。此外，公司多支硅基OLED材料在视涯、南京国兆等客户端进行验证测试，表现优良。新技术方面，公司进行了Tandem器件的关键核心CGL材料、敏化类绿光TADF材料、高色域显示材料等的开发，与客户联合进行蓝色磷光技术的产业化推进。公司产品实现多样化、系列化发展，产品竞争力进一步提升，为公司业务持续发展打下坚实的基础。研发平台建设方面，投入Tandem器件蒸镀设备、敏化及高色域检测设备，增强公司研发实力。

公司坚持研发创新，不断完善专利布局。根据公司2023年年报及2024年中报，2023年公司研发费用投入为5,041.69万元（同比+40.92%），24H1公司研发费用投入为2,999.29万元（同比+21.15%）；截至24H1，公司研发人员数量为102人，占公司总人数比例为28.65%。根据公司2024年中报，公司不断完善专利布局和专利链群，24H1新增65项发明专利申请，新获得32项发明专利授权；截至24H1，公司累计申请专利883项（包括584项国内专利申请和2项许可专利，170项PCT国际专利申请和127项海外专利申请），获得授权专利346项（包括277项国内授权专利、67项国外授权专利和2项许可专利），保护区域覆盖中国、美国、日本、韩国及欧洲等国家，充分保障了公司产品在客户终端全球化销售的安全性。

公司中间体产品及客户拓展取得成果。根据莱特光电2024年中报，公司中间体业务包括OLED中间体和医药中间体。OLED中间体方面，24H1公司产品和客户结构转型取得初步成果，材料类型趋于多元化，氘代类等高附加值材料占比逐渐提升，24H1上线试产项目7个，有望逐步实现量产；客户结构逐步转向终端材料制造商，与韩国面板企业的一级供应商取得相关项目合作。医药中间体方面，24H1公司创新药客户拓展态势良好，成功开拓佐藤制药、正大天晴制药等知名新药公司，并开展新药中间体合作，为公司业务贡献新的增长点。

公司积极与面板厂商及高校开展合作研发。根据莱特光电招股说明书，公司在持续提升自身研发能力的前提下，积极与下游龙头面板厂商及国内知名高校建立合作，利用高校资源，在有机材料应用领域与基础科学领域进行产业化研究以及人才培养和储备，进一步完善自身研发结构。

3.2 公司与京东方深度合作，客户拓展持续推进

OLED有机材料供应链体系客户壁垒较高。根据莱特光电招股说明书，OLED面板厂商对OLED有机材料供应商的选取非常严格，供应商导入通常分为资质审查、工厂稽核、材料认证三个环节。对于一个系列产品而言，器件性能是由使用的OLED各层有机材料组合体现的，因此在各层材料搭配形成完整的器件体系后，不会轻易变更所使用的材料。综上所述，由于面板厂商对材料商审查较为严格，需要经过多轮的测试通过后才能进入供应商体系，材料厂商一旦进入面板厂商供应体系，通常在较长时间内不易被替换，客户黏性较强，行业客户壁垒较高。

公司客户包括京东方、华星光电、和辉、天马、信利等国内知名面板厂商，京东方为公司第一大客户。根据莱特光电2024年中报，OLED终端材料是生产OLED面板的核心材料，OLED面板厂商对于供应商均实行严格的认证机制，通常从送样到量产需1-2年。公司持续推出高性能OLED终端材料自主专利产品，先后进入京东方、华星光电、和辉、天马、信利等国内多家知名面板厂商的供应链体系并实现量产，在行业内形成了明显的先发优势和良好的市场口碑。同时，公司与客户进行联合开发，依托强大的研发实力与良好的客户合作基础，更加准确地把握OLED材料的性能要求及技术趋势，保证公司业务方向的准确性。

根据莱特光电2024年中报，京东方目前是OLED小尺寸显示面板领域全球第二、全国第一的面板厂商。根据莱特光电招股说明书，2016年公司为切入OLED终端材料领域，寻找同时具有OLED终端材料技术且具有合作意愿的厂商，此时MS已经为京东方鄂尔多斯工厂持续供货，公司与MS协商成立莱特迈思，由莱特迈思在中国境内进行OLED终端材料的研发、生产和销售。京东方于2016年9月完成MS商务主体变更的程序，正式将莱特迈思纳入其供应商管理体系，京东方的销售皆由合资公司莱特迈思进行。2017年莱特迈思产线建设完成并经过京东方审厂稽核。2018年公司开始向京东方供应自产OLED终端材料，供应的OLED终端材料主要为发光层中的Red Prime材料和空穴传输层材料。2018-2023年公司在京东方的销售收入由0.63亿元增长至2.26亿元，CAGR为29.26%，京东方销售收入占公司主营业务收入的比例保持在65%以上，2023年占比为75.12%。

2023年莱特光电发光材料在京东方的销售量占京东方发光材料总采购量的50%左右（以采购量为口径测算，仅供参考）。根据UBI Research发布的《3Q24季度OLED发光材料市场追踪报告》，我们计算得出2023年全球OLED发光材料采购量为101.1吨。UBI Research报告显示，从厂商来看，在24Q3全球OLED发光材料市场的采购量中，三星显示以41.4%的占比稳居市场份额第一，LGD占20.5%，京东方占11.6%，维信诺占8.3%，因此我们假设2023年京东方发光材料采购量在全球的占比与24Q3一致，为11.6%，计算得出采购量为11.73吨。根据莱特光电2023年年报，2023年公司在京东方的销售收入占公司营收的75.12%，2023年公司OLED有机材料销售量为8,218.36 kg，我们假设2023年公司在京东方的销售量占比与营收占比一致，计算得出销售量为6.17吨。综上所述，我们测算得出2023年莱特光电发光材料在京东方的销售量占京东方发光材料总采购量的52.65%（以采购量为口径测算，仅供参考）。

京东方面板产能及市场份额持续增加，公司OLED材料需求有望不断提升。根据莱特光电招股说明书以及OFweek显示网的信息，京东方在鄂尔多斯的5.5代线拥有54K的月产能，成都、绵阳、重庆等地的6代线月产能为48K。未来随着京东方福州工厂6代线以及成都工厂8.6代线的投产，京东方产能有望大幅增加。根据莱特光电投资者活动关系记录表，京东方8.6代AMOLED生产线项目设计产能为每月3.2万片玻璃基板（尺寸2,290 mm×2,620 mm），面积比6代线基板扩大了2.16倍，且主要采用LTPO背板技术与叠层发光器件制备工艺，OLED发光材料用量将显著增加。目前京东方相关产线正在建设过程中，主要生产笔记本电脑、平板电脑等智能终端高端触控OLED显示屏，所采用的相关技术能够使OLED屏幕实现更低的功耗和更长的使用寿命，同时高世代产线能够提升对中尺寸OLED产品的切割效率，从而降低生产成本，加快OLED技术向中尺寸显示领域渗透，带动OLED材料需求进一步增长。

国内显示面板企业寻求核心材料国产化，上游国产OLED材料企业发展机遇良好。目前，由于国内OLED有机材料的供应大多来源于海外厂商，无论是出于保障产业链供应安全的角度，或是降低生产成本的考量，国内OLED行业都具有较强的材料国产化诉求。同时，在全球贸易摩擦不确定性增强的情况下，依赖国外材料也对国内面板厂商未来发展带来了较大的不确定性。因此，为了不断提高全球竞争力，以京东方为代表的国内显示面板企业已在寻求核心材料的国产化，以保证供应链的持续、稳定，为国内OLED材料企业创造了较大的市场空间。综上所述，OLED显示面板行业未来空间广阔，随着京东方OLED显示面板产能的陆续投产以及国内面板厂商未来不断提升的全球市场份额，上游国产OLED材料企业迎来良好发展机遇，公司OLED材料需求有望不断提升。

公司与京东方的合作有利于公司开拓新市场新客户。根据莱特光电招股说明书，京东方作为全球领先的面板厂商，其在TFT-LCD领域出货量为全球第一，其中电视、手机、显示器、笔记本面板均为全球第一；在OLED小尺寸显示面板领域京东方为全球第二，仅次于三星。由于OLED终端材料长期被国外厂商垄断，国内OLED终端材料厂商进入下游客户端难度较高。在此背景下，公司通过进入京东方体系证明公司具备量产高性能产品的能力，对公司进入其他面板厂商的供应链体系起到了良好的示范效应，有利于公司开拓新市场新客户。根据莱特光电招股说明书，公司在与京东方持续加深合作的同时，分别于2019年、2020年进入和辉光电、华星光电的供应链体系并形成销售。未来，公司将不断扩大和加深与下游显示面板厂商的合作，提高自身市场份额。

3.3 公司具备一体化生产能力，产能释放有序进行

公司全产业链贯通，具备“OLED中间体——OLED升华前材料——OLED终端材料”的一体化生产能力。根据莱特光电2024年中报，公司经过多年的研发及产业化经验的积累，在OLED有机材料领域，形成从材料结构设计、材料制备、高纯度升华、器件制备到器件评测的完整产业布局，相较于国内外其他材料厂商，公司具有快速响应的服务优势。公司拥有精细化学合成工厂及OLED升华工厂，形成了“OLED中间体——OLED升华前材料——OLED终端材料”的一体化生产能力。一方面，公司通过自主供应OLED中间体，保证公司OLED终端材料的品质稳定；另一方面，公司凭借全产业链优势持续进行工艺优化，有效降低生产成本，提升产品附加值，持续增强公司产品的市场竞争力。

公司产能有序释放。根据莱特光电2024年中报，24H1公司稳步推进募投项目“OLED终端材料研发及产业化项目”的产能建设，部分生产及检测设备已完成安装调试及验收，达到预定可使用状态。同时，公司通过优化生产工艺，提高生产效率，公司OLED终端材料产能大幅提升。截至2024年6月，公司OLED终端材料产能为12吨/年，募投项目后续将继续采用边建设边投用的原则，根据市场需求情况有序进行产能释放，确保及时完成客户订单交付。

技术升级迭代的风险。OLED作为新型显示材料，目前正处于高速发展阶段，下游产品及技术更新迭代速度较快，尚未进入技术及产品的成熟稳定状态，材料厂商需要具备持续的研发创新能力及客户合作基础，才能跟上市场对产品更新换代的需求。若公司未来不能准确把握客户的需求变化，技术升级迭代进度和成果未达预期，将对公司经营业绩产生影响。

下游需求复苏不及预期的风险。OLED行业受下游市场及终端消费市场需求波动的影响，其发展往往呈现一定的周期性。若宏观经济情况以及消费回暖情况不及预期，下游手机、电视、笔电等消费电子市场复苏受阻，将对位于产业链上游材料端的公司的生产经营产生不利影响。

企市场竞争加剧的风险。在国家产业政策的引导和支持下，我国OLED技术取得了较快发展，但从行业整体竞争格局来看，外资企业仍占据着全球OLED终端材料市场的主要市场份额，在行业中有一定的先发优势。随着OLED市场需求的不断扩大，国内企业争先向上游OLED终端材料方向进行业务布局，市场竞争将进一步加剧。如果公司不能抓住行业发展机遇、准确把握行业发展趋势或正确应对市场竞争状况出现的变化，则公司行业地位、市场份额、经营业绩等均会受到不利影响。

公司主要收入来源于京东方的风险。

公司向京东方的销售收入占营收比例较大，京东方为公司第一大客户。京东方目前是OLED小尺寸显示面板领域全球第二、全国第一的面板厂商。目前，公司OLED终端材料主要面向国内市场，在京东方市占率较高的情况下，若公司无法维持与京东方的合作关系，公司无法通过拓展其他客户来弥补京东方销售收入下降带来的影响，公司经营业绩将受到影响。

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以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上；

增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10%-20%；

中性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；

中性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。