爱美客大降速：嗨体降价难换量、凝胶类产品销量-11.24% 频频高溢价收购可否稳住市场地位？

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　出品：新浪财经上市公司研究院       作者：新消费主张/cici

　　2024年，爱美客的业绩虽仍营收、归母净利润双增，但增速却出现了较大幅度的下滑，其中营收增速从2023年的47.99%下降至2024年的5.45%；归母净利润增速从2023年的47.08%下降至2024年的5.33%。

　　业绩失速背后，是爱美客主力产品“嗨体”在竞品围剿之下增速大幅下滑，濡白天使也未能接力嗨体稳住整体增速。明星产品增速大幅下降，新品濡白天使推出没多久增速已下滑，这或都说明，爱美客昔日最引以为傲的先发优势正被竞品陆续推出而削减。

　　或是业绩高增戛然而止，亦或是为了讲好资本市场故事，爱美客似乎变成了一个“急性子”，近年来都在试图通过外延并购进行相关医美技术的积累和相关领域的布局。频频以买代研是否有利于医美龙头爱美客的技术沉淀和临床价值？

　　业绩增速大幅下滑至个位数  大单品嗨体销售遇冷、凝胶类产品销量-11.24%

　　2021-2024年，爱美客的营收分别为14.48亿元、19.39亿元、28.69亿元、30.26亿元，分别同比增长104.13%、33.91%、47.99%、5.45%；归母净利润分别为9.58亿元、12.64     亿元、18.58亿元、19.58亿元，分别同比增长117.81%、31.90%、47.08%、5.33%。

　　可以看出，2024年，爱美客的营收、归母净利润增速均出现了较大幅度的下滑，其中营收增速从2023年的47.99%下降至2024年的5.45%；归母净利润增速从2023年的47.08%下降至5.33%。

　　分季度来看，2024年Q1-Q4，爱美客的营收分别为8.08亿元、8.49亿元、7.19亿元、6.5亿元，分别同比变动28.24%、2.35%、1.10%、-7.00%；归母净利润分别为5.27亿元、5.93亿元、4.65亿元、3.72亿元，分别同比变动27.38%、8.03%、2.13%、-15.47%。从分季度业绩可以看出，2024年第二-第四季度，爱美客的营收增速均较低，第四季度甚至出现了双降，营收同比下降7%，归母净利润同比下降15.47%。

　　爱美客营收主要由溶液注射产品和凝胶注射产品两大板块构成，其中溶液注射产品目前有嗨体（“爆款”）和逸美，凝胶注射产品目前有爱芙莱、爱美飞、逸美一加一、宝尼达和濡白天使。

　　2024年，溶液类注射产品实现营业收入174，395万元，较上年同期增长4.40%；凝胶类注射产品实现营业收入121，572万元，较上年同期增长5.01%。去年同期，爱美客溶液类注射产品营收同比增长29.22%，凝胶类产品营收同比增长81.43%。

　　作为国内首个获批颈纹修复Ⅲ类医疗器械的明星产品，爱美客嗨体（Haircare）曾创下连续三年复合增长率超80%的业绩神话。由于溶液类产品中销售主力为爱美客重磅产品嗨体，这或说明公司核心产品嗨体创收增速或也相较2021年及以前大幅下降。

　　那么为何嗨体的增速会如此大幅度的下滑呢？我们认为主要在于嗨体在颈纹去除领域的先发优势减弱，一方面，华熙生物推出新一代颈部产品“润致格格”，该产品采用独家三重分子自交联技术，实现无交联剂添加的同时，确保产品结构致密、具有粘弹性。“润致格格”的上市直接对嗨体的市场份额造成冲击。

　　从产销数据来看，包含新推大单品濡白天使的凝胶类产品，2024年的销售量甚至出现了下滑。2021-2024年，溶液类注射产品的销售量分别为272.32万支、345.32万支、514.13万支及634.63万支，2022-2024年分别同比增长26.81%、48.88%、23.44%；凝胶类注射产品的销售量分别为70.64万支、73.96万支、100.68万支及89.36万支，2022-2024年分别同比变动4.7%、36.13%、-11.24%。

　　溢价1344.12%收购“童颜针”母公司 频频以买代研或折射出爱美客的增长焦虑

　　医美产业链上游拥有高度竞争格局，对新进入者而言存在极高的研发壁垒和审批壁垒，从而导致上游生产商议价能力强、盈利水平相对较高。正是因为研发壁垒和审批壁垒的存在，一些资金实力雄厚的上市公司试图通过“钞能力”，即通过并购拥有相关技术先发优势的企业，简单直接的击破研发壁垒和审批壁垒。

　　3月10日，爱美客宣布拟通过持股70%的控股子公司爱美客国际，收购韩国医美公司REGEN Biotech， Inc． 85%股权，交易金额为1.90亿美元，折合人民币约13.86亿元，增值率为1344.12%，这也创下了国内医美行业迄今为止规模最大的跨境收购。

　　溢价13倍，爱美客看中的到底是什么？值得关注的是，韩国REGENBiotech，Inc．公司旗下有两款主力产品，一款是AestheFill（艾塑菲），另一款是PowerFill，其中AestheFill即为医美行业广为人知的“童颜针”。值得关注的是，AestheFill（艾塑菲）已经在2024年1月进入中国市场，爱美客直接靠此打破了研发壁垒、审批壁垒。

　　2021年，爱美客以8.56亿元收购韩国肉毒素企业Huons BioPharma Co．，Ltd.25.42%的股权，取得HUTOX肉毒素产品在中国区的独家代理权，目前该产品正处于注册申报阶段；2022年，爱美客控股子公司原之美再以3.5亿元收购动物胶原蛋白产品企业沛奇隆100%股权。

　　2023年11月，爱美客与韩国Jeisys公司签署协议，引进了两款皮肤无创抗衰仪器；2024年3月，爱美客还增资医美设备生产商艾美创，使得艾美创成为公司的并表子公司。该公司的产品主要包括水光仪、一次性使用无菌注射针等。此外，爱美客还与质肽生物合作开发司美格鲁肽注射液。

　　业绩增长陷入瓶颈的爱美客，为了保持在注射医美领域的布局优势，通过并购、投资等手段扩充产品线，涉及领域包括肉毒素、胶原蛋白、减肥药、光电仪器等等。

　　但爱美客略显激进的并购也折射出了中国医美企业对增长焦虑的集体写照——既要应对行业增速放缓（2023年医美市场规模增速降至12.7%），又需取悦资本市场对“故事”的渴求。高溢价收购之下，爱美客的商誉风险有所增。至于以买代研是否有利于医美龙头爱美客的技术沉淀和临床价值，仍有待进一步观察。