健康元，一切因为丽珠。。。

　　后浪森林研究室 | 洛上洲编辑 | 许佳维

　　“健康元还排在化学制药前二十，我觉得太不可思议了，这么久的岁月仍然没有跌下神坛，我也问这为什么？它能排在前二十，自然有其原因。那就一起探索吧！”

　　我最早知道健康元公司还是它叫太太药业的时候，那很久了，大概是2003年。

　　它仍然是那副不温不火模样，似乎比太太药业少了些锐气。我特意叫助理打印出它从2001年以来各年度的市值，它目前比最顶峰时的2015年325亿市值还下降了33%。它的总股本从2018年以后就几乎没变动过了，甚至比2018年10月还有一点微缩了6400万股。

　　我这样描述这家公司，是为我们简单的认知框架建立几个坐标和维度。我并没有先从这家企业的产品入手来讲述它，我觉得不管它是做什么行业的，只从最简单的“企业”这个定义，它是进步了还是衰退了？这样就能更好理解它了。

　　毕竟它是已经有三十年及上市二十五年历史的公众公司了。

　　历史上只出现过两次亏损

　　历史上只在2006年和2008年出现过两次亏损，这大概是健康元仍旧排在化学制药前二十的一个重要原因吧。我知道，很多同学估计会讲，健康元的价值很大程度上取决于它持股45.23%的丽珠集团价值，我认同，这是事实。丽珠集团是健康元最重要且不可分割的部分。

　　它在收入上有四个特别有趣的规律。

　　2004年到2008年，它在20亿量级上徘徊了8年之久；

　　2010年到2018年，它几乎每年按10亿量级增长，且持续了9年；

　　2019年到2022年，它每年变速按20亿量级增长；

　　2023年至2024年，它大概以每年10亿量级递减。

　　我很好奇，它的盈利与收入匹配吗？我趴在电脑前分析了很久，结论是：这是一家既统一又矛盾公司。

　　先说统一的方面。

　　完整地看它的二十四年盈利记录中，只有2006年和2008年两个年份亏损，其余二十二年均有正向盈利记录；

　　它从2012年至2016年、以及2018年至2022年的两个周期中，实现了同为5年期的盈利持续增长，而且增长幅度都不大，基本是两位数。

　　再说矛盾的方面。

　　在长达二十四年历史里，健康元有几个特别诡异的年份，分别是2006年、2007年、2008年、2010年、2017年。

　　为什么这几个年份诡异呢？我找个时间专门来研究。

　　另外，它有四个前后或相互矛盾的年份，第一是2006、2007和2008年三个年份矛盾组，这三年利润分别-4756万、7.25亿、-2695万，对应它这三年的收入21.60亿、24.99亿、29.38亿，正常吗？肯定不正常。矛盾吗？肯定特矛盾。

　　第二是2008与2009年，前一年亏损2695万元，后一年即爆赚4.68亿元。前一年收入29.38亿，后一年收入36.83亿。

　　第三是2010、2011及2012三个年份，从7.40亿直线下到后两个年份的2.62亿和1.70亿。

　　第四是2016、2017和2018年三个矛盾组，三年利润分别是4.51亿、21.33亿和6.99亿。

　　为什么出现这种强烈波动情况，原因我没找，如果要找应该不难。我这里只揭示其基本性质、逻辑与规律，它有特别需要投资人去警惕之处，强烈波动一定是有原因的。

　　最重要资产丽珠集团

　　健康元最重要资产是持有45.22%股份的丽珠集团，若干年来它为健康元源源不断地贡献着巨大的收入和利润。

　　丽珠集团在医药行业及资本市场拥有比健康元高得多的地位，总市值321亿元，最近五年收入均超过100亿，净利润20亿左右。

　　健康元是2005年开始成为丽珠集团控股股东的。在健康元成为丽珠集团控股股东前，丽珠的控制权已经发生过三次变化。

　　1998年，珠海市信用合作联社、广东省制药工业公司、珠海桂花职工互助会、中国银行珠海市分行将所持12.72%股份转让给中国光大集团，外资股东中国澳门南粤集团所持6.175%股份转让给中国光大医药公司，这是丽珠历史上的光大集团治理时期。

　　2002年，光大集团所持丽珠集团12.72%股份托管给西安东盛集团，2004年转让给东盛集团。这是丽珠历史上的东盛集团治理时期。

　　健康元对丽珠集团控制权之争发生在2002年。生产和销售“太太口服液”和“静心口服液”的太太药业（健康元前身）及子公司天诚实业、深圳海滨制药联动利用东盛集团尚未在丽珠站稳脚跟时，突然从一、二级市场双管齐下包抄丽珠集团，太太药业从一、二级市场获得丽珠集团10.54%股份，天诚实业从流通B股市场获得丽珠8.58%股份，深圳海滨制药从流通A股市场获得2.21%股份，三者合计持股21.33%。

　　同时朱保国获得丽珠集团董事会改组主导权成为丽珠集团董事长，并获得15个董事席位的三席及两个监事席位。

　　2003年天诚实业依然从丽珠集团流通的B股下注增持至11.20%，并托管了广州保力所持丽珠1.98%股份，健康元对丽珠的控制权达到了25.94%。

　　此时的丽珠集团收入18.12亿元，净利润9220万元。

　　东盛大势已去，选择了退出。

　　2005年，东盛集团所持丽珠集团12.72%直接转让、质押给健康元公司，同时健康元直接持有10.55%，全资子公司深圳海滨制药和天诚实业各持1.75%、3.00%，另外还托管了广州保力所持丽珠的1.98%。

　　2006年健康元系联合控制丽珠集团32.8176%，2007年43.7859%，2011年45.81%，2012年47.3832%。此至，健康元对丽珠控制结构稳定下来了。

　　刘苗与朱保国为母子关系，朱保国与刘广霞为夫妻关系，股权非常清晰，没有多余技巧。

　　2024年前三季度，健康元及其附属公司及托管持有丽珠集团股份45.23%。

　　“利润奶牛”

　　丽珠集团就是健康元的利润奶牛。这个贡献有多大？

　　丽珠集团2011年为健康元贡献净利润1.64亿，扣非净利润1.56亿；

　　2012年为健康元贡献净利润2.08亿，扣非净昨润贡献1.87亿。当年健康元归母净利润1.7亿元，扣非净利润1.52亿元。如果剔除丽珠集团贡献，其归母净利润则亏损3800万元，扣非净利润亏损1800万元。

　　如果没有丽珠集团，健康元是不是就天塌啦。大概是的吧。这一年等于为健康元贡献了110%的净利润。

　　账一年一年算吧。

　　2013年健康元净利润2.74亿元，丽珠贡献了2.31亿，占利润比84.30%

　　2014年净利润3.54亿元，丽珠贡献了2.44亿元，占利润比约69%。

　　2015年净利润4.12亿元，丽珠贡献了2.85亿元，占利润比约69%。

　　2016年净利润4.51亿元，丽珠贡献了3.63亿元，占利润比80.48%。

　　2017年净利润21.33亿元，丽珠贡献了20.26亿，占利润比94.98%。

　　2018年净利润6.99亿元，丽珠贡献了5.29亿元，占利润比75.68%。

　　2019年净利润8.94亿元，丽珠贡献了6.41亿元，占利润比71.70%。

　　2020年净利润11.20 亿元，丽珠贡献了8.33亿元，占利润比74.38%。

　　2021年净利润13.28亿元，丽珠贡献了8.88亿元，占利润比66.87%。

　　2022年净利润15.03亿元，丽珠贡献了10.38亿元，占利润比69.06%。

　　2023年净利润14.43亿元，丽珠贡献了11.30亿元，占利润比78.31%。

　　丽珠集团对于健康元有多重要，这个利润比够一目了然了吧。2011-2023年，它为健康元贡献了85.80亿元的净利润。

　　这是健康元和朱保国商业历史里做得最成功的一笔交易。

　　健康元是做什么的？

　　健康元主业医药产品及保健品，涵盖化学制剂、生物制品、化学原料药及中间体、中药制剂、诊断试剂及设备、保健食品。

　　化学制剂产品包括呼吸系统的妥布霉素吸入溶液、盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液、吸入用布地奈德混悬液、吸入用异丙托溴胺溶液和健康元智能雾化器；消化道产品注射用艾普拉唑钠、艾普拉唑肠溶片、枸橼酸铋钾，及丽珠维三联的枸橼酸铋钾片、替硝唑片、克拉霉素片；辅助生殖类产品注射用醋酸亮丙瑞林微球、注射用醋酸曲普瑞林微球、注射用尿促卵泡素、注射用醋酸西曲瑞克；抗感染类产品注射用美罗培南、注射用伏立康唑、注射用严胺培南-西司他丁钠；精神类产品马来酸氟伏沙明片、盐酸哌罗匹隆片和布南色林片。

　　生物制品类产品：托珠单抗注射液、重组新型冠状病毒融合蛋白二价疫苗、注射用重组人绒促性素、注射用鼠神经生长因子和双歧杆菌胶囊。

　　中药制剂产品：感冒药物抗病毒颗粒和抗肿瘤药物参芪扶正注射液。

　　化学原料及中间体产品：人药部分的的7-ACA、美罗培南混粉、达托霉素、达巴万星、万古霉素、美伐他汀和阿卡波糖；兽药部分的莫昔克丁。

　　诊断试剂及设备类产品：肺炎支原体LGM抗体测试剂、抗核抗体测试剂盒、人类免疫缺陷病毒1型核酸测定试剂盒和结核感染T细胞测定试剂盒。

　　保健食品类的太太红花桃仁口服液、静心助眠口服液、鹰牌花旗参茶。

　　必须要提及的是，这庞大产品体系，前两类化学制剂和生物制品均为丽珠集团产品。

　　以排除丽珠集团产品外，主体健康元2023年的收入约45.56亿元，占收入比的27.37%。这来自于三块业务，处方药、原料药及中间体、保健食品。

　　处方药收入19.88亿元，原料药及中间体收入20.97亿元，保健食品收入4.53亿元。

　　事实上，除了丽珠集团外，健康元还有一个比较有价值的控股企业是丽珠单抗公司，健康元持有其56.19%股份。虽然这家企业2023年亏损了6.09亿元，也是健康元体系未来最有可能独立资本化的企业，丽珠单抗在围绕自身免疫疾病、疫苗、肿瘤及辅助生殖布局。