珍酒李渡发布2024年财报，“白酒第一股”也陷入增长瓶颈？

　　白酒啤酒头条

　　利润下滑营收微增，珍酒李渡受调整周期影响明显。

　　近日，珍酒李渡发布2024年财报，这也是其上市后的第二份年报。

　　数据显示，珍酒李渡营业收入达到70.67亿元，同比微增0.5%；然而，归母净利润却大幅下滑43.1%，降至13.24亿元，主要受非经营性金融工具公允价值变动的影响。若经调整，净利润为16.8亿元，同比增长3.3%。

　　从近五年的行业数据来看，珍酒李渡的归母净利润水平回到了2022至2023年间的水平。同时，营业收入的增长幅度也在明显放缓，相较于2022年的14.79%和2023年的20.06%，增长势头已大不如前。

　　新调整周期下，被誉为“港股白酒第一股”的珍酒，也难以维持以往的增长态势了吗？

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　　品牌营收冷热不均

　　股价随业绩“坐滑梯”

　　回顾珍酒李渡的发展历程，吴向东在2001年至2009年间收购了包括湖南湘窖酒业、江西李渡酒业和贵州珍酒酿酒在内的13家酒业公司。2021年，他将这些资产并入珍酒酿酒，并在开曼群岛注册成立了珍酒李渡，注册资本达5亿美元。

　　2023年4月，珍酒李渡成功在港交所上市，大显黑马之姿，上市当年便实现收入70.3亿元，同比增长20.1%；公司权益股东应占利润23.27亿元，同比大幅增长126%。

　　然而，步入2024年，白酒行业整体形势不容乐观，珍酒李渡也未能独善其身。

　　公司2024年营业收入达到70.67亿元，同比微增0.5%；归母净利润大幅下滑43.1%，降至13.24亿元。

　　从品牌维度看，公司旗下有珍酒、李渡、湘窖以及开口笑四大品牌，涵盖不同香型、不同价格带。

　　其中，营收占比超6成的珍酒品牌作为次高端及以上价格范围的酱香型白酒，去年收入为44.8亿元，同比减少2.3%，营收占比从65.2%降至63.4%。

　　聚焦湖南市场的湘窖品牌，2024年收入8.03亿元，同比减少3.7%，营收占比为11.4%。

　　同样深耕湖南市场的开口笑品牌，收入3.37亿元，同比减少12.3%，营收占比为4.8%。

　　在一片低迷中，李渡品牌成为亮点。作为次高端及以上价格范围的兼香型白酒，李渡品牌收入实现13.13亿元，同比增长18.3%，营收占比提升至18.6%。

　　财报提到，李渡品牌的增长主要得益于核心产品系列（李渡高粱1308及李渡高粱1975）的快速成长，以及对江西省外市场的积极拓展。

　　不过，在收入增长的同时，李渡品牌的平均售价从上一年的45.7万元/吨下降至2024年的43.3万元/吨。

　　与之形成对比的是，珍酒、湘窖和开口笑三个品牌的平均售价则呈现上升态势，珍酒从36.3万元/吨增长至36.5万元/吨；湘窖从58.9万元/吨增长至64.5万元/吨；开口笑从11.5万元/吨增长至14.3万元/吨。

　　二级市场对珍酒李渡的业绩表现反应迅速。自公司发布年报以来，股价持续回调，近两周下跌幅度达11%。从上市发行的10.82港元到高点13港元，再到如今7港元左右，短短两年股价走出“过山车”行情。

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　　高端乏力，库存飙升

　　增长何处寻？

　　珍酒深耕高端市场的经典产品——珍酒·珍十五

　　行业深度调整周期下，珍酒内部高端化乏力、存货上涨问题也愈加凸显。

　　从内部营收构成来看，去年珍酒李渡高端产品、次高端、中端及以下产品的营收占比分别约为24%、42%、33%。

　　其中，高端产品营收17.09亿元，同比下滑近11%；次高端产品营收约30亿元，同比增长8.8%；中端及以下产品营收约23.6亿元，同比增长0.1%。

　　在珍酒、李渡、湘窖及开口笑这四个品牌中，仅李渡去年实现了营收增长，其余三个品牌均出现下滑，高端白酒产品面临明显增长压力。

　　同时，珍酒李渡的库存风险不容忽视。2024年，公司存货达到75.03亿元，同比增长17.54%，而2020年存货仅为17.37亿元。

　　2024年四季度，存货周转天数攀升至854.95天，三季度末时仅为679.64天，库存压力持续增大。

　　为了应对不断增长的存货，珍酒李渡的销售费用也不得不提高。2024年，销售及经销开支达到16.11亿元，虽同比减少0.95%，但相较于2020年的4.03亿元，仍有明显提升。

　　由于周期长、投入大，珍酒李渡的毛利率受到压制，增长并不明显。2024年，公司综合毛利率为58.6%，仅比上一年度的58%上涨了0.6个百分点。

　　与同行相比，这一毛利率水平略逊一筹。贵州茅台常年毛利率维持在91%以上，五粮液和洋河股份均在75%以上，泸州老窖2023年毛利率达88.3%。即便与区域性白酒相比，珍酒李渡的毛利率也偏低，今世缘、口子窖、酒鬼酒截至2024年三季度末的毛利率分别为74.27%、74.76%、71.81%。

　　销售费用难以大幅压降、毛利率持续低位、盈利能力被明显削弱，在此背景下，珍酒未来能否博得更多增长也是未知数。

　　珍酒集团董事长吴向东

　　对于珍酒李渡2024年的业绩表现，公司董事长吴向东认为这属于行业周期正常波动。

　　在二月底举行的贵州珍酒50周年庆典暨经销商大会上，吴向东表示，“白酒行业很奇怪，赚几年钱，就会下行几年，我都经历了五六次了，习以为常。”

　　吴向东呼吁厂商齐心协力，“不是一家人不进一家门，如果厂家和商家能够齐心协力，我们一定能够打赢这场战争。”

　　在近日举行的业绩说明会上，吴向东强调，珍酒李渡将坚持与时间做朋友，保持清晰的长期目标，不追求短期激进增长，不会“以量换价”。

　　公司将通过差异化产品和区域深耕持续巩固优势，并注重经销商质量和库存管理，等待行业回暖的结构性机会。

　　关于珍酒2024业绩，你怎么看？

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