光期黑色：海外宏观扰动加剧，“金三银四”成色不足

　　来源：光期研究

　　一、钢材需求“金三银四”表现如何

　　2025年“金三银四”钢材需求呈现出下游需求恢复较缓，品种结构性分化的特点。螺纹钢需求仍受地产与基建拖累，预计3-4月房地产用钢相同比仍继续下降，但降幅预计有所收窄，基建用钢同比微增。受益于制造业复苏，热卷下游需求表现好于螺纹钢，需求边际增加较为稳定。

　　二、海外宏观扰动加剧，出口形势趋于严峻

　　美国、韩国、越南相继对我国商品出口进行反倾销调查，后期出口形势趋于严峻。在当前国内供应过剩的格局下，出口受限会导致国内更大的过剩压力，钢材价格进一步趋弱，也挤压钢厂利润。

　　三、供应端扰动， “减量重组”具体执行情况或将持续扰动市场

　　钢铁行业供给侧改革和压减粗钢产量的信息备受市场关注，钢铁行业“减量重组”改革的相关政策、新闻引起市场关注和影响价格预期。

　　四、二季度钢材价格展望

　　二季度来看，国内钢材市场供需驱动向下，钢厂仍有利润空间，供应仍将继续增加。螺纹需求环比虽有所改善，但需求低位的局面难以改变，热卷需求或将见顶回落，尤其是出口需求将面临较大压力。整体钢材价格或将震荡偏弱运行，关注国内宏观政策、海外反倾销政策以及粗钢产量压减政策的落地情况。

　　一、钢材需求“金三银四”表现如何

　　（1）螺纹钢下游需求简析

　　房地产方面，2024年房地产对于需求的拖累进一步显现，房地产投资连续第三年大幅下滑，地产前端销售、新开工以及后端施工、竣工全面大幅下降。房屋新开工面积累计同比降幅达23%，销售面积累计同比降幅达12.9%。去年四季度在“稳楼市”政策推动下，四季度销售面积同比转正，市场信心边际修复。2025年政策端持续发力，如城中村改造、信贷宽松政策，预计2025年房地产销售将有所回暖。

　　不过考虑到库存高企以及土地购置持续处于低位的情况，从销售回暖传导至投资提升难度依然较大，螺纹钢需求仍受房地产的拖累。从公布的1-2月份经济数据来看，1-2月商品房销售面积是有所好转的，商品房销售面积同比下降5.1%，降幅比去年全年明显收窄。但房地产分项数据中，1-2月新开工跌幅有所扩大，施工和竣工跌幅收窄，3月新开工跌幅有所收窄，施工面积跌幅有所扩大。目前地产销售端和资金端有所回暖，后续预计施工和竣工也会有所改善，预计四月份地产施工面积降幅有所收窄。另外城中村改造、老旧小区更新等民生工程可能部分弥补地产新开工缺口，但用钢增量有限。

　　100城土地成交维持低位，30城商品房成交面积季节性回升，同比微增，其中一线、三线城市增幅较大。2025年1-3月，30个大中城市商品房成交面积为2367.04万平方米，同比增加0.7%。其中，一线城市同比增加5.6%，二线城市同比下降6.2%，三线城市同比增加8.1%。

　　基建方面，虽然财政政策加码，但基建对于用钢需求的边际改善相对有限。2025年宏观政策定调为“更加积极的财政政策”，重点通过超长期特别国债和地方政府专项债加码基建投资。例如，超长期特别国债规模或从1万亿元增至2万亿元，地方政府新增专项债规模预计增至4.5万~5万亿元。但是今年基建资金更倾向于投向用钢强度较低的民生领域，而非传统高耗钢项目。而且部分资金可能用于化解地方债务，而非新增项目，传统基建项目占比下降，对螺纹钢需求的拉动相对有限。1-2月基建投资同比增长5.6%，前值4.4%。预计三、四月基建投资增速预计稳定在5%-8%。

　　（2）热卷下游需求简析

　　一季度制造业需求表现尚可，需求边际增加较为稳定，支撑热卷需求韧性，但近期中美互加高额关税，对钢材及下游制造业出口均形成一定影响，后期出口形势较为严峻，市场情绪较为低迷。

　　1-2月份制造业投资增速9%。其中汽车行业需求平稳增加，新能源汽车高景气度延续，从汽车产销数据来看，据中汽协数据，3月汽车产销分别完成300.6万辆和291.5万辆，环比分别增长42.9%和37%，同比分别增长11.9%和8.2%。1-3月，汽车产销累计完成756.1万辆和747万辆，同比分别增长14.5%和11.2%。另据第一商用车网统计，3月我国重卡市场共计销售10.5万辆左右，环比今年2月上涨29%，比上年同期的11.6万辆下降约9%。家电行业受消费刺激政策推动，内销持续增加，据3月三大白电排产数据，冰箱排产879万台，微增0.5%；洗衣机排产695万台，同比下降2.1%，预计家电市场仍将小幅增加。工程机械方面，据中国工程机械工业协会数据，2025年1、2、3月挖掘机销量同比分别增加1.1%、52.8%、18.5%。预计工程机械国内需求有望继续增加。造船行业来看，去年我国造船行业维持高景气度，目前中国造船订单仍较满，预计造船行业景气度或将延续。

　　（3）需求高频数据表现如何？

　　从周度的高频数据来看，螺纹方面，二月中旬开始，螺纹产量持续回升，三月中旬增速有所放缓，截止4月11日，产量环比回升至232.37万吨，处于近五年来中低水平，但目前高于去年同期水平，农历同比增加10.32万吨，公历同比增加22.42万吨。目前螺纹库存处于低位。设库563.1万吨，农历同比减少142.61万吨，公历同比减少233.29万吨；厂库214.66万吨，农历同比减少28.47万吨，公历同比减少67.45万吨。测算的表需数据来看，处于近五年来偏低水平，螺纹表需呈现缓慢回升态势，上周环比继续回升2.99万吨至252.68万吨，但仍同比下降，农历同比减少35.32万吨，公历同比减少33.91万吨。在今年新开工项目偏少以及工程资金紧张的局面下，螺纹需求总体处于较低水平，近期库存降幅也不理想，不过库存总体仍处于历史低位。

　　热卷方面，产量处于近五年来中等水平，整体高于去年同期水平。全国热卷产量三月上旬有所回升，但四月初又有所下降，截止4月11日，上周环比回落9.4万吨至313.3万吨，农历同比减少2.3万吨，公历同比减少8.03万吨。总库存处于近五年来中等偏上水平，社库三月开始持续下降至298.08万吨，农历同比减少26.86万吨，公历同比减少34.26万吨。厂库低位波动，目前为86.23万吨，农历同比增加1.18万吨，公历同比减少1.6万吨。测算的热卷表需二月开始增加，但四月以来持续回落至315.33万吨，目前农历同比减少8.14万吨，公历同比减少12.27万吨。热卷产量明显回落，库存降幅收窄，表需明显下降，近期数据表现偏弱。

　　二、海外宏观扰动加剧，出口形势趋于严峻

　　美国方面， 2月1日美国宣布对中国输美产品加征10%关税。10日，美国总统特朗普签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税。4月3日凌晨，特朗普公布对等关税措施：1．对全球征收10%的基准关税，2．对美国贸易逆差最高的数60个国家征收额外关税，其中对中国加征34%关税。4月9日，据美国媒体CNBC报道称，美国白宫新闻秘书卡洛琳·莱维特透露，美国白宫宣布对中国征收104%关税，美国东部时间中午生效。但后面关税政策又或有反复，预计对于市场情绪产生影响。

　　实施对等关税政策的话，对于钢材的直接出口影响有限，但对于转口贸易和钢材下游需求包括的工程机械、家用电器、汽车等制造业影响较大。

　　近五年来，中国的钢材出口量逐年攀升，2024年钢铁出口形势较好，出口量达到1.11亿吨，较2023年增加23%，增幅较大的出口量一定程度上抵消了国内需求下降的影响。但其实中国直接出口至美国的量占比较小，2024年中国至美国钢材出口量为89万吨，占比不到1%，所以加征关税对于出口美国的钢材的直接出口量影响较小。

　　但产生的间接影响需要关注，如转口贸易，企业可以通过越南、墨西哥、加拿大等第三国进行转口贸易，这也会间接影响中国钢材的出口量。另外，美国会对钢铁的下游行业如工程机械、家用电器、汽车等行业的产品加征关税，这对于钢材的需求也产生间接的影响。

　　韩国和越南对中国钢铁加征反倾销税，短期导致的影响为出口量锐减与价格传导。越南作为中国钢铁第一大出口市场（2024年出口1273万吨，占总出口量12%），对冷轧钢卷、线材等产品加征24.83%-27.83%的反倾销税，直接导致中国钢材到岸价上涨近三成。韩国则针对造船和建筑用厚钢板（占中国对韩出口量的71%）加征27.91-38.02%特别关税，冲击中国在高端板材领域的优势。预计两国加税后，对中国钢铁出口量造成直接影响。

　　三、供应端扰动：供给侧改革预期升温，“减量重组”具体执行情况或将持续扰动市场

　　钢铁行业供给侧改革和压减粗钢产量的信息备受市场关注，钢铁行业“减量重组”改革的相关政策、新闻引起市场关注和影响价格预期。1月16日，工信部等四部门发布《关于公布工业产品碳足边核算规则团体标准推荐清单（第一批）的通告》，其中涉及钢铁、铁合金、玻璃、铅锌、工业硅等，市场对于能耗双控的讨论热度提升。2月8日，工信部发布《钢铁行业规范条件（2025年版）》，指出所有冶炼设备须具备完备的项目建设手续，严格执行《钢铁行业产能置换实施办法》要求，2026年起完成全流程超低排放改造并公示；2025年底前主要生产工序能效指标达到基准水平。3月5日，发改委在《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》中提到了“持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”，这是2020年以来首次在发改委报告中明确提出“粗钢产量调控”“减量重组”。近日山西临汾市人民政府关于印发临汾市碳达峰实施方案的通知。在工业领域碳达峰方面提出：深化钢铁行业供给侧结构性改革，严禁新增钢铁产能，严格执行产能减量置换政策，加快推动联防联控县淘汰退出1200立方米以下高炉、100吨以下转炉等钢铁行业限制类工艺装备。3月26日，生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》，标志着全国碳排放权交易市场首次扩大行业覆盖范围工作正式进入实施阶段。钢铁行业作为此次扩围的行业之一，加快碳市场参与能力建设已成为行业当务之急。

　　回顾近五年来粗钢产量以及相关政策，2020年全国粗钢产量创下历史峰值达到10.65亿吨，2021年首次提出粗钢平控政策，实施第一年的力度较大，该年度粗钢产量为10.35亿吨，同比减量3000万吨左右（降幅3%）。而后几年粗钢平控消息也在行业中总是提到，但在具体实施过程，行政干预的力度逐年减弱，更多的钢铁企业根据自身的盈利状况等因素自主控减产为主。其中2022年继续开展粗钢产量压减工作，产量10.18亿吨（降幅2%）。2023年粗钢产量调控政策定调为平控，实际产量10.18亿吨，与2022年基本持平。2024年在市场需求下滑和企业自主减产等因素作用下，特别是7-8月期间，新旧标切换之下，钢厂自主减产力度增大，钢厂一直维持相对较低的产量水平。全年粗钢产量为10.05亿吨（降幅1.7%）。所以粗钢产量的下降既有政策调控的影响，也有市场调节的作用。近几年大部分还是市场调节占主导，而且具体执行力度仍需观察。2025年来看，中国粗钢产量减产趋势是明确的，预计在政策推动下，产能结构更加优化，落后产能加速出清，行业集中度提升。但减产政策的具体落地、执行情况有待观察，预计2025年粗钢产量同比或将继续下降。

　　四、二季度钢材价格展望

　　传统“金三银四”钢材市场呈现“弱复苏、强分化”的格局。螺纹钢需求仍受地产拖累，但政策对冲下边际改善，热卷受益于制造业韧性，后期板材需求受限于出口限制。二季度来看，国内钢材市场供需驱动向下，钢厂仍有利润空间，供应仍将继续增加。螺纹需求环比虽有所改善，但需求低位的局面难以改变，热卷需求或将见顶回落，尤其是出口需求将面临较大压力。整体钢材价格或将震荡偏弱运行，关注国内宏观政策、海外反倾销政策以及粗钢产量压减政策的落地情况。

　　光期黑色研究团队介绍

　　光大期货黑色研究团队，现有成员3人，团队成员均具有丰富的产业服务及期、现投研经验，为2018-2019年、2019-2020年上期所优秀黑色金属产业服务团队。