毛利率创新高但营收净利双降！华润啤酒白酒业务增速未及预期

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华润啤酒在啤酒业务销量、营收双降的背景下，加速布局白酒业务志在提升业绩。然而，其白酒业务的拓展仍面临诸多挑战，未来需要在管理层稳定性、渠道整合、品牌建设等方面采取精准策略，才能实现从啤酒巨头到“啤酒+白酒”双轮驱动的转身。

3月18日，华润啤酒（00291.HK）发布了截至2024年12月31日止年度的经审核综合业绩报告。

内容显示，华润啤酒公司2024年度综合营业额为386.35亿元，同比下降0.76%；股东应占溢利为47.39亿元，同比下降8.03%；此外，公司的经营活动现金流入净额却实现了显著增长，达到69.28亿元，同比增长67.0%。整体来看，公司部分关键财务数据走势呈现出一定的分化。

毛利率飙升创新高、营收近五年首降，财报数据“冰火两重天”

值得注意的是，2024年是华润啤酒在近五年来的首次出现营收下滑年份。Wind数据显示，2020-2023年，公司营业收入曾呈现逐年增长态势，对应数值分别为314.5亿元、333.9亿元、352.6亿元和389.63亿元。尽管2024年度下滑幅度较小，但这一趋势能否在未来得到扭转仍似乎存在不确定性。

在营收微降的同时，华润啤酒归母净利润出现了更为明显的下滑。数据显示，2020-2023年，华润啤酒的归母净利润数值分别为20.94亿元、45.87亿元、43.44亿元和52.53亿元，虽呈现出一定的波动性，但上升趋势明显。然而，2024年公司该数值仅为47.39亿元，相比2023年同期显著下滑7.65%。这一现象不禁引发思考，是什么因素导致了归母净利润的下滑幅度大于营业收入的降幅？

这一表现似乎可以在净利率变化中看到端倪，数据显示华润啤酒在2024年实现了毛利率1.2%的提升，达到42.64%，创下近年来的新高，但净利率却下降，与同期毛利率表现明显分化。2020-2023年，华润啤酒的净利率分别为6.66%、13.75%、12.34%和13.39%，整体波动较为明显。到了2024年，公司净利率为12.32%，数值较2023年下降了1.07%。

结合华润啤酒业绩公告，这种分化可能与公司在高端化战略推进过程中面临的市场竞争、成本上升等因素有关。此外，白酒业务虽有增长，但规模相对较小，且前期投资较多的资金，短期内或难以完全对冲啤酒主业的压力。

啤酒销量营业额双降，白酒业务占比低、增速不及预期

在华润啤酒2024年度的业绩构成中，啤酒与白酒贡献了公司全部的收入来源。其中2024年啤酒业务实现营业收入364.86亿元，占公司总营业收入的94.43%。然而，该板块在2024年也面临一定的增长压力，其中营业额同比下降1.03%，销量同比减少2.45%。

尽管华润啤酒在业绩公告中表示其啤酒业务在复杂的内外部行业环境下跑赢了主要竞争对手，但财报数据显示，2024年仍有部分啤酒企业营收实现了正增长。例如，截至2024年前三季度，燕京啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒等企业营收增速分别为3.47%、7.37%和0.26%。

而白酒业务板块营业收入21.49亿元，虽同比增长4%，但在公司总营业收入中的占比仅为5.56%。此外，2024年，华润啤酒白酒业务的未计利息、税项、折旧及摊销前盈利为8.52亿元，较往年同期仅上升约0.5%。这一数据表明，白酒业务的销售占比和整体盈利增长仍较为有限，或意味着其在白酒领域的布局仍需进一步优化，以提升其核心盈利能力。

在2024年8月的半年度业绩说明会上，华润啤酒董事会主席侯孝海曾提出“希望今年整个白酒业务有30%以上的增长”。然而，从全年业绩来看，该板块4%增速数值远低于预期。实际上，华润啤酒白酒业务下半年开始增速明显放缓，不及上半年表现。数据显示2024年上半年，白酒业务未经审计的营业额为11.78亿元，同比增长20.6%。

注：以上人物系华润啤酒董事会主席侯孝海

实际上，华润啤酒自2021年8月通过投资山东景芝白酒有限公司正式进军白酒市场，至今已布局白酒行业超过三年。2023年2月，华润啤酒对业务架构进行调整，设立了啤酒和白酒两大事业部。其中白酒业务由华润酒业负责运营，啤酒业务则继续由华润雪花进行管理。目前，华润啤酒旗下的白酒品牌包括山东景芝、金沙酒业和金种子酒。

值得注意的是，华润啤酒旗下虽有金种子酒，但其业绩并未并表。这是因为华润啤酒通过全资附属企业华润战略投资有限公司持有金种子集团49%的股权，未达到超50%的绝对控制权，因此不符合并表的会计准则要求。

尽管华润入主后对其进行了诸多改革，但金种子酒的亏损局面仍未得到根本扭转，甚至在2024年迎来了连续第四年亏损。根据其2024年度业绩预告，公司归母净利润预计亏损2.01亿至2.91亿元，同比下滑810.76%至1218.56%。

华润啤酒在白酒业务布局中频繁调整高管，但效果并不理想。例如，金沙酒业在短短两年内更换三位董事长，从侯孝海到魏强再到范世凯，核心管理层的频繁变动也反映出战略的不稳定性。景芝白酒和金种子酒在高管团队注入了诸多“华润系”成员后，似乎也未能凭借啤酒管理经验实现突破，其中金种子酒甚至多次陷入亏损。而财务出身的魏强在不担任金沙酒业董事长之后仍担任华润啤酒副总裁及华润酒业总经理，但考虑到白酒业务的核心竞争力在于品牌和渠道建设，而非财务专长，华润啤酒以啤酒管理白酒的战略是否有效，仍待观察。

此外，尽管华润啤酒试图借助其全国化渠道网络赋能白酒业务，但白酒渠道的复杂性和特殊性使其整合效果并不理想。以金沙酒业为例，其在渠道库存管理和价格体系维护方面仍面临诸多挑战，部分产品存在库存积压以及价格倒挂等问题。例如，53度珍品摘要的零售指导价为1199元，但在部分电商平台的实际售价仅为459元，另一电商平台原价799元，券后售价低至564元。