MLF操作首提“多重价位中标” 专家：解除其政策利率属性

　　为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。2025年3月25日（周二），中国人民银行将开展4500亿元MLF操作，期限为1年期。

　　统计显示，3月有3870亿元MLF到期，意味着3月25日开展4500亿元MLF操作后，3月MLF净投放630亿元。而2月是MLF净回笼2000亿元。3月25日操作后，MLF余额将为41570亿元。

　　中信证券宏观分析师赵诣分析，MLF操作公告首次提及“多重价位中标方式”，意味着MLF采取美式招标方式而不再有统一中标利率，其政策利率属性解除，符合去年6月人民银行行长潘功胜提及淡化MLF政策工具色彩的要求。

　　东方金诚首席宏观分析师王青指出，25日开展4500亿操作，是近一段时间以来首次加量续作，或与央行暂停公开市场国债买入有一定关联，也可能意味着降准延后。

　　近年来，央行货币政策工具不断丰富，当前包括公开市场业务、存款准备金、利率政策、常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）、定向中期借贷便利（TMLF），以及一系列结构性货币政策工具比如再贷款、再贴现等。

　　从余额来看，公开市场业务逆回购本周将到期14117亿元；3月MLF余额41570亿元；2月SLF余额13亿元；2月PSL余额22639亿元。以上几项中，MLF余额依然最高。

　　王青表示，25日开展4500亿操作，是近一段时间以来首次加量续作，或与央行暂停公开市场国债买入有一定关联，也可能意味着降准延后。

　　赵诣分析，MLF提前释放招标公告，去年7月后首次实现超额续作。本次操作为MLF投入使用来首次在操作前日提前公告招标信息，同时是2024年7月后央行首次恢复MLF净投放。去年6月央行行长提及淡化MLF政策地位后，MLF基本维持了资金净回笼，同时通过国债净买入、买断式逆回购投放等方式对冲中长期流动性到期。

　　本次操作是央行首次提前公告MLF招标信息，赵诣指出，这体现了释放宽松信号、稳定市场预期的政策诉求，而恢复净投放也体现了此前央行基于OMO回笼调控市场流动性预期的操作方式迎来转变。

　　赵诣表示，人民银行货币政策委员会召开2025年第一季度例会提及“观察、评估债市运行情况”，MLF净投放释放稳资金信号。上周五公布的货币政策委员会2025年第一季度例会中提及“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”，体现了央行后续货币政策操作中更多关注债市利率走势影响的态度；回顾3月中上旬，央行OMO连续回笼，释放了一定紧资金信号，长债利率快速回升。而上周税期走款阶段，央行恢复OMO净投放；本周MLF实现净投放，均体现了稳定流动性预期、缓解债市调整压力的意愿。

　　3月25日，MLF操作将以多重价位中标方式开展操作。王青指出，这意味着明天MLF招标将有多个中标价位，而非此前只有一个中标价位。这就会进一步淡化MLF中标利率的政策利率色彩，凸显其单纯的中期流动性管理性质。同时，这会进一步突出央行7天期逆回购利率的主要政策利率地位，疏通由短及长的利率传导机制。

　　赵诣指出，类似买断式逆回购采取“多重价位中标”，关注中标利率潜在降息空间。本次招标公告中提及MLF将会采取“固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作”，其中“固定数量、利率招标”与此前MLF操作模式并无区别，但首次提及了“多重价位中标方式”。

　　赵诣进一步指出，这一表述或主要包含两个含义，第一MLF采取美式招标方式而不再有统一中标利率，其政策利率属性解除，符合去年6月央行行长潘功胜提及的淡化其政策工具色彩的要求；第二，考虑到当前MLF余额超4万亿元，而2%的利率相较于1Y同业存单仍高，MLF不再采取统一中标利率点位后其或存在降息空间，有助于压降商业银行负债成本。后续央行的MLF操作公告中可能会和买断式逆回购类似，不公告期中标利率，具体操作仍待验证。

　　赵诣表示，MLF回归常规流动性工具地位，未来买断式逆回购或仍是中长期流动性的主要供给渠道。从价上看，MLF采取多重价位中标后彻底解除政策利率属性，未来7天逆回购利率或维持主要政策利率地位；从量上看，虽然本月MLF实现净投放，但未来央行或继续逐步回笼MLF，买断式逆回购工具或承担中长期流动性的供给地位。

　　总的来看，赵诣表示，当前央行政策工具箱较为充足，短端、长端流动性均有覆盖，预计未来流动性管理将更加高效、精准。