中金：维持华润医疗“跑赢行业”评级 目标价5港元

　　中金发布研报称，考虑华润医疗（01515）住院和门诊次均收入下降，下调2025年净利润20.8%至5.66亿元，同比持平，引入2026年净利润5.92亿元，同比增加4.5%。基于对公司通过加强学科建设提升区域影响力的看好，维持跑赢行业评级和目标价5.0港元，对应2025/2026年10.8/10.2倍市盈率，对应23.2%上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　2024年业绩符合该行预期

　　公司公布2024年业绩：收入人民币98.55亿元，同比下滑2.5%；归母净利润人民币5.66亿元，同比增长119.6%，对应每股盈利人民币0.45元，符合预期。

　　公司总体经营规模保持稳定

　　截至2024年底，公司在中国10个省、市共管理运营105家医疗机构（三级医院13个，二级医院22个，一级医院及社区中心41个，诊所及其他医疗机构29个），公司自有医院运营床位数合计18，567张，床位使用率为82.9%。2024年，公司自有医院常规门诊量和住院量分别为1032.56万人次和56.01万人次。

　　医院业务方面，2024年门诊和住院人次同比保持增长

　　2024年，公司医院业务收入人民币91.85亿元，同比下滑2.4%；其中，门诊人次增加1.3%，住院人次增加1.0%；门诊服务收入人民币36.65亿元，同比下滑1.0%，住院服务收入人民币52.94亿元，同比下滑3.3%，主要受医保控费影响门诊和住院次均收入同比略下滑。2024年，医院毛利为人民币16.53亿元，同比下降4.7%，毛利率为18.0%，医院分部业绩人民币7.66亿元，同比增加20.1%。此外，公司其他业务收入人民币6.70亿元，同比下降4.5%，分部业绩人民币2.41亿元，同比上升2.0%。

　　行政及其他运营费用率略提升，财务费用率下降

　　2024年，公司行政及其他运营费用率为10.6%，同比增加1.0个百分点，主要由于软硬件升级改造新增折旧摊销技术服务费用；财务费用率为0.8%，同比下降0.5个百分点，主要由于优化融资结构，银行贷款利率下降。

　　风险

　　自有医院经营不及预期，商誉或资产处置减值，医保控费降价风险。